汽车周观点：4月第二周交强险同比-11.6%。看好汽车板块！证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年4月22日证券研究报告 （全板块最新周观点◼本周复盘总结：4月第二周交强险同比-11.6%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数上升0.1%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载客车(+3.8%)>SW商用载货车(+1.7%)>SW汽车零部件(+0.1%)>SW乘用车(-0.2％)>香港汽车(-5.9％)。本周已覆盖标的中集车辆、中鼎股份、爱玛科技涨幅较好。◼本周重大事件：1）问界M54/17开启预定，预售12小时累计订单突破1万台；2）4/18理想L系列产品矩阵正式补齐，L6售价24.98~27.98万元，4月预计交付2000台，5月开始大规模交付。◼本周团队研究成果：外发央国企车企估值行业深度，外发乘用车/客车月报，外发华阳集团/金龙汽车/长安汽车/银轮股份/理想汽车/德赛西威/松原股份/常熟汽饰公司点评，外发汽车行研札记03期。2 （Q2投资策略要点◼2024Q2展望：【业绩/股价历史高点在2020年及以前】的非热门标的有望继续走强！Q2相比Q1对业绩兑现/景气度数据更看重，商用车板块性机会仍需重视，乘用车/零部件存在结构性机会。标的优选组合【宇通客车+潍柴动力+赛力斯+长安汽车】。➢坚定看好商用车周期向上！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。➢继续看好华为/小米汽车产业链！新车周期视角下华为/小米正处于产品势能快速上升阶段且具备产业链带动效应。华为汽车产业链：1）整车类合作伙伴：赛力斯+长安汽车+江淮汽车等。2）产业链核心受益标的：沪光股份+星宇股份+华阳集团+拓普集团等。小米汽车产业链核心受益：德赛西威+经纬恒润等！➢其他优质个股层面机会：1）核心整车类：比亚迪（新能源自主龙头）+理想汽车（新能源豪华市场核心受益者）+小鹏汽车（智能化整车首选）；2）核心零部件：新泉股份（好客户+好格局）+均胜电子（零部件全球化低估值标的）。➢风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。3 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总4数据来源：wind, 东吴证券研究所图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年4月19日）注：1)盈利预测采用东吴预测数据；2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年4月19日的0.9242；3)市值使用2024年4月19日收盘数据，PE基于该市值计算 5目录最新的汽车投研框架本周各个子板块的总结本周（4.15-4.19）板块行情复盘板块景气度数据汇总（更新至2月）风险提示 一：最新的汽车投研框架 （历史20年汽车投资逻辑复盘7◼复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？➢国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。1.14.01.11.10.94.58.25.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件2007年中2006年初2009年初2010年Q42005年中2021年Q42012年底2019年SUV技术创新汽车的普及需求四万亿驱动复苏电动化技术创新重卡更换周期公交车电动化数据来源：wind, 东吴证券研究所绘制2005-2012年：国内汽车需求第一次普及2013-2022年：法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势2015年中 L3-L4智能化的破坏性技术创新乘用车零部件客车重卡两轮车电动化的延续性技术创新出海市占率提升国内结构性产品创新目标：出海/国内产值实现1:1未来5-10年汽车投资逻辑展望◼展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼国内国外共振迎来超级大周期！➢出海讲【市占率提升】➢国内讲【产品创新】➢基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。数据来源：东吴证券研究所绘制8 2024年汽车投资框架前提：总量有底线国内经济稳增长海外经济恢复海外汽车总量需求稳中小升国内汽车总量1.乘用车同比+4%2.重卡同比+21%3.客车同比+25%国内电动化：1.月度渗透率从35%提升至45%2.盈利下行空间有限EPS：电动化贡献海外政策+供给推动电动化国内价格战演化海外电动化：欧美乘用车/客车新能源渗透率加速PE：AI智能化+出海大模型应用汽车智能化全球L3智能化：1. 法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率2. 加快结束电动化内卷出海提升自主海外市占率乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海主线一：AI+汽车智能化主线二：汽车出海大时代制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值数据来源：东吴证券研究所绘制9注：1）同比指2024年预测同比2023年2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 二：本周各个子板块的总结 （乘用车/两轮车板块观点11数据来源：wind，东吴证券研究所◼行情总结: 1）4/15-4/19乘用车A股-0.2%，跑输大盘指数2.1pct；香港汽车指数-5.9%，跑输恒生指数2.9pct。A股涨幅最高的标的是【赛力斯】+【上汽集团】；港股跌幅最少的标的为【广汽集团】。2）本周两轮车市场表现差于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘0.8pct，A+H股表现较好标的为【钱江摩托】。◼基本面变化：周度数据略低预期➢行业景气度层面：1）量—周度总量数据表现略低预期。4/8-4/14乘用车周度上险数据为31.5万辆，同/环比-11.6%/+15.7%（同比2023年同期，环比上周），电车为14.6万辆，同/环比+27.6%/+19.0%，渗透率46.3%。暂不考虑以旧换新政策下我们下调4月零售预期至144万辆（原为158万辆），同环比分别为-7%/-5%，其中新能源零售预期65万辆（原为69万辆），同/环比分别为+32%/-8%。2）价—特斯拉中国全系车型降价，其中Model 3/Model Y降价1.4万元。➢长安/春风/爱玛发布财报。春风动力Q1业绩好于预期；爱玛2024Q4业绩符合预期；长安2024Q4业绩符合预期。➢重点新车：1）问界M5 4/17开启预定，预售12小时累计订单突破1万台；2）4/18理想L系列产品矩阵正式补齐，L6售价24.98~27.98万元，4月预计交付2000台，5月开始大规模交付。L6延续理想L系列产品设计风格，依然聚焦家庭用户细分市场，5月5日前大定可享受5000定金抵10000尾款+10000元选装基金+5000元充电桩安装等合计2万元的优惠权益。L6新车定价基本符合我们预期，稳态月销有望达到1.5~2万台水平。◼本周工作：发布战略看好央国企车企估值系统性重塑深度；完成乘用车终端4月调研。 （乘用车/两轮车板块观点12数据来源：wind，东吴证券研究所◼乘用车板块投资建议：➢继续在电动化逻辑里面寻找结构性机会。1）国内豪华车市场新能源渗透率旧有可观的提升空间，整车维度优选【华为系（赛力斯/长安/江淮）+理想汽车】；2）中低端市场自主新能源品牌降价抢占合资份额，优选【比亚迪】。➢战略布局L3智能化新一轮创新带来的整车格局变动的投资机会。当前L3智能化渗透率仍在导入期，2025年-2028年有望迎来成长期，有望带来汽车格局的进一步重塑，2024年是布局的佳机。乘用车板块底部布局【小鹏汽车】。◼两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 （商用车板块：重卡/客车13◼本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-0.4%，跑赢wind全A指数0.0pct，重卡板块相对指数维持。重点公司中，潍柴/重汽H/重汽A/福田本周分别+3.3%/+1.6%/+4.9%/+1.1%。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨3.8%，跑赢wind全A指数4.2pct，宇通/金龙分别+6.3%/+4.7%，受政策影响市场对宇通等高分红标的情绪较高。◼本周基本面变化：◼重卡：➢行业维度，本周LNG出厂价从4010元/吨提升至4171元/吨，4月平均油气价差2.8元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。◼客车：➢客车行业三月数据超预期，3月行业销量同比+73%，其中国内销量同比+48%，出口销量同比+78%。 （商用车板块：重卡/客车◼板块投资建议：➢重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为107/125万辆，同比分别+17.8%/+16.7%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。➢客车：天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车2023年业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。14数据来源：wind，东吴证券研究所 （零部件板块观点◼本周行情的总结：零部件板块有所回调，本周SW汽车零部件+0.1%，个股涨跌分化，覆盖标的中鼎股份、华域汽车、福耀玻璃等涨幅较大，市场对于业绩兑现较高、风格偏防守的标的较为青睐。◼基本面变化：➢德赛西威发布2024年一季度报告，低于预期；➢银轮股份/亚太股份、松原股份/常熟汽饰发布2024年年报，符合预期。15数据来源：wind，东吴证券研究所 （零部件板块观点◼板块投资建议：汽车零部件板块短期关注点在24年的业绩确定性，核心因素为公司的存量及增量客户结构，24年建议优选华为智选等新势力产业链。板块中长期逻辑则在出海全球化及智能化两条主线，出海方面继续看好中国制造跟随特斯拉实现全球化发展，智能化方面行业或迎来电动化逻辑与智能化逻辑切换加速期，高阶智能化渗透率提升速度有望超预期。推荐标的：1、华为产业链—【星宇股份】【沪光股份】【瑞鹄模具】【文灿股份】【华阳集团】；2、全球化出