业绩符合预期，医美快速增长&创新逐步兑现

2024年04月21日 核心观点： 分析师 ⚫医 药 工 业 稳 定 增 长，创 新 药 品 种 稳 步 推 进。2023年公 司医 药 工 业 实 现 收 入126.64亿 元 ，yoy+8.55%， 核 心 子 公 司 中 美 华 东 实 现 收 入122.17亿 元 ，yoy+9.45%，实 现 归 母 净 利 润23.30亿 元 ，yoy+9.63%，净 资 产 收 益 率23.98%。研 发 投 入22.93亿 元 ，yoy+23.67%，其 中 直 接 研 发 支 出16.00亿 元 ，yoy+33.74%，占 收 入 比 例 为13.10%。公 司 通 过 自 研 、 外 部 合 作 和 产 品 授 权 引 进 等 方 式 ， 持续 聚 焦 内 分 泌 、 自 身 免 疫 及 肿 瘤 三 大 核 心 治 疗 领 域 。2023年利 拉 鲁 肽 生 物 类似 药 双 适 应 症 获 批 上 市 并 成 功 落 地 商 业 化 ，2024年公 司 乌 司 奴 单 抗 生 物 类 似药 、ARCALYST®（ 注 射 用 利 纳 西 普 ）、索 米 妥 昔 单 抗 注 射 液（ELAHERE®）等有 望 在 年 内 上 市 。今 年3月 ，公 司 和 科 济 药 业 达 成 独 家 商 业 化 的 细 胞 免 疫 治 疗产 品 泽 沃 基 奥 仑 赛 注 射 液（ 商 品 名 ：赛 恺 泽®）获 附 条 件 批 准 上 市 ，用 于 治 疗复 发 或 难 治 性 多 发 性 骨 髓 瘤 成 人 患 者 ， 该 产 品 获 批 上 市 当 日 即 开 出 全 国 首 张处 方 。工 业 微 生 物 方 面 ， 剔 除 特 定 产 品 业 务 后 全 年 合 计 实 现 收 入5.25亿 元 ，yoy+20.67%。公 司 持 续 践 行 工 业 微 生 物 发 展 战 略 ，明 确 了 在xRNA、特 色 原 料药 ＆ 中 间 体 、 大 健 康 ＆ 生 物 材 料 、 动 物 保 健 四 大 方 向 的 战 略 布 局 。2024年 公司 将 继 续 加 快 国 际 市 场 开 将 ， 工 业 微 生 物 预 计 进 入 快 车 道 发 展 的 关 键 之 年 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫国 内 医 美 快 速 增 长 ，海 外 医 美 扭 亏 为 盈 。2023年 公 司 医 美 板 块收 入24.47亿元 ，yoy+27.79%，Sinclair收 入 约13.04亿 元 人 民 币 ，yoy+14.49%，且 收 购 以 来首 次 实 现 年 度 盈 利 ； 国 内 医 美 收 入10.51亿 元 ， 同 比 增 长67.83%。2023年 ，公 司 先 后 与 韩 国ATGC及 重 庆 誉 颜 签 署 合 作 协 议 ， 引 进A型 肉 毒 毒 素ATGC-110及 重 组A型 肉 毒 毒 素YY001， 进 一 步 丰 富 了 医 美 注 射 类 产 品 管 线 。 目 前 ，公 司 已 在 医 美 注 射 类 产 品 实 现 再 生 类 、玻 尿 酸 和 肉 毒 素 三 大 品 类 的 全 覆 盖 。另外 ， 公 司 光 学 射 频 治 疗 仪V20的 注 册 申 请 于2023年9月 获 得 受 理 ， 有 望 于2024年 在 国 内 获 批 上 市 。 新 型 高 端 含 利 多 卡 因 注 射 用 透 明 质 酸 钠 填 充 剂MaiLi Extreme中 国 临 床 试 验 达 成 主 要 终 点 ，并 显 示 出 良 好 的 产 品 安 全 性 数 据 。Ellansé®M型 于2023年3月 完 成 中 国 临 床 试 验 全 部 受 试 者 入 组 。 聚 左 旋 乳 酸胶 原 蛋 白 刺 激 剂Lanluma®V型 及X型 已 于2022年12月 获 得 海 南 省 药 品 监 督管 理 局 批 复 。随 着 新 产 品 逐 步 上 市 ， 公 司 医 美 板 块 仍 将 保 持 较 高 增 速 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司 医 美 与 工 业 微 生 物 板 块 高 速 发 展 ， 医 药 工 业 与 商 业 板 块 经 营保 持 稳 健 ， 创 新 转 型 为 公 司 中 长 期 发 展 提 供 想 象 空 间 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年归母净利润为33.54/39.54/46.06亿元，同比增长18.13%/17.90%/16.50%，EPS分 别 为1.91/2.25/2.63元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为16/14/12倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 降 价 超 预 期 的风 险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公司 研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn