[Table_Stock] 金徽酒（603919） 证券研究报告 公司点评 产品升级显著，蓄力高质量发展 ——金徽酒2024年一季报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 4月19日，金徽酒发布2024年一季度业绩。24Q1公司实现营收10.76亿元，同比+20.41%；归母净利润2.21亿元，同比+21.58%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+22.48%。 产品结构优化显著，省内外市场增长稳健。一季度公司300元以上产品表现亮眼，实现营收1.91亿元，同比增长86.48%；100-300元产品实现营收5.51亿元，同比增长24.13%，百元以上产品占比较去年同期提升7.84pct至69.62%。百元以下产品收入3.24亿元，同比下降4.20%，产品结构优化显著。 分市场来看，一季度甘肃省内市场保持良好增长动能，实现营收8.48亿元，同比增长22.55%，省内龙头地位稳固；省外市场稳健增长，实现营收2.18亿元，同比增长13.23%。公司坚持“聚焦资源、精准营销、深度掌控”的营销策略，通过BC联动开拓大客户，强化品牌影响力，进一步扩大覆盖区域，实现销售增长。我们认为公司发展路径清晰，营销策略优化效果较好，稳步推进产品结构升级及区域纵深渗透，有望顺利达成24年全年30亿营收及4亿利润的业绩目标。 盈利能力稳中有升，转型突破蓄力高质量发展。24Q1公司盈利能力有所提升且整体报表表现优异。具体看，毛利率与净利率均有提升，较上年同期分别+0.43pct/+0.11pct达到65.40%/20.39%。毛利率提升显著主要系产品结构贡献，期间费用率与上年同期基本保持持平。合同负债6.31亿元，较期初+9.74%，销售收现12.38亿元，同比+32.98%，经营净现金流3.43亿元，同比+46.58%。2024年是公司二次创业征程中积蓄力量、转型突破的关键之年，公司在发力收入规模的同时精准高效地进行费用投入，有望实现收入利润的同步提升，蓄力中长期高质量发展。 ◼ 投资建议 当前公司产品结构明显提升，省内根据地市场增速较快，省外市场逐步渗透，全年生产、营销、管理等方针明确，整体势能向好。鉴于公司一季度经营稳健，我们小幅上调高档产品增速，预计公司 2024-2026 年营收分别为31.51/37.81/44.56亿元，增速分别为23.70%/19.99%/17.84%，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.02/4.95/6.06亿元，增速分别为22.20%/23.19%/22.38%。维持“买入”评级。 [Table_Industry] 行业: 食品饮料 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 王慧林 Tel: 15951919467 E-mail: wanghuilin@shzq.com SAC编号: S0870524040001 联系人: 赖思琪 Tel: 021-53686180 E-mail: laisiqi@shzq.com SAC编号: S0870122080016 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 19.33 12mth A股价格区间（元） 18.00-30.11 总股本（百万股） 507.26 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 98.05 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《23年稳健收官，24年拾级而上 ——金徽酒2023年年报点评》 ——2024年03月18日 《收入再超预期，经营势能向上 ——金徽酒2023年三季报点评》 ——2023年10月17日 《厚积薄发，业绩超预期 ——金徽酒2023年半年报点评》 ——2023年08月21日 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%20%04/2307/2309/2311/2302/2404/24金徽酒沪深3002024年04月21日 公司点评 ◼ 风险提示 省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。 [Table_RiskWarning] ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2548 3151 3781 4456 年增长率 26.6% 23.7% 20.0% 17.8% 归母净利润 329 402 495 606 年增长率 17.3% 22.2% 23.2% 22.4% 每股收益（元） 0.65 0.79 0.98 1.19 市盈率（X） 37.98 24.40 19.81 16.18 市净率（X） 2.95 2.82 2.67 2.51 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月19日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1042 1024 1189 1335 营业收入 2548 3151 3781 4456 应收票据及应收账款 7 22 26 29 营业成本 957 1171 1394 1629 存货 1620 2115 2401 2715 营业税金及附加 375 476 575 677 其他流动资产 70 66 69 70 销售费用 535 662 784 891 流动资产合计 2739 3227 3684 4149 管理费用 275 340 401 460 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 51 69 87 89 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -20 -16 -13 -12 固定资产 1364 1294 1219 1144 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2 2 1 3 投资收益 0 0 0 0 无形资产 213 228 243 257 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 84 85 89 91 营业利润 397 479 590 721 非流动资产合计 1663 1609 1552 1495 营业外收支净额 -17 -11 -11 -11 资产总计 4402 4836 5237 5644 利润总额 380 468 579 710 短期借款 0 0 0 0 所得税 57 70 87 106 应付票据及应付账款 175 218 252 285 净利润 323 397 492 603 合同负债 575 788 930 1069 少数股东损益 -6 -4 -3 -3 其他流动负债 278 304 342 348 归属母公司股东净利润 329 402 495 606 流动负债合计 1029 1310 1524 1703 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 51 51 51 51 毛利率 62.4% 62.8% 63.1% 63.4% 非流动负债合计 51 51 51 51 净利率 12.9% 12.8% 13.1% 13.6% 负债合计 1080 1361 1575 1754 净资产收益率 9.9% 11.5% 13.5% 15.5% 股本 507 507 507 507 资产回报率 7.5% 8.3% 9.5% 10.7% 资本公积 871 871 871 871 投资回报率 9.5% 11.0% 13.0% 15.1% 留存收益 1948 2105 2295 2526 成长能力指标 归属母公司股东权益 3326 3482 3672 3903 营业收入增长率 26.6% 23.7% 20.0% 17.8% 少数股东权益 -3 -8 -11 -13 EBIT增长率 24.9% 20.2% 25.1% 23.3% 股东权益合计 3323 3475 3662 3890 归母净利润增长率 17.3% 22.2% 23.2% 22.4% 负债和股东权益合计 4402 4836 5237 5644 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.65 0.79 0.98 1.19 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 6.56 6.86 7.24 7.69 经营活动现金流量 450 302 532 578 每股经营现金流 0.89 0.60 1.05 1.14 净利润 323 397 492 603 每股股利 0.39 0.48 0.60 0.74 折旧摊销 124 107 108 104 营运能力指标 营运资金变动 19 -221 -79 -141 总资产周转率 0.60 0.68 0.75 0.82 其他 -16 18 12 12 应收账款周转率 372.75 379.65 381.54 402.49 投资活动现金流量 -65 -69 -62 -57 存货周转率 0.61 0.63 0.62 0.64 资本支出 -66 -69 -62 -57 偿债能力指标 投资变动 1 0 0 0 资产负债率 24.5% 28.1% 30.1% 31.1% 其他 0 0 0 0 流动比率 2.66 2.46 2.42 2.44 筹资活动现金流量 -162 -251 -305 -375 速动比率 1.05 0.82 0.82 0.82 债权融资 0 -5 0 0 估值指标 股权融资 2 -1 0 0 P/E 37.98 24.40 19.81 16.18 其他 -164 -245 -305 -375 P/B 2.95 2.82 2.67 2.51 现金净流量 223 -18 165 146 EV/EBITDA 22.94 15.75 12.83 10.60 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于