2023H1业绩预告点评：国内医美实现快速增长，整体业绩符合预期

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华东医药（000963） 2023H1业绩预告点评：国内医美实现快速增长，整体业绩符合预期 2023年08月16日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.95 一年最低/最高价 36.72/51.91 市净率(倍) 3.59 流通A股市值(百万元) 69,901.60 总市值(百万元) 70,072.11 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.14 资产负债率(%,LF) 38.76 总股本(百万股) 1,754.00 流通A股(百万股) 1,749.73 相关研究 《华东医药(000963)：2023一季报点评：工业板块稳健增长，医美板块有望于二季度增长加速》 2023-04-21 《华东医药(000963)：2022年报点评：医美收入增长亮眼，工业板块收入实现稳健增长》 2023-04-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 37,715 42,391 46,651 51,327 同比 9% 12% 10% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,499 2,959 3,607 4,350 同比 9% 18% 22% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.42 1.69 2.06 2.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.47 23.20 19.03 15.78 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年8月15日，公司公告，2023H1实现营收203.85亿元（+12.02%，表示同比增速，下同），归母净利润14.34亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）。单Q2季度，公司实现营收102.71亿元（+10.85%），归母净利润6.79亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）。整体收入和扣非利润业绩基本符合我们预期。 ◼ 医美板块实现快速增长，国内医美超预期。2023H1，公司医美板块合计实现营业收入12.24 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长 36.40%。其中 1）国内医美，全资子公司欣可丽美学（主要为伊妍士少女针）：2023H1实现收入5.16 亿元（+90.66%），Q1、Q2分别实现收入约2.1、3.1亿元，Q2收入超预期，盈利能力持续提升。伊妍士少女针签约医院超600家，培训医生超1100 人，继续保持高速增长趋势，我们预计国内医美全年收入10-11亿元。2）海外医美全资子公司 Sinclair实现销售收入7629万英镑，约6.69 亿元人民币（+26.07%），EBITDA 约1260万英镑，实现经营性盈利，下半年有望随着全球市场的开拓取得更好的业绩表现，我们预计海外医美全年收入14-15亿元。 ◼ 工业板块基本符合预期，商业板块略好于预期。1）工业板块经营趋势积极向好，重点品种均保持稳定和快速增长，国采和医保谈判核心产品保持稳定份额；2023H1核心子公司中美华东实现营业收入（含 CSO 业务）60.54 亿元（+10.04%），实现合并扣非归母净利润 12.26 亿元（+15.11%）。随着利拉鲁肽在23年先后获批降糖与减重适应症，后续创新药品种陆续上市贡献收入，工业板块有望逐步增长提速。2）商业板块保持稳健增长，2023H1实现营业收入 136.31 亿元（+11.19%），累计实现净利润2.16亿元（+9.14%）。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司持续加大研发投入与不分参股公司的影响，我们将2023-2025年公司归母净利润预计由30.76/37.76/45.52亿元，调整至29.59/36.07/43.50亿元，对应当前市值的PE分别为23/19/16倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。 -16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2022/8/162022/12/152023/4/152023/8/14华东医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 华东医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17,568 20,263 25,303 30,188 营业总收入 37,715 42,391 46,651 51,327 货币资金及交易性金融资产 3,996 6,470 10,674 14,625 营业成本(含金融类) 25,682 28,587 30,901 33,425 经营性应收款项 8,710 8,364 8,919 9,209 税金及附加 208 212 233 257 存货 4,495 5,030 5,264 5,872 销售费用 6,335 7,332 8,302 9,237 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,249 1,404 1,545 1,700 其他流动资产 366 398 445 483 研发费用 1,016 1,227 1,257 1,383 非流动资产 13,624 13,622 13,599 13,557 财务费用 78 71 58 56 长期股权投资 1,659 1,659 1,659 1,659 加:其他收益 93 85 84 82 固定资产及使用权资产 4,148 4,290 4,377 4,417 投资净收益 (142) 34 37 41 在建工程 873 699 559 447 公允价值变动 28 0 0 0 无形资产 2,280 2,280 2,280 2,280 减值损失 (73) (48) (58) (68) 商誉 2,441 2,441 2,441 2,441 资产处置收益 8 8 9 10 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 3,061 3,638 4,427 5,336 其他非流动资产 2,206 2,236 2,266 2,296 营业外净收支 (30) (14) (10) (10) 资产总计 31,192 33,885 38,902 43,745 利润总额 3,031 3,623 4,417 5,326 流动负债 10,153 10,405 11,699 12,048 减:所得税 498 634 773 932 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,095 1,095 1,095 1,095 净利润 2,533 2,989 3,644 4,394 经营性应付款项 5,904 5,850 6,854 6,887 减:少数股东损益 33 30 36 44 合同负债 146 143 155 167 归属母公司净利润 2,499 2,959 3,607 4,350 其他流动负债 3,007 3,317 3,595 3,898 非流动负债 1,863 1,893 1,973 2,073 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.42 1.69 2.06 2.48 长期借款 1,051 1,051 1,051 1,051 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,245 3,759 4,552 5,473 租赁负债 85 115 195 295 EBITDA 3,957 4,242 5,054 5,995 其他非流动负债 727 727 727 727 负债合计 12,016 12,298 13,672 14,121 毛利率(%) 31.90 32.56 33.76 34.88 归属母公司股东权益 18,578 20,958 24,565 28,915 归母净利率(%) 6.63 6.98 7.73 8.47 少数股东权益 599 628 665 709 所有者权益合计 19,176 21,586 25,230 29,624 收入增长率(%) 9.12 12.40 10.05 10.02 负债和股东权益 31,192 33,885 38,902 43,745 归母净利润增长率(%) 8.58 18.41 21.89 20.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,382 3,626 4,723 4,452 每股净资产(元) 10.59 11.95 14.01 16.49 投资活动现金流 (2,436) (452) (444) (439) 最新发行在外股份（百万股） 1,754 1,754 1,754 1,754 筹资活动现金流 (100) (121) (75) (63) ROIC(%) 13.54 13.71 14.61 15.14 现金净增加额 (163) 3,053 4,204 3,950 ROE-摊薄(%) 13.45 14.12 14.68 15.04 折旧和摊销 712 482 503 522 资产负债率(%) 38.52 36.29 35.14 32.28 资本开支 (1,178) (456) (451) (450) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.47 23.20 19.03 15.78 营运资本变动 (1,129) (16) 399 (653) P/B（现价） 3.70 3.28 2.79 2.37 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转