业绩符合预期，创新药转型逐步兑现

评级及分析师信息 公司发布2024年年报和2024年第一季度报告：公司2024年实现营业收入228.20亿元（+7.26%）、归母净利润43.02亿元（+10.14%）、扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。公司2024Q1实现营业收入59.98亿元（+9.20%）、归母净利润13.69亿元（+10.48%）、扣非归母净利润14.40亿元（+18.06%）。 创新成果逐步兑现，创新药临床价值凸显 根据公司2023年年报：虽然面临外部环境变化、产品降价及准入难等因素影响，2023年公司创新药收入仍达106.37亿元（+22.1%），报告期内公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023年年报，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域，我们认为随着公司研发提速、创新提质，未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。 内生发展与对外合作并重，稳步推进国际化进程 公司坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上以全球化的视野积极探索与跨国制药企业的交流合作。根据公司2023年年报，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美元。公司稳步开展创新药国际临床试验，超百项创新药学术成果亮相国际顶级学术会议。公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2ADC、Claudin 18.2 ADC、TROP2 ADC、HER3 ADC、CD79bADC、Nectin-4 ADC等6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品均已实现国内外同步研发，非肿瘤创新产品中用于治疗阿尔茨海默病的抗Aβ单抗SHR-1707在澳洲的临床试验正在顺利进行。同时，公司多个创新项目的研究数据陆续在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会、美国癌症研究协会（AACR）年会、美国血液学（ASH）年会、美国糖尿病协会（ADA）科学年会、欧洲心血管学会（ESC）年会等国际学术会议上公布。 1.【华西医药】恒瑞医药（600276）2023年三季报点评：业绩符合预期，稳步推进国际化战略2023．10.26 2.【华西医药】恒瑞医药（600276）2023年中报点评：业绩恢复增长，加速创新药与国际化布局2023．08.213.【华西医药】恒瑞医药（600276）年报及一季报点评：业绩符合预期，经营逐渐向好2023.04.234.【华西医药】恒瑞医药（600276）三季报点评：业绩符合预期，单季度业绩改善2022.10.305.【华西医药】恒瑞医药（600276）半年报点评：集采、疫情等多重影响，短期业绩承压2022.08.20 投资建议 调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为264/310/350亿元（前值为258/295/X）,预计2024-2026年EPS分别为0.85/1.04/1.20元（前值为0.86/1.04/X），对应2024年4 月19日41.68元/股收盘价，PE分别为49/40/35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险、前任公司董事长兼总经理周云曙于2022年9月因内幕交易被黑龙江证监局执行行政处罚 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。