美国制造业复苏：中国对美出口新变局

美国制造业复苏动能初显。美国制造业景气度摆脱低迷，多个复苏迹象指向制造业景气度的低迷状态或将结束，并有望开始进入复苏阶段。美国制造业库存水平较低，我们认为美国制造业复苏有两个动力，一是银行向企业贷款标准放松，二是耐用品的集中消费或已进入更新换代阶段。年内美国制造业复苏仍具备持续性。美国制造业复苏与否，可能不是美联储议息的关键制约。因为不论是就业还是通胀，制造业的表现或很难代表整体，一是制造业就业在整体就业市场的份额较小，仅十分之一；二是制造业补库很难带动核心商品二次通胀的形成。因此，我们认为今年的通胀和就业形势仍旧具备降息条件，降息时点可能落在今年四季度。年内对美出口增速可能已经触底。美国总进口需求回升，或能弥补年内出口份额的回落，助力对美出口增速触底。中国对美直接出口增速取决于美国总进口和份额两个因素。未来中国对美出口仍然面临美国一系列限制性政策和墨西哥等经济体竞争等影响，对美直接出口份额仍有下降的可能性。然而，美国制造业修复带来的补库存周期，将有望推动美国总进口需求改善，这有望带动我国对美国累计出口增速逐步由负转正。风险因素：美国通胀反弹超预期，地缘政治风险超预期等。