基于宏观周期视角的行业轮动之二：美林时钟

2024年04月21日基于宏观周期视角的行业轮动之二—美林时钟 证券研究报告 核心观点 刘凯分析师SAC执业证书编号：S1450524010001liukai5@essence.com.cn 行业轮动策略在投资领域中扮演着重要的角色，我们认为完整的行业轮动框架应包涵从宏观至微观多个维度的分析和判断。本篇是国投证券发布的“基于宏观周期视角的行业轮动策略”系列报告的第二篇，它聚焦于美林时钟理论，深入探讨了其对大类资产表现、投资风格及行业因子的影响，并基于此提出“基于美林时钟的行业轮动策略”。 相关报告 两会顺利召开，提振信心、经济复苏是今年的主旋律—行业轮动月报202404012024-03-30市场行情转暖，5年期以上LPR迎大幅下降—行业轮动月报202403012024-03-02基于宏观周期视角的行业轮动—货币信用周期2024-01-22 宏观周期划分方法的改进 原始周期划分方法仅使用一对均线判断指标走势，难以把握指标整体趋势，可能会带来误判，准确度不够高。在新方法中，我们分别比较宏观指标的MA1与MA2、MA2与MA3……MA10与MA11、MA11与MA12这11对长短均线组合，使用更细的颗粒度来判断宏观指标趋势。通过综合11对长短期均线的比较结果，我们可以在一定程度上平衡单一均线对比带来的误判，提高整体的可靠性。 基于美林时钟的行业轮动策略 我们对美林时钟进行划分，探讨了美林时钟四阶段对大类资产表现、风格、行业因子的影响，并提出基于美林时钟的行业轮动策略。自2010年以来，基于美林时钟的行业轮动策略年化收益20.71%，相对于行业等权基准的年化超额收益16.74%，相对最大回撤7.49%，信息比2.29，月度胜率70.93%，相对收益回撤比2.23。 我们将本篇“基于美林时钟的行业轮动策略”与上篇深度报告中“基于货币信用周期的行业轮动策略”进行融合，将两策略选出的多头行业汇总，以行业出现频率归一化作为行业权重，构建双周期融合视角下的行业轮动策略。自2010年以来，策略相对于行业等权基准的年化超额收益17.83%，信息比2.90，月度胜率74.42%，相对收益回撤比2.49。融合策略在相对收益回撤比、信息比以及月度胜率等关键指标上均超过了单周期策略，展现出融合策略的有效性。 通过ETF与场外基金实现策略的落地 我们介绍了一种行业指数与ETF、场外基金的匹配方法，这使得我们能够通过投资ETF或场外基金来落地行业轮动策略。经过测试，不计费ETF落地组合与行业指数理论组合表现的年化跟踪误差为4.601%；场外基金落地组合与理论组合表现的年化跟踪误差为4.598%，这说明ETF与场外基金都可以很好地对策略进行跟踪。 风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险。 内容目录 1.策略逻辑回顾...............................................................42.美林时钟...................................................................53.美林时钟划分...............................................................63.1.宏观周期划分方法回顾..................................................63.2.原始周期划分方法的不足与改进..........................................73.3.美林时钟划分..........................................................94.美林时钟对大类资产表现的影响..............................................114.1.美林时钟对大类资产表现影响的逻辑.....................................114.2.美林时钟对大类资产表现影响的实证.....................................125.美林时钟对风格的影响......................................................145.1.美林时钟对风格的影响.................................................145.2.基于宏观周期视角的风格择时策略.......................................146.基于美林时钟的行业轮动策略................................................166.1.基于美林时钟的行业轮动策略构建.......................................166.2.基于美林时钟的行业轮动策略绩效展示...................................197.跨周期视角下的行业轮动策略融合............................................228.通过ETF与场外基金对策略进行落地.........................................248.1.策略的ETF落地......................................................248.2.策略的场外基金落地...................................................278.3. 2024年4月行业配置建议..............................................289.总结......................................................................29 图表目录 图1.基于宏观周期视角的行业轮动策略..........................................5图2.“增长-通胀”时钟..........................................................6图3.宏观经济周期的划分方法..................................................7图4.原始周期划分方法的不足..................................................8图5.改进方法周期划分结果....................................................8图6.宏观经济指标走势........................................................9图7.通胀指标走势............................................................9图8.增长周期划分...........................................................10图9.通胀周期划分...........................................................10图10.美林时钟四周期平均持续时间（单位：交易日）............................11图11.美林时钟各周期大类资产表现的影响......................................12图12.美林时钟对风格的影响..................................................14图13.不同周期下中证红利全收益指数超额收益均值与T值........................15图14.宏观周期视角下基于风格择时的行业轮动策略..............................15图15.基于美林时钟的行业轮动策略流程图......................................16图16.复苏周期策略净值走势..................................................19图17.过热周期策略净值走势..................................................19图18.滞胀周期策略净值走势..................................................19图19.衰退周期策略净值走势..................................................19图20.基于美林时钟的行业轮动策略净值走势....................................20图21.五档分组测试..........................................................21图22.月度双边换手率均值....................................................21图23.基于货币信用与基于美林时钟的行业轮动策略滚动480日超额收益秩相关系数..22图24.双周期融合视角下的行业轮动策略........................................23图25.双周期融合视角下的行业轮动策略净值....................................23图26.行业指数与ETF匹配方法................................................25图27.重合成分股权重占比判断方法............................................26图28.通过ETF落地策略—不计费..............................................26图29.通过ETF落地策略—计费................................................26图30.通过场外基金落地策略—不计费..........................................28图31.通过场外基金落地策略—计费............................................28 表1：原始与改进指标趋势判断方法对比.........................................8表2：美林时钟划分方法......................................................10表3：美林时钟四周期理论上表现最优的大类资产................................13表4：美林时钟四周期下大类资产年化收益（T值）...............................13表5：行业因子池............................................................17表6：美林时钟各周期下表现显著的行业因子及其信息比..........................18表7：基于美林时钟的行业轮动策略分年度绩效统计..............................20表8：双周期融合视角下的行业轮动策略分年度绩效..............................24表9：不同规模限制条件下