重返大盘股

2024年04月21日重返大盘股 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 本周沪指收于3065点，在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），摆脱阶段性大跌思维。并进一步提出：二季度大盘指数定价内部核心问题是PPI通缩问题，是A股盈利底何时出现的问题，是EPS端的问题，要求能够通过PPI环比持平或者PPI同比回升预见盈利底；外部问题的核心是美联储降息预期，是以FDI为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 透视A股：重磅推出，A股出海50指数2024-04-17新 国 九 条 的 真 实 影 响 是 什么？2024-04-14A股 核 心产 业 赛 道 述 评 月刊：新质生产力很好！但怎么定价？—基于两会主题投资的十大定价观察2024-04-14透视A股：一季度机构重仓股表现梳理2024-04-09大跌后的震荡：景气超额指引是出海+涨价2024-04-07 本周A股市场的争议之一是：在微盘股发生剧烈波动后，是否意味着中小盘的投资价值受到影响。对于这点，我们此前的鲜明观察是：“新国九条”政策短期实际影响可能体现在结构风格领域，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中。现在，我们进一步提出：重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重组的事件驱动价值，中证2000指数或许是中小盘投资价值的下限。在2016-2017年随后不断趋严的资本市场监管政策，尤其是针对次新股炒作、股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，资金涌入高确定性的大盘蓝筹股，在这2016-2017年时间中，中证1000和国证2000先涨后跌，全区间跌幅分别达到13.75%和6.92%，而上证50和沪深300则分别大涨53.61%和40.03%，造就2017年大小盘极端分化的定价格局。 对于大盘成长出海：大盘成长在出海的定价在超额表现上依然是有效的，近期我们联合同花顺ifind数据库在2月外发《中国企业大航海组合》的基础上重磅推出：出海50指数，当前持续走高。需要再次强调的是基于产业全球竞争力的出海定价是大盘成长胜负手：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）。对于大盘价值高股息：核心价值来自于十年期国债收益率利率中枢下移。近十年来10年期国债收益率震荡中枢从4.5%下滑至2.2%，突出以中证红利指数为代表高股息资产的“类债价值”。 短期超配行业：产业全球竞争力（商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）；消费平替（国内景区）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 内容目录 1.近期权益市场重要交易特征梳理...............................................62.内部因素：数据短期亮眼，复苏波折犹存......................................193.外部因素：最新美国经济体内的需求依然强劲使得降息推迟......................233.1.美日韩三国财长举行联合会议，美国当前政策利率或维持更长时间...........233.2.美国3月零售环比维持正增长，消费者支出仍具韧性......................23 图表目录 图1.本周全球权益市场普跌，法国CAC40逆势微涨................................6图2.本周低市盈率指数占优....................................................7图3.本周主要指数涨跌幅一览..................................................7图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块........................................7图5.全球经济周期向上的阶段有助于大盘风格的估值抬升..........................8图6.2016年刘士余上任证监会主席后的一系列严监管行动..........................8图7.当前大小盘分化相较去年已经有明显收敛趋势................................9图8.2016-2017年中小盘在严监管下明显跑输市场.................................9图9.大盘价值内部存在高股息和地产链的明显分化...............................10图10.大盘成长内部存在出海(外需)和内需的明显分化............................10图11.近期市场对于出海逻辑的定价是较为明显的：出海三条线，认准车（商用车）船电（家电）.....................................................................11图12.高股息策略战略价值在于利率中枢下移和不确定性提升......................11图13.今年以来，景气投资有效性持续回升......................................11图14.能源及有色金属等大宗商品在今年以来有明显上涨..........................12图15.国际铜价与A股铜板块的股价同步上涨....................................12图16.黄金价格和黄金板块的股价同步上涨......................................12图17.国际油价与A股石油石化板块的股价同步上涨..............................12图18.国际铝价与A股铝板块的股价同步上涨....................................12图19.2005年至今五轮资源品行情回顾..........................................13图20.四轮资源品行情各细分行业上涨情况......................................14图21.主要上游资源品价格走势相关系数统计....................................14图22.第一轮资源品行情行业轮动规律..........................................14图23.第二轮资源品行情行业轮动规律..........................................15图24.第三轮资源品行情行业轮动规律..........................................15图25.第四轮资源品行情行业轮动规律..........................................15图26.本周金价走势震荡上行..................................................16图27.从实际利率上看，黄金价格与美国实际利率开始脱钩........................16图28.近一周中美利差有所扩大................................................17图29.10年期美债收益率震荡上行..............................................17图30.本周美元指数震荡上行..................................................18图31.3月社零增速回落（%）..................................................20图32.社零分项中，汽车行业社零增长放缓（%）.................................20图33.GDP增速持续改善（%）..................................................20图34.制造业投资同比回升（%）...............................................21图35.房地产投资增速持续下降（%）...........................................21图36.3月城镇失业率同比回落（%）............................................21 图37.70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比回落(%).................22图38.70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数环比降幅收窄(%).............22图39.CME最新降息预期（4月20日更新）......................................23图40.美国3月零售环比保持高增长............................................24 本周沪指收于3065点，在3月后沪指一直围绕3050点上下波动，符合我们在2月25日提出的“大跌后的震荡”的观点。在此，结合大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。对于大盘指数中期运行的假设，我们维持判断：当前行情类比2016年熔断后步入大跌后的震荡（核心问题是股市流动性危机问题），摆脱阶段性大跌思维。并进一步提出：二季度大盘指数定价内部核心问题是PPI通缩问题，是A股盈利底何时出现的问题，是EPS端的问题，要求能够通过PPI环比持平或者PPI同比回升预见盈利底；外部问题的核心是美联储降息预期，是以FDI为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。目前来看，外围降息预期推迟，3月PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%，当前只能大致维持大跌后的震荡。 本周A股市场的争议之一是：在微盘股发生剧烈波动后，是否意味着中小盘的投资价值受到影响。对于这点，我们此前的鲜明观察是：“新国九条”政策短期实际影响可能体现在结构风格领域，或许意味着红利时代的正式开启，或许意味着新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中。现在，我们进一步提出：重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成。中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重组的事件驱动价值，中证2000指数或许是中小盘投资价值的下限。 1、本次“国九条”旗帜鲜明强调加强监管和防范风险，全面落实“长牙带刺”、有棱有角，最核心的观察是立足于融资市向投资市明确转向后构建良好的股市生态环境，这是A股步入中期牛市的制度基础。我们认为当前最值得注意的是2016-2017年具备价值偏好的监管行为对于市场风格的影响。在2016-2017年随后不断趋严的资本市场监管政策，尤其是针对次新股炒作、股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，资金涌入高确定性的大盘蓝筹股，在这2016-2017年时间中，中证1000和国证2000先涨后跌，全区间跌幅分别达到13.75%和6.92%，而上证50和沪深300则分别大涨53.61%和40.03%。 2、从历史复