1光大证券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S国债策略周报2024年04月21日光期研究 p 2国债：供给压力延后，十债收益率再创新低 p 3摘要债市表现：1、一季度GDP增速超预期但需求不足的问题仍然存在，叠加超长期特别国债暂未落地，资金面延续宽松，本周国债收益率普遍下行。截至4月19日，二年期国债收益率周环比上行0.45BP至1.85%，十年期国债收益率下行2.97BP至2.25%，三十年期国债收益率下行4.59BP至2.44%，收益率曲线走平。国债期货偏强运行，截至4月19日收盘，TS2406收平，TF2406、T2406 、TL2406周环比分别上涨0.08%、0.17%、1.2%。2、美债方面，美联储主席鲍威尔本周表示，最近的通胀数据表明央行可能需要更长的时间才能获得降息所需的信心，暗示美联储不急于降息。截至4月19日收盘，10年期美债收益率周环比上行12BP至4.62%，2年期美债上行9BP至4.97%，10-2年利差-35BP。10年期中美利差-237BP，倒挂幅度周环比扩大15BP。政策动态：1、本周四国新办新闻发布会就2024年一季度金融运行和外汇收支情况进行介绍，央行表示“未来货币政策还有空间”叠加“防利率过低导致内卷式竞争加剧”。一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度信贷增长留足空间。保持人民币汇率基本稳定的目标和决心不会变，坚决防范超调风险。2、4月15日央行开展1000亿MLF操作，利率均维持2.50%。这是央行连续两个月缩量续做MLF，同时作为中期政策利率的1年期MLF利率连续8个月保持不变。由于4月17日将到期1700亿元MLF，因此本月MLF实现缩量平价续做。当前资金面整体维持中性偏松状态，央行小幅继续缩量续做MLF符合市场预期。3、本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼亿元，逆回购余额100亿元。MLF缩量700亿元续作，公开市场净回笼资金720亿元。资金利率窄幅波动，DR007上行3bp至1.86%，存单利率延续下行，3M同业存单收益率下行4bp至1.95%，1Y同业存单收益率下行7bp至2.07%。债券供需：1、超长特别国债暂未发行，供给压力延后。本周政府债发行2349亿元，净发行1561亿元。发行计划显示，下周政府债发行1975亿元，净发行-1904亿元，其中国债净发行-2327亿元，地方债净发行423亿元。2、本周新增专项债55亿元，全年累计发行6599亿元，发行进度16.9%，下周计划发行34亿元。策略观点：短期来看，经济弱修复、资金宽松、供给压力暂未显现的情景延续，短期国债收益率整体上仍难以摆脱当前横盘走势。下周重点关注4月LPR报价。国债：供给压力延后，十债收益率再创新低 p 4目录1、债市表现：供给压力延后，十债收益率再创新低2、政策动态：MLF平价缩量续作3、债券供需：超长特别国债暂未落地，供给压力未显现4、策略观点：国债期货横盘震荡走势难改 p 51.1 市场表现：供给压力延后，十债收益率再创新低图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所一季度GDP增速超预期但需求不足的问题仍然存在，叠加超长期特别国债暂未落地，资金面延续宽松，本周国债收益率普遍下行。截至4月19日，二年期国债收益率周环比上行0.45BP至1.85%，十年期国债收益率下行2.97BP至2.25%，三十年期国债收益率下行4.59BP至2.44%，收益率曲线走平。国债期货偏强运行，截至4月19日收盘，TS2406收平，TF2406、T2406 、TL2406周环比分别上涨0.08%、0.17%、1.2%。9597991011031051071092023/012023/042023/072023/102024/012024/04TSTFTTL22.22.42.62.833.23.42022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/04TSTFTTL p 61.2 市场表现：国债期货成交、持仓情况图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04TSTFTTL0500001000001500002000002500003000002022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/04TSTFTTL单位：手2债5债10债30债2债5债10债30债2024/4/192713252570566184153774772154876215317817492024/4/12344537169897292490327654815054321336176099变化值-7321-19128-40674-7495-1776433319565650成交量持仓量 p 71.3 市场表现：短端国债期货基差小幅收窄图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.816111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181TS2306TS2309TS2312TS2403TS2406-1-0.500.511.5217131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TF2306TF2309TF2312TF2403TF2406 p 81.4 市场表现：长端国债期货基差回归正常图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.500.511.522.516111621263136414651566166717681869196101106111116121126131136141146151156161166171176181T2306T2309T2312T2403T2406-1-0.500.511.522.517131925313743495561677379859197103109115121127133139145151157163169175181TL2306TL2309TL2312TL2403TL2406 p 91.5 市场表现：跨期价差维持低位图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.701月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024单位：元2债5债10债30债2024/4/190.0080.0300.0100.0602024/4/12-0.0100.0850.1050.090变化0.018-0.055-0.095-0.030 p 101.6 市场表现：跨期价差维持低位图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20202021202220232024-0.200.20.40.60.8101月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20232024 p 112.1 政策动态：逆回购余额维持低位图表15：公开市场操作（单位：亿元）图表16：逆回购余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所本周央行每日均开展20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼亿元，逆回购余额100亿元。MLF缩量700亿元续作，公开市场净回笼资金720亿元。资金利率窄幅波动，DR007上行3bp至1.86%，存单利率延续下行，3M同业存单收益率下行4bp至1.95%，1Y同业存单收益率下行7bp至2.07%。0500010000150002000025000300003500001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2021202220232024-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,000投放到期净投放 p 122.2 政策动态：4月MLF平价缩量续作图表17：MLF操作情况（单位：亿元）图表18：MLF余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所4月15日央行开展1000亿MLF操作，利率均维持2.50%。这是央行连续两个月缩量续做MLF，同时作为中期政策利率的1年期MLF利率连续8个月保持不变。由于4月17日将到期1700亿元MLF，因此本月MLF实现缩量平价续做。当前资金面整体维持中性偏松状态，央行小幅继续缩量续做MLF符合市场预期。2.352.402.452.502.552.602.652.702.752.8002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04到期量投放量操作利率010000200003000040000500006000070000800002014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 p 132.3 流动性：资金利率窄幅波动，DR007利率均值周环比上行1BP至1.84%图表19：质押式回购利率&政策利率（单位：%）图表20：利差（R007-DR007）（单位：bps）图表21：质押式回购成交量（单位：亿元）图表22：Shibor