Q1业绩超预期，受益5G红利，持续看好未来业绩稳健增长

天孚通信（300394） 证券研究报告·公司研究·通信设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1业绩超预期，受益5G红利，持续看好未来业绩稳健增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 443 521 682 867 同比（%） 31.0% 17.7% 30.7% 27.1% 归母净利润（百万元） 136 163 211 268 同比（%） 21.8% 20.5% 29.1% 26.9% 每股收益（元/股） 0.68 0.82 1.06 1.35 P/E（倍） 65.19 54.10 41.89 33.01 投资要点  事件：4月9日，天孚通信发布2020年1季度业绩预告：2020年1季度实现归母净利润0.44亿元-0.51亿元，较去年同期增长30-50%，业绩实现超预期增长。  海外市场拓展顺利，业绩增长稳健：天孚通信积极开拓海外市场，积极推进全球产业布局，充分利用各地区位优势，美国、香港、深圳、武汉为销售分支的网状布局，外销营收占比提升，盈利空间进一步提升；同时政府补助及理财收益同比增加，预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为600万元-650万元。  持续加码研发，加快产品线布局：拥有资深的跨国技术研发，目前已形成以苏州为总部和研发中心,日本、江西为研发分支和量产基地，重点加强在高速率产品、重点难点核心技术产品的研发投入；坚持高端市场定位，拓展产品线布局，提升产品价值量占比，陆续建设扩充OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列等多个新产品线。  5G网建进度加速，持续看好未来业绩稳健增长：2020年我国进入5G网络建设高峰期，三大运营商持续加码5G网建投资，预计2020年将建成60万5G基站，我们认为，从行业角度来讲，5G网络建设有望带动前传光模块持续放量；从公司天孚通信作为国内唯一的光模块“一站式”解决服务提供商，随着产品线不断拓展，产品价值量占比不断提升；未来将双向带动未来业绩稳健增长。  盈利预测与投资评级：预计2019-2021年营业收入分别为5.21元、6.82亿元、8.67亿元，每股收益分别为0.82元、1.06元和1.35元，对应的PE分别为54/42/33X，维持“买入”评级。  风险提示：高端光模块需求不达预期的风险；光器件市场竞争加剧的风 险；海外经营环境恶化的风险；光器件市场竞争加剧的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 44.41 一年最低/最高价 23.04/55.80 市净率(倍) 7.81 流通A股市值(百万元) 7805.02 基础数据 每股净资产(元) 5.68 资产负债率(%) 12.17 总股本(百万股) 198.90 流通A股(百万股) 175.75 [Table_Report] 相关研究 1、《天孚通信（300394）：募资加码高速光引擎，强化核心产品优势，5G及数据中心需求推动业绩稳健增长》2020-03-18 2、《天孚通信（300394）：业绩符合预期，新产品线拓展顺利助推业绩持续稳健增长》2020-02-26 3、《天孚通信（300394）：天孚通信：三季度业绩符合预期，光通信市场持续景气，“一站式”解决方案优势助推业绩稳步向上》2019-10-30 [Table_Author] 2020年04月09日 证券分析师 侯宾 执业证号：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 yaojh@dwzq.com.cn -34%-17%0%17%34%51%69%86%2019-042019-082019-122020-04天孚通信 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 天孚通信三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 841 895 969 1,077 营业收入 443 521 682 867 现金 149 186 109 170 减:营业成本 216 250 325 417 应收账款 129 136 210 230 营业税金及附加 6 7 9 12 存货 62 79 104 130 营业费用 9 11 15 18 其他流动资产 501 495 546 547 管理费用 30 70 92 110 非流动资产 354 394 485 587 财务费用 -7 -1 1 5 长期股权投资 36 45 53 61 资产减值损失 2 2 2 2 固定资产 255 280 353 439 加:投资净收益 9 6 7 7 在建工程 17 18 23 26 其他收益 0 0 0 0 无形资产 41 45 50 56 营业利润 157 189 244 309 其他非流动资产 5 5 5 5 加:营业外净收支 -2 1 0 0 资产总计 1,195 1,289 1,454 1,663 利润总额 155 190 245 309 流动负债 104 105 137 146 减:所得税费用 19 26 33 41 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 1 1 应付账款 40 41 64 70 归属母公司净利润 136 163 211 268 其他流动负债 64 64 73 75 EBIT 151 185 240 305 非流动负债 19 19 19 19 EBITDA 179 208 270 344 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 19 19 19 19 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 123 125 156 165 每股收益(元) 0.68 0.82 1.06 1.35 少数股东权益 1 2 3 4 每股净资产(元) 5.38 5.84 6.51 7.51 归属母公司股东权益 1,071 1,162 1,296 1,494 发行在外股份(百万股) 199 199 199 199 负债和股东权益 1,195 1,289 1,454 1,663 ROIC(%) 12.1% 13.5% 15.8% 17.5% ROE(%) 12.7% 14.1% 16.3% 17.9% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 51.3% 52.0% 52.4% 51.9% 经营活动现金流 136 164 116 268 销售净利率(%) 30.6% 31.3% 30.9% 30.9% 投资活动现金流 -447 -57 -114 -133 资产负债率(%) 10.3% 9.7% 10.7% 9.9% 筹资活动现金流 132 -71 -79 -74 收入增长率(%) 31.0% 17.7% 30.7% 27.1% 现金净增加额 -178 37 -77 61 净利润增长率(%) 21.8% 20.5% 29.1% 26.9% 折旧和摊销 28 23 29 39 P/E 65.19 54.10 41.89 33.01 资本开支 52 31 83 94 P/B 8.25 7.60 6.82 5.91 营运资本变动 -25 -16 -120 -37 EV/EBITDA 48.59 41.62 32.45 25.28 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn