布局自动化业务，深圳项目23年底扭亏

300873.SZ 业绩简评 2024年4月21日，海晨股份发布2023年报。2023年公司实现营 业收入18.28亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降21.51%。其中2023Q4公司实现营业收入4.73亿元，同比下降3.55%；实现归母净利润0.35亿元，同比上涨21.68%。 经营分析 外部环境继续承压，全年营收略有增长。根据Canalys数据，2023 年中国个人电脑（PC）出货量同比下降13%，全球PC市场出货量同比下降17%。尽管2023Q4公司营收同比下降3.55%，但2023年全年仍然取得1.55%的收入增长。根据Gartner预测，2024年全球PC总出货量将同比增长3.5%，手机市场也有望企稳回暖。PC和AI智能手机有望推动2024年消费电子行业重回增长，公司的生产物流业务将得到改善。 新项目导入及人力成本上升导致利润率下降。2023年公司毛利率 为22.7%，同比下降2.5pct。2023年公司销售费用率为2.5% （+0.27pct）、管理费用率为5.6%（+0.3pct）、研发费用率为1.6% （+0.1pct）、财务费用率为-2.9%（-0.49pct）。由于22年下半年 人民币(元)成交金额(百万元) 启动的A项目处于导入期，23年累计亏损4064.9万元，至年底初 步盈亏平衡；以及人力成本上升影响2406万元，公司毛利率和净 利率均有所下降、费用率上升。综上2023公司归母净利润为2.81亿元，同比下降21.5%，公司归母净利率为15.38%，同比下降4.52pct。 持续布局自动化业务，深圳项目2023年底初步实现盈亏平衡。公 公司基本情况（人民币） 司持续布局自动化业务，2023年已收购盟立自动化（昆山）100%股权，年底完成并表。海晨将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司深圳市海晨盟立科技有限公司（简称“海盟”）。海盟公司在自动化装备和集成领域拥有较为丰富的技术积累，长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，公司未来将深耕半导体、显示面板、电商物流等行业的物流自动化业务，致力于打造具有自主可控、国产替代能力的智能物流装备和自动化领导企业。此外，公司深圳项目自动化系统陆续投入使用，提升仓储效率，2023年底已初步实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境及产能爬坡影响，下调公司2024-2025年净利预测 至4.05亿元、4.8亿元（原4.5亿元、5.8亿元），新增2026年 净利预测5.5亿元。维持“买入”评级。 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 230421 230721 231021 240121 成交金额海晨股份沪深300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,800 1,828 2,359 2,680 3,031 营业收入增长率 22.67% 1.55% 29.05% 13.59% 13.10% 归母净利润(百万元) 358 281 405 482 553 归母净利润增长率 15.81% -21.51% 43.92% 19.24% 14.62% 摊薄每股收益(元) 1.553 1.219 1.755 2.092 2.398 每股经营性现金流净额 1.47 2.03 1.38 2.39 2.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.55% 9.87% 12.88% 14.06% 14.70% P/E 17.48 19.53 9.63 8.08 7.05 P/B 2.37 1.93 1.24 1.14 1.04 风险提示 客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,468 1,800 1,828 2,359 2,680 3,031 货币资金 730 1,063 1,427 1,362 1,512 1,710 增长率 22.7% 1.6% 29.1% 13.6% 13.1% 应收款项 382 687 730 723 784 846 主营业务成本 -1,044 -1,348 -1,414 -1,781 -1,986 -2,229 存货 8 8 45 32 36 40 %销售收入 71.2% 74.9% 77.4% 75.5% 74.1% 73.5% 其他流动资产 785 672 54 6 6 7 毛利 423 452 414 579 694 802 流动资产 1,905 2,430 2,256 2,122 2,339 2,603 %销售收入 28.8% 25.1% 22.6% 24.5% 25.9% 26.5% %总资产 74.0% 65.4% 53.2% 50.7% 51.5% 52.6% 营业税金及附加 -7 -6 -5 -8 -9 -11 长期投资 48 76 293 293 293 293 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 428 579 1,062 1,160 1,261 1,366 销售费用 -38 -40 -45 -52 -58 -65 %总资产 16.6% 15.6% 25.1% 27.7% 27.8% 27.6% %销售收入 2.6% 2.2% 2.5% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 121 157 386 421 466 519 管理费用 -86 -95 -102 -124 -140 -158 非流动资产 668 1,284 1,982 2,064 2,200 2,349 %销售收入 5.8% 5.3% 5.6% 5.3% 5.2% 5.2% %总资产 26.0% 34.6% 46.8% 49.3% 48.5% 47.4% 研发费用 -20 -27 -29 -34 -38 -42 资产总计 2,572 3,714 4,238 4,186 4,539 4,952 %销售收入 1.4% 1.5% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 34 114 80 0 0 0 息税前利润（EBIT） 273 285 233 360 448 526 应付款项 298 475 869 639 686 739 %销售收入 18.6% 15.9% 12.8% 15.3% 16.7% 17.4% 其他流动负债 61 103 137 162 187 213 财务费用 -7 43 53 13 16 20 流动负债 394 692 1,086 801 873 952 %销售收入 0.5% -2.4% -2.9% -0.6% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -6 0 -1 0 0 其他长期负债 40 272 179 107 83 66 公允价值变动收益 4 0 0 0 0 0 负债 434 964 1,266 908 956 1,018 投资收益 29 23 10 25 26 28 普通股股东权益 2,047 2,643 2,848 3,141 3,430 3,762 %税前利润 7.6% 5.1% 2.8% 5.0% 4.4% 4.0% 其中：股本 133 231 231 231 231 231 营业利润 380 448 385 503 601 689 未分配利润 808 1,097 1,272 1,515 1,804 2,136 营业利润率 25.9% 24.9% 21.1% 21.3% 22.4% 22.7% 少数股东权益 91 107 124 137 153 172 营业外收支 1 -3 -32 0 0 0 负债股东权益合计 2,572 3,714 4,238 4,186 4,539 4,952 税前利润 381 445 353 503 601 689 利润率 26.0% 24.7% 19.3% 21.3% 22.4% 22.7% 比率分析 所得税 -59 -76 -57 -85 -102 -117 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.4% 17.0% 16.3% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 322 369 296 417 498 572 每股收益 2.320 1.553 1.219 1.755 2.092 2.398 少数股东损益 13 11 14 13 16 19 每股净资产 15.355 11.462 12.351 13.621 14.876 16.315 归属于母公司的净利润 309 358 281 405 482 553 每股经营现金净流 2.751 1.467 2.032 1.376 2.394 2.761 净利率 21.1% 19.9% 15.4% 17.1% 18.0% 18.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.702 0.837 0.959 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.11% 13.55% 9.87% 12.88% 14.06% 14.70% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.02% 9.64% 6.63% 9.67% 10.63% 11.17% 净利润 322 369 296 417 498 572 投入资本收益率 10.54% 8.20% 6.34% 9.13% 10.38% 11.10% 少数股东损益 13 11 14 13 16 19 增长率 非现金支出 63 102 157 61 67 74 主营业务收入增长率 36.66% 22.67% 1.55% 29.05% 13.59% 13.10% 非经营收益 -21 -64 -8 -23 -21 -23 EBIT增长率 23.06% 4.71% -18.20% 54.44% 24.35% 17.37% 营运资金变动 2 -69 24 -139 7 14 净利润增长率 58.81% 15.81% -21.51% 43.92% 19.24% 14.62% 经营活动现金净流 367 338 469 317 552 637 总资产增长率 20.16% 44.37% 14.12% -1.23% 8.43% 9.10% 资本开支 -161 -325 -352 -168 -203 -223 资产管理能力 投资 109 70 427 0 0 0 应收账款周转天数 79.6 101.5 129.7 100.0 95.0 90.0 其他 30 26 9 25 26 28 存货周转天数 5.5 2.2 6.8 6.8 6.8 6.8 投资活动现金净流 -23 -229 84 -143 -177 -195 应付账款周转天数 83.5 99.3 137.4 95.0 90.0 85.0 股权募资 4 331 13 50 0 0 固定资产周转天数 86.7 82.9 126.1 105.1 99.5 94.6 债权募资 0 0 0 -85 0 0 偿债能力 其他 -50 -164 -223 -170 -199 -225 净负债/股东权益 -67.86% -58.23% -45.32% -41.54% -42.21% -43.45% 筹资活动现金净流 -46 167 -210 -204 -199 -225 EBIT利息保障倍数 39.2 -6.6 -4.4 -27.5 -28.2 -26.3 现金净流量 287 334 359 -30 177 216 资产负债率 16.86% 25.96% 29.87%