请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月20日 公司点评 买入 / 维持 安图生物(603658) 昨收盘:54.28 安图生物点评报告：一季度利润超预期，新品迭出拭目以待 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.86/5.86 总市值/流通(亿元) 318.23/318.23 12个月内最高/最低价(元) 66.36/41.01 相关研究报告 <<安图生物点评报告：新冠基数影响表观业绩，自产业务持续增长>>--2023-10-27 <<安图生物点评报告：表观业绩增速放缓，非冠业务仍保持稳定增长>>--2023-08-18 <<安图生物点评报告：一季度受疫情影响较大，静待分子检测系统及发光高速机上量>>--2023-04-21 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：4月19日，公司发布2023年年度报告: 全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。其中，2023年第四季度营业收入12.01亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%。 同日，公司发布2024年第一季度报告: 第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展 2023年度公司实现营业收入44.44亿元，与2022年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。 分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023年公司试剂类产品实现营业收入38.15亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统销售减少有关。 分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023年公司境内实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct至37.81%。 公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：（1）试剂方面，2023年新获产品注册（备案）证书60项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun 2000系列在非临床领域上市。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%23/4/1923/7/123/9/1223/11/2424/2/524/4/18安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 报告标题 各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升 2023年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct至27.55%。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct至30.18%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.31亿/60.48亿/71.07亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15亿/18.91亿/23.47亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS分别为2.58/3.22/4.00，按照2024年4月19日收盘价对应2024年21倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,444 5,131 6,048 7,107 营业收入增长率(%) 0.05% 15.46% 17.88% 17.50% 归母净利（百万元） 1,217 1,515 1,891 2,347 净利润增长率(%) 4.28% 24.43% 24.80% 24.14% 摊薄每股收益（元） 2.10 2.58 3.22 4.00 市盈率（PE） 27.15 21.01 16.83 13.56 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 报告标题 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,138 1,486 2,203 3,564 5,399 营业收入 4,442 4,444 5,131 6,048 7,107 应收和预付款项 1,151 1,238 1,382 1,592 1,854 营业成本 1,784 1,552 1,764 2,054 2,391 存货 752 778 801 950 1,110 营业税金及附加 46 51 55 66 78 其他流动资产 3,213 3,110 3,116 3,121 3,129 销售费用 718 763 855 957 1,069 流动资产合计 6,254 6,613 7,503 9,227 11,492 管理费用 164 184 202 226 252 长期股权投资 11 7 7 7 7 财务费用 -2 9 6 5 -2 投资性房地产 3 0 -2 -3 -5 资产减值损失 -36 -33 -3 -3 -3 固定资产 1,987 2,254 2,799 3,155 3,340 投资收益 119 129 145 171 202 在建工程 1,272 1,591 1,183 898 699 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 203 179 155 130 106 营业利润 1,296 1,366 1,697 2,118 2,629 长期待摊费用 69 58 58 58 58 其他非经营损益 -3 -3 -2 -2 -2 其他非流动资产 6,926 7,465 8,393 10,121 12,390 利润总额 1,294 1,363 1,695 2,116 2,627 资产总计 10,472 11,554 12,593 14,367 16,595 所得税 105 138 172 215 267 短期借款 100 343 448 582 724 净利润 1,189 1,224 1,523 1,901 2,360 应付和预收款项 1,010 726 814 988 1,129 少数股东损益 21 7 8 10 13 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,167 1,217 1,515 1,891 2,347 其他负债 1,450 1,818 1,843 2,029 2,242 负债合计 2,560 2,888 3,106 3,599 4,095 预测指标 股本 586 586 586 586 586 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,101 4,101 4,050 4,050 4,050 毛利率 59.84% 65.07% 65.61% 66.04% 66.36% 留存收益 3,338 4,091 4,991 6,260 7,980 销售净利率 26.28% 27.40% 29.53% 31.26% 33.02% 归母公司股东权益 7,783 8,535 9,348 10,618 12,337 销售收入增长率 17.94% 0.05% 15.46% 17.88% 17.50% 少数股东权益 130 131 139 150 162 EBIT 增长率 19.69% 5.85% 36.71% 24.64% 23.77% 股东权益合计 7,912 8,666 9,487 10,767 12,500 净利润增长率 19.90% 4.28% 24.43% 24.80% 24.14% 负债和股东权益 10,472 11,554 12,593 14,367 16,595 ROE 15.00% 14.26% 16.21% 17.81% 19.02% ROA 11.15% 10.54% 12.03% 13.16% 14.14% 现金流量表（百万） ROIC 13.43% 11.91% 14.98% 16.40% 17.47% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.00 2.10 2.58 3.22 4.00 经营性现金流 1,558 1,470 1,931 2,372 2,819 PE(X) 30.93 27.15 21.01 16.83 13.56 投资性现金流 -979 -787 -530 -497 -465 PB(X) 4.66 3.92 3.40 3.00 2.58 融资性现金流 -218 -337 -684 -514 -519 PS(X) 8.16 7.52 6.20 5.26 4.48 现金增加额 369 349 717 1,361 1,835 EV/EBITDA(X) 21.50 18.92 13.55 10.63 8.25 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 报告标题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体