LPG周报：中东价格跌跌不休，国内市场承压增强

操作评级：【能源】周度报告 2020年3月25日●周一中东丙烷离岸价大幅下行，周度下跌108（41.86%）至150美元/吨；美国丙烷离岸价下降0.085（29.57%）至0.203美元/加仑；广州民用气市场价下跌100（3.17%）至3050元/吨。●国内市场在春节后因疫情影响价格有所松动，3月初以来欧佩克增产预期带动中东丙烷价格持续暴跌，国内市场跟随步步下行。国内需求虽因全面复工和餐饮业开放有望回暖，但烷基化和MTBE装置开工率仍处同期低位，民用燃料占比更大的华南市场外放量同比水平弱于全国，加之二季度进入需求淡季，LPG市场需求恢复速度或慢于其他行业。国内市场在三月中旬以前需求受疫情影响最大时，降价后价格仍与去年年末随国际市场涨价前价格水平相近，同时1、2月库容率上升明显，到港量显著下降。因此我们认为国内在年初高位价格水平面临需求下滑后，市场主要通过供给逐步下降和份额由进口气转移到国产气来缓和下行压力，在库存仍未达到绝对高位而需求触底反弹的目前，国内市场本可通过供需弱平衡实现价格弱势趋稳。但由于近期黑天鹅事件，国际市场暴跌，进口成本对华南华东支撑消失导致其率先降价。中东丙烷在3月初连续下跌至19日210美元/吨历史低位后，23日再度大幅下跌至150美元/吨，对应我国到岸成本仅约1850元/吨，而目前路透船期进口量同比较低，进口码头库容率处低位水平，强化进口气挤占国产气市场可能性，并进一步加速国内外价差的修复。国内市场供需弱平衡的同时，因进口价带来的价格下行压力仍将增大，国内外价差修复节奏会是市场主线。中国市场对北美丙烷逐步开放后，北美价格将通过远东市场与中东价格相互影响，关注油价博弈下，北美丙烷减产或出口量降低让渡市场份额，进而支撑中东价格的可能性。➢下游需求环节，工业需求恢复慢于民用需求，导致北方市场弱于南方市场、工业气市场弱于燃料气市场。丙烯价格维持平稳同时丙烷暴跌，PDH装置毛利修复，后期复产带来的需求增长或优先由进口气补充。上周MTBE装置开工率39.11%，同比下降11.57%；烷基化装置开工率31.69%，同比下降19.35%；丙烷脱氢平均毛利1859元/吨，同比上升837元/吨；烷基化平均毛利-221元/吨，同比下降447元/吨。➢港口环节，上周沿海港口库容率维持平稳，路透船期显示3月进口同比下降，且跌幅大于2月，国内需求预期悲观背景下，进口商对于国际低价丙烷仍较为谨慎，低价进口货暂未大量进入国内市场。上周华东进口码头库容率46%，相比节后43%略升3%，华南进口码头库容率47%，相比节后42%上升5%；路透船期显示2月我国LPG到岸量172万吨，同比下降13.89%，3月138万吨，同比下降23.20%。➢上游供给环节，由于能源消费受疫情影响较大，炼油厂开工率仍处低位，山东地炼虽环比复工明显，但同比开工率仍不佳。炼厂外放量自节后以来持续下滑，二季度伴随炼厂检修和3月大幅降价的国际低价丙烷到港，外放量或维持低位，呈现供需弱平衡态势。上周全国炼厂开工率68.21%，环比下降1.14%，同比下降7.31%；山东地炼开工率50.71%，环比上升6.40，同比下降15.14%；全国外放量5.26万吨/天，同比下降18.94%；华南外放量0.77万吨/天，同比下降20.09%；华北外放量1.54万吨/天，同比下降11.51%。LPG-☆☆☆相关报告：1、20200310《需求未见底，供应迎爆发，原油市场何时迎来转机？》2、20191219能源年度策略报告《跌势驱缓，守望春来》国投安信期货能源策略团队高明宇首席分析师投资咨询证号Z0012038010-58747615gaomy@essence.com.cn李祖智助理分析师从业资格号F3063857010-83454222lizz1@essence.com.cnLPG周报中东价格跌跌不休，国内市场承压增强国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 行情概览一、期货行情昨收盘价CME丙烷（美元/加仑）0.292Brent原油（美元/桶）27.15NYMEX天然气（美元/百万英热单位）1.678数据来源：wind，彭博，国投安信期货二、现货行情成交价1962011501962011500.203430480数据来源：wind，国投安信期货丙烷FOB美国（美元/加仑）-29.57%-53.45%-54.80%丙烷CP--14.85%-23.89%丁烷CP--11.93%-18.64%周涨跌周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅-0.023-7.41%-27.37%-41.03%-1.58-5.50%-53.59%-58.86%年初至今涨跌幅-0.042-2.44%-11.96%-23.13%-73.12%-70.35%丙烷CFR华东-35.10%-59.08%-69.18%丙烷CFR华南-34.53%-57.51%-68.04%国际主要价格（美元/吨）丁烷CFR华东-37.18%-62.60%丙烷FOB中东-41.86%-63.50%周涨跌幅月涨跌幅丁烷CFR华南-36.59%-61.20%-69.27%-74.27%-67.11%-44.03%丁烷FOB中东图2：外盘品种比价图1：CME丙烷价格走势0.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.10.150.20.250.30.350.416/116/717/117/718/118/719/119/720/1丙烷/天然气丙烷/原油（右轴）数据来源：wind，国投安信期货0.20.40.60.811.21/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020数据来源：彭博，国投安信期货美元/加仑图3：相关品种价格走势1.502.002.503.003.504.004.505.0015253545556575859516/116/717/117/718/118/719/119/720/1布伦特原油NYMEX天然气（右轴）数据来源：wind，国投安信期货美元/桶美元/百万英热单位图4：CME丙烷/FOB美国丙烷-1-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%18/318/718/1119/319/719/1120/3数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 rQxPnRrOmQpPvMuNtRmQnM9P8Q6MnPqQsQoOiNnNnOjMtRqNbRoMmOxNoMmQvPnNxP成交价2932305030203420280029302854数据来源：wind，国投安信期货华北醚后碳四平均出厂价-5.65%-27.72%-38.27%滨州液化气市场价-10.54%-28.21%-39.13%河北液化气市场价-5.48%-24.87%-37.66%镇江液化气市场价-9.04%-30.09%-37.34%武汉液化气市场价-6.30%-30.20%-30.63%全国液化气市场价-8.06%-25.90%-35.76%广州液化气市场价-3.17%-31.15%-37.76%国内主要价格（元/吨）周涨跌幅月涨跌幅年初至今涨跌幅图5：国内民用气-进口气价差-600-1004009001400190016/116/616/1117/417/918/218/718/1219/519/1020/3华东价差华南价差数据来源：wind，国投安信期货元/吨图6：国内价差-1000-5000500100018/218/518/818/1119/219/519/819/1120/2武汉-广州价差滨州-广州价差镇江-广州价差数据来源：wind，国投安信期货元/吨图7：醚后碳四-民用气价差-400-2000200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020数据来源：wind，国投安信期货元/吨图8：中东-华南丙烷发运毛利-60-40-20020401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020数据来源：wind，国投安信期货美元/吨图9：华南CFR丁丙烷价差-70-2030801301/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020数据来源：wind，国投安信期货美元/吨国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 基本面概览三、下游需求四、库存与进口图10：MTBE开工率30354045505560651/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017201820192020数据来源：wind，国投安信期货%图11：烷基化装置开工率30%35%40%45%50%55%60%65%70%1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22017201820192020数据来源：卓创资讯，国投安信期货图12：烷基化油毛利-600-400-20002004006008001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/520162017201820192020数据来源：wind，国投安信期货元/吨图13：PDH毛利-1000010002000300040001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020数据来源：wind，国投安信期货元/吨图14：各地区月度库存状况图15：全国月度库容率季节性变化图16：进口液化气量60%65%70%75%80%05010015020025018/418/718/1019/119/419/719/10液化丙烷液化丁烷丙烷占比数据来源：wind，国投安信期货图17：进口丙烷&丁烷预计到港量801301802302801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120162017201820192020数据来源：路透，国投安信期货万吨万吨01020304050607018/618/818/1018/1219/219/419/619/819/1019/1220/2华东库容率山东库容率华南库容率数据来源：卓创资讯，国投安信期货%25303540455055601/313/315/317/319/3011/302017201820192020数据来源：卓创资讯，国投安信期货%国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 五、供给图18：美国出口状况0.20.40.60.81.01.2050010001500200017/517/918/118/518/919/119/519/920/1美国周度丙烷&丙烯出口量MB丙烷FOB价数据来源：wind，国投安信期货千桶/天美元/加仑图20：各地区炼厂周度外放量0100002000030000400005000060000700008000018/1018/1219/219/419/619/819/1019/1220/2东北华东华北沿江华南西部数据来源：卓创资讯，国投安信期货吨/天图21：全国炼厂外放量季节性变化50000550006000065000700001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2201820192020数据来源：卓创资讯，国投安信期货吨/天图22：炼油厂开工率6570758085901/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220162017201820192020数据来源：wind，国投安信期货图23：山东地炼（常减压装置）开工率3540455055606570751/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212