外盘跌跌不休，国内棉糖价格承压

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，近期外盘持续下挫，跌至前低附近，一方面宏观压力持续凸显，美元持续走强，对外盘期价施压；另一方面，资金多头持仓持续回落，获利了结情况继续增加。但是美棉库存偏紧的状态暂时没有被打破，关注外盘何时止跌。国内方面，郑棉受美棉拖累近期也持续下跌。当前国内棉花供应相对充足，但新年度棉花存在减产预期，远期市场供应偏紧的判断逐渐强化。消费方面，三月旺季不旺，对棉价形成拖累，但四月后下游订单情况有所好转，近期成品库存小幅去化，支撑国内棉价。不过当前轧花厂的销售进度仍偏慢，继续上涨也存在较强的套保压力。综合来看，虽然短期供应宽松，但新棉种植期市场或进一步交易天气及种植面积，郑棉下方仍有一定支撑。不过最近外盘走势疲弱、内外价差再度扩大，使得郑棉继续向上的驱动有限，短期预计区间偏弱震荡。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 中性 ■风险 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，国际供应扰动持续，芬兰罢工事件导致港口运输陷入停滞，部分浆纸厂因运输中断而停工，目前歇工时间有所延长，不确定性增加。国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均有所提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然一季度我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，恐拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，不过国内需求疲弱，对期价形成拖累，浆价短期预计维持高位震荡。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 供应端，3月产销数据显示工业库存同比有所增加，对国内糖价形成部分压力。食糖进口进入淡季，但本榨季截止3月底累计进口量仍较充足，叠加配额外进口窗口逐渐打开，供应格局或逐渐偏宽松。不过新出台的政策对于保税区的糖浆和预拌粉进行管控，下半年这部分的替代进口可能会有所减少，中长期对糖价起到一定支撑。需求端，当前仍处于消费淡季，虽然郑糖跟随外盘下跌幅度较大，但现货报价仍相对坚挺，不过终端对高价接受度不高，按需采购为主。4月进入去库阶段，关注糖厂挺价心态。整体来看，高利润刺激巴西新榨季提前开榨，24/25榨季全球食糖供需预计仍将宽松，原糖中期弱势难改，但短期大跌后买盘或增加，关注巴西港运压力及外盘能否止跌。国内糖价预计跟随外盘波动为主，反弹空间预计有限，整体维持偏空思路。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1棉花市场分析..............................................................................................................................................................................5纸浆市场分析..............................................................................................................................................................................6白糖市场分析..............................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.........................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨............................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨.......................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..........................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨............................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：吨..............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：吨............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨............................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图18:全棉坯布库存丨单位：天..............................................................................................................................................10图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元..........................................