请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 产业经济周报 2024年04月21日 产业经济周报 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 美国滞胀中国复苏，制造业龙头是主线 [Table_Summary] 投资要点：  近期观点 1、美国技术均化特征明显，服务业通胀下行，商品通胀有上行动力，美国经济或呈现滞胀格局。 2、欧洲出口金额和美国进口价格同步企稳，或是全球制造业复苏的信号。我们认为美国利率在2022-2023年上升的斜率过于陡峭，全面抑制了全球制造业的库存和投资。未来只要美国利率不延续快速上升，我们判断全球制造业或将复苏。 3、大宗商品短期或有波动，但不改长期上行趋势。国际定价的商品波动风险较高，看好国内定价的钢铁。 4、中国高端可选消费回暖，家电、汽车、手机将对高端制造业盈利改善形成正向驱动。生活资料价格环比改善，高端制造业价格企稳，地产链相关行业价格仍在下行。但是我们认为出口和消费或将改善，地产或将企稳，制造业整体价格有望扩张，宏观层面的盈利扩张或在一个季度之内。 5、行业配置：我们继续看好顺周期相关的农商行，保险，钢铁，有色，化工，工程机械，新能源整车，地产链消费，造船。  宏观与中观趋势： 1、 预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、 美国科技、制造、地产或均衡发展，中低收入人群薪资增速或难大幅回落，美国通胀具有粘性。 3、 关注美国从长期衰退走向长期滞胀的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、 关注美国逆全球化趋势下，离岸美元融资或将走弱，人民币国际化进程或有提速。 5、 中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、 低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 产业经济周报 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7、 传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 8、 高端制造供需缺口最大阶段或已过，产能过剩导致的利润下行或将改善。  风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行 产业经济周报 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周观点 .......................................................................................................................... 5 2. 市场复盘：业绩压力下，大盘绩优个股领先 ................................................................ 7 2.1. 宽基和因子：大盘占优 ......................................................................................... 7 2.2. 产业和行业：金融地产领涨 ................................................................................. 9 2.3. 外资期指持仓：持仓分化 ................................................................................... 10 3. 下周热点：关注美国经济和通胀数据 ......................................................................... 11 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 产业经济周报 4 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：剔除价格影响后零售同比走弱（%） ...................................................................... 5 图2：建筑业时薪与非农整体背离走强（%） ................................................................... 6 图3：信息业时薪走弱，或表明半导体周期走弱（%） .................................................... 6 图4：服务业通胀下行，商品通胀企稳 ............................................................................. 7 图5：十年期美债收益率与金价同步上行 .......................................................................... 7 图6：宽基指数周涨跌幅（%）......................................................................................... 8 图7：周度市场因子表现（%）......................................................................................... 9 图8：产业周涨跌幅（%） ................................................................................................ 9 图9：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） ............................................................. 10 图10：重点关注细分行业超额情况（%） ...................................................................... 10 图11：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） ................................. 11 表1：美国零售销售环比（%）......................................................................................... 5 表2：股指期货基差走势 ................................................................................................... 8 表3：下周热点 ............................................................................................................... 11 产业经济周报 5 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 周观点 3月美国零售销售数据环比超预期增长。3月美国零售销售环比增长0.7%，远超预期的0.4%，核心零售环比1%，也超出预期的0.3%。分项结合权重来看，无店面零售、油站和日用品商店环比上行较多，汽车零售销售环比走弱。 剔除价格影响后，3月零售销售同比负增长，且2023年以来多数月份同比下行，或反映美国内生动能并不预想中强劲。零售销售为金额数据，在美国通胀上行期间无法剔除物价上行的影响，因此我们用未季调零售销售的同比增速减去CPI同比增速，以此描绘除去价格影响下真实的美国消费强度。剔除物价影响后，我们发现3月美国零售销售的同比增速为负，且2023年以来多数月份的零售销售同比增速负增长。 表1：美国零售销售环比（%） 环比 权重% 2024-03 2024-02 2024-01 零售销售 100 0.70 0.90 -0.90 核心零售 - 1.00 0.50 -0.50 机动车与零件经销商 18.89 -0.70 2.50 -2.10 家具、电子产品及家电 2.58 -0.70 0.30 1.30 建材 5.76 0.70 2.30 -3.90 食品饮料商店 11.7 0.50 0.20 -0.40 保健和个人护理 5.11 0.40 0.00 -1.50 油站 7.7 2.10 1.60 -1.10 服装服饰 3.67 -1.60 0.20 -0.90 体育、书籍及音乐商店 1.18 -1.80 0.70 -0.60 日用品商店 10.6 1.10 0.60 0.60 杂项商店零售商 2.27 2.10 1.00 0.00 无店面零售业 17.33 2.70 0.20 0.20 食品服务与餐饮业 13.21 0.40 0.47 -0.93 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 图1：剔除价格影响后零售同比走弱（%） 资料来源：wind，德邦研究所 美国经济结构有所转变，技术均化较为明显。从就业角度来看，一方面，3-8-6-4-2024681012142021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-