资产荒延续，中短端性价比略高

国债：震荡2024年04月21日 本周（04.16-04.21），国债期货震荡上涨。周一，MLF缩量平价续作，国债利率窄幅震荡。周二，一季度GDP增速超市场预期，但地产数据继续表现较弱，叠加市场对于增发国债的担忧减退，国债走强，收益率曲线走平。周三，发改委称“加快推动超长期特别国债等举措落地”，现券利率一度上行，但资金面均衡转松，尾盘利率再度下行。周四，市场对于宽货币政策落地的预期明显上升，午后央行召开发布会称“未来货币政策还有空间”，国债期货大涨。但央行同样指出利率过低将导致内卷式竞争加剧，尾盘利率小幅上行。周五，市场消息面较为平静，资金面均衡略偏松，国债期货整体呈现震荡走势。截至4月19日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.714、103.480、104.580和107.430元，分别较上周末变动+0.012、+0.075、+0.175和+1.290元。 ★资产荒延续，中短端性价比略高 货币政策尚无边际收紧的迹象，叠加地产需求持续缺位，机构资产荒格局仍在延续。机构欠配，买盘力量仍然偏强的环境下，债市走强仍然是阻力最小的方向。但考虑到当前短债利率和资金利率之差处于历史偏低水平，收益率曲线也偏平，若无增量利多出现，利率继续下行空间相对有限。品种选择方面，央行对于超长债的利率水平并不满意，超长债的潜在风险始终存在。供给节奏尚不清晰，资金面暂无风险，因此短债的性价比相对较高。再者，机构买盘力量较强的情况下，中久期的国债表现也往往偏强。 策略方面：1）利率水平较低，不宜继续追多。2）中短端的表现或将偏强，做陡中短端曲线的策略可继续持有，仍不建议做平30Y-10Y。3）基差以窄幅震荡为主。4）若较为担心潜在风险，可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨...................................................................................................................................51.2下周观点：资产荒延续，中短端性价比略高...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3120.6亿元.................................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额回升....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅回升........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额回落............................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率多数下行................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差走阔；30Y-10Y收窄.............................................................................................................................8图表9：隐含税率大幅下行............................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债........................................................