严监管下风格一定偏向大盘吗？

策略类●证券研究报告 严监管下风格一定偏向大盘吗？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn A股退市力度加大时大盘表现相对占优，受外部冲击和政策、基本面影响较大。（1）大盘相对占优：2000年以来A股有7段退市公司数量明显上升的阶段，其中5次大盘（市值前10%）、1次中盘（市值前10%-40%）、1次小盘（市值后60%）占优。（2）外部冲击和政策、基本面改善是大盘占优的核心因素。一是外部负面冲击和政策是大盘占优的主要动力，如2005年美联储加息、2022年上海疫情、2023年美联储加息。二是基本面改善也是大盘占优的核心推动力，如2007/4-2007/5、2020/7-2020/8、2022/4-2022/7、2023/6-2023/8。三是流动性宽松与否影响有限。 相关报告 探寻2024年新股主题择股路径（六）：竞逐能效及新产业喷发，轻量化材料有望乘风而起2024.4.15 “国九条”配套政策细则详解2024.4.14 美股退市率高时大小盘风格偏均衡，主要受政策和外部冲击、基本面、产业周期影响。（1）美股退市力度上升时大小盘风格偏均衡：一是1995年以来有10年美股退市率超过10%；二是1998、1999、2007、2008年大盘（标普500指数），2001、2002、2003、2016年中盘（标普400中盘指数），2000、2009年小盘（标普600小盘指数）分别占优。（2）美股大小盘风格主要受政策和外部冲击、基本面、产业周期等的影响。一是政策和外部冲击是核心影响因素，如1998、1999年“1美元退市规则”和亚洲金融危机、2007-2008年次贷危机下都是大盘占优。二是基本面对大小盘风格也有一定影响：首先，经济上行、通胀温和时大盘稍占优；其次，经济下行、通胀抬升时小盘占优。三是产业周期对大小盘风格也有影响。 新国九条重磅发布或强化新股稀缺预期，关键 财报 季 性价 比 为先-华 金证 券 新股 周报2024.4.14 四 月 和 五 月 成 长 可 能 仍 有 机 会 占优2024.4.13 新“国九条”有望提振市场2024.4.13 当前并不完全具备大盘占优的条件，后续大小盘风格可能偏均衡。（1）比照A股历史经验，无明显负面冲击、基本面弱修复下风格偏均衡。一是外部冲击上，短期可能无明显负面冲击。二是政策对大盘风格有一定支撑：地产放松、科技创新、以旧换新等对大盘股占比较高的银行、电子、家电等有一定支撑。三是基本面可能弱修复。（2）比照美股历史经验，风格可能偏向大盘和绩优中小盘。一是政策和外部冲击上，首先，政策鼓励分红和并购重组，大盘和绩优中盘可能受益；其次，短期无明显外部冲击。二是基本面上，短期延续弱修复，对大盘支撑有限。三是产业周期上，人工智能叠加国内发展新质生产力大趋势下，绩优中小盘可能受益。 短期继续震荡，风险不大。（1）分子端：经济延续弱修复，盈利继续回升。一是3月基建和制造业投资增速继续回升，消费增速受闰年春节影响小幅回落，地产销售仍偏弱；二是年报和季报显示盈利回升趋势不变。（2）流动性维持宽松：海外降息预期延后，但国内流动性维持宽松；融资、外资和新发基金流入偏弱，后续可能修复。（3）风险偏好：中东局势紧张有所扰动，国内政策继续提振市场情绪。 业绩主线，短期继续均衡配置价值和成长。（1）短期绩优成长是配置主线：一是根据历史复盘，退市力度加大时政策导向和产业趋势向上的行业相对占优；当前指向TMT、电新、周期等行业。二是根据我们之前的复盘研究，4-5月份业绩期，景气和业绩是行业配置的主导逻辑。（2）短期建议关注：一是景气回升和业绩偏好的电新（电池、光伏、风电）、家电、有色金属、消费（纺服、食品、旅游）；二是政策和产业趋势向上的通信（低空经济）、电子（半导体、消费电子）、计算机（自动驾驶、数据要素）、传媒（游戏）；三是央国企相关的建筑、石化、银行等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：退市力度加大下风格一定偏向大盘吗？.....................................................................................4 （一）A股视角：退市力度加大时大盘表现相对占优..................................................................................4（二）美股视角：退市率高时大小盘风格偏均衡.........................................................................................6（三）当前：并不完全具备大盘占优的条件，后续风格可能偏均衡............................................................9 （一）分子端：经济延续弱修复，盈利继续回升.......................................................................................11（二）流动性：国内流动性维持宽松，微观资金延续修复.........................................................................12（三）风险偏好：中东局势紧张，但政策落地提振风险偏好.....................................................................14 三、行业配置：业绩主线，短期继续均衡配置价值和成长...............................................................................15 （一）短期绩优成长是配置主线................................................................................................................16（二）短期继续均衡配置低估值价值和绩优成长.......................................................................................17 四、风险提示....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：历史上共有7段退市公司数量阶段性上升时期.........................................................................................4图2：2000年以来以及2020年以来上市公司退市原因一览..............................................................................5图3：退市力度加大时大盘表现较好...................................................................................................................5图4：退市力度加大时基本面、流动性、外部事件和政策等指标变化一览.........................................................6图5：美股公司整体持续上市时间分布集中在第3-6年......................................................................................6图6：纽交所与纳斯达克公司持续上市时间在第4年最为集中...........................................................................6图7：1995年-2023年美股公司退市情况...........................................................................................................7图8：1985年来三次并购潮和三次退市潮时间大致吻合....................................................................................7图9：美股公司退市原因一览..............................................................................................................................7图10：1995年来阶段性退市率较高年份的规模风格的市场表现........................................................................8图11：退市力度加大时基本面、流动性、外部事件和政策等指标变化一览........................................................9图12：当前大盘股集中的行业为电子、银行等................................................................................................10图13：PMI已修复至荣枯线上..........................................................................................................................10图14：对一带一路沿线国家出口贸易指数持续上升.........................................................................................10图15：对照此前退市加大力度时的各指标表现.................................................................................................11图16：地产投资增速仍在下探..........................................................................................................................12图17：近期地产政策持续落地..........................................................................................................................12图18：一二三线城市地产成交量有小幅回升......................