Q1业绩超预期，看好2024年增长持续

事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%，扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。剔除新冠检测相关业务后，2023年公司常规营业收入同比增长约16.64%。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15% 分季度看：2023年单四季度公司实现营业收入12.01亿元，同比增长3.53%，归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%，扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3收入11.35亿元，同比下降6.33%）。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%，公司单季度业绩超预期增长，呈现出加速恢复的良好态势。 研发、推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。 2023年公司销售费用率17.18%，同比提升1.02pp，管理费用率4.13%，同比提升0.44 pp，研发费用率14.77%，同比提升1.97 pp，财务费用率0.20%，同比提升0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23 pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79 pp。 2024年第一季度，公司毛利率64.52%，同比提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp，伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。 发光、生化等常规业务表现良好，2024年有望持续加速。 2023年全年来看，尽管下半年以来反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在2023年度实现16.64%的良好增长。 参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计2023年公司化学发光业务或实现20-30%的快速增长，生化业务或保持15-25%的良好增速。 2024Q1公司收入+5.09%，归母+33.93%，实现超预期增长。结合公司业务经营进展以及历史业绩表现，我们预计单季度发光业务增速可能在10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复，2024年有望迎来加速。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域，2023年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪Sikun 2000系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，2023年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多赛道公司也持续实现产品迭代更新，有望为中长期业绩增长打下良好基础。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入54.02、65.92、80.38亿元，（调整前2024-2025年57.57、73.43亿元），同比增长22%、22%、22%，归母净利润15.58、18.98、23.01亿元（（调整前2024-2025年15.99、20.43亿元），同比增长28%、22%、21%。公司当前股价对应2023-2025年约20、17、14倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 政策扰动下常规业务实现16+%较快增长 2023年公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%，扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。 剔除新冠检测相关业务后，2023年公司常规营业收入同比增长约16.64%。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 分季度看：2023年单四季度公司实现营业收入12.01亿元，同比增长3.53%，归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%，扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3收入11.35亿元，同比下降6.33%）。 2024Q1，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%，呈现出加速恢复的良好态势。 图表4：安图生物分季度财务数据（百万元） 图表5：安图生物分季度营业收入变化/百万元 图表6：安图生物分季度归母净利润变化/百万元 分业务来看，2023年公司实现试剂销售收入38.15亿元，同比增长8.06%，维持稳健增长；仪器销售收入4.82亿元，同比下降32.99%； 预计主要是与2022年同期疫情期间分子设备快速装机造成的基数有关，同时也受到2023年下半年以来反腐等政策影响。从区域维度来看，2023年公司国内收入41.59亿元，同比减少1.82%，海外收入2.09亿元，同比增长60.53%。 图表7：安图生物分业务收入构成（百万元） 研发、推广投入力度持续加大，盈利能力基本稳定。 2023年公司销售费用率17.18%，同比提升1.02pp，管理费用率4.13%，同比提升0.44 pp，研发费用率14.77%，同比提升1.97 pp，财务费用率0.20%，同比提升0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23 pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79 pp。 2024年第一季度，公司毛利率64.52%，同比提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp，伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。 图表8：安图生物期间费用率变化 图表9：安图生物利润率变化趋势 优势业务持续快速增长，多款创新产品陆续落地 发光、生化等常规业务表现良好，2024年有望持续加速。 2023年下半年以来尽管反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在2023年度实现16.64%的良好增长。参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计2023年公司化学发光业务或实现20-30%的快速增长，生化业务或保持15-25%的良好增速。 2024Q1公司收入同比增长5.09%，结合公司业务经营进展以及历史业绩表现，我们预计单季度发光业务增速可能在10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复，2024年有望迎来加速。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域，2023年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪Sikun 2000系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，2023年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多领域公司也持续实现产品迭代，有望为中长期业绩增长打下良好基础。 风险提示 产品推广不达预期风险。化学发光产品在质量上与进口产品仍有差距，在三级医院的推广中仍需要时间进行验证，且随着各企业化学发光设备陆续铺向市场，竞争更激烈。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，体外诊断行业属医疗器械领域，未来可能紧随药品行业，在生产、流通和终端服务上出台多项关键政策，对产业链中各环节产生较影响，公司产品在行业变革中可能出现降价、销售模式变化的情况，对公司业绩产生影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：安图生物财务模型预测