公司2023年报点评：老游稳健运营，新游上线或推动增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●游戏II 2024年04月19日 [Table_Title] 老游稳健运营，新游上线或推动增长 --公司2023年报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%。其中，2023第四季度实现营业收入19.11亿元，同比增长21.67%；归母净利润3.24亿元，同比增长104.55%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长160.45%。 ⚫ 出海老游表现亮眼，增长有望持续：公司是国内手游出海头部厂商，游戏业务出海收入占比接近九成。2023年内，公司主要产品《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现亮眼。进入2024年后，《Age of Origins》在1月和2月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8位，《War and Order》在1月海外手游收入也排名第22位，两款游戏的亮眼表现有望延续。 ⚫ 储备新游即将上线，或推动后续增长：2024年内，公司储备的2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）、《代号：LOA》（SLG）即将上线，我们认为，公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，2024年公司的手游出海业务有望继续实现高增长。 ⚫ 泰岳小催商业化落地，开拓新业务增量：2023年内，公司在软件和信息技术业务上不断打磨具有竞争力的产品，提升服务质量和产品效率。运用自有的 NLP 自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并创造收入。预计后续将为公司开拓业务收入新增量。 ⚫ 投资建议：我们认为，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内后续新品逐渐上线有望进一步增厚营收和利润。我们预计公司2024-2026年归属于上市公 司 股 东 的 净 利 润 依 次 达10.58/11.97/13.36亿 元 ， 同 比 增 长19.27%/13.20%/11.55%，对应PE 分别为16x/14x/13x，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962.24 7001.22 8033.90 8992.67 增长率（%） 24.06 17.43 14.75 11.93 归母净利润（百万元） 887.18 1058.11 1197.81 1336.17 增长率（%） 63.84 19.27 13.20 11.55 毛利率（%） 62.73 61.97 61.98 61.98 EPS（元） 0.45 0.54 0.61 0.68 PE 19.36 16.24 14.34 12.86 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 [Table_StockCode] 神州泰岳(300002.SZ) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 岳铮 ：010-8092-7630 ：yuezheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 研究助理 祁天睿 ：010-8092-7603 ：qitianrui_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 300002 A股收盘价(元) 8.76 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 196,109 实际流通A股(万股) 181,919 流通A股市值(亿元) 159 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3803.05 5320.67 6808.75 8366.55 营业收入 5962.24 7001.22 8033.90 8992.67 现金 2127.14 3180.82 4326.46 5383.39 营业成本 2222.00 2662.72 3054.39 3418.65 应收账款 811.61 1019.69 1096.34 1253.68 营业税金及附加 16.98 22.40 25.71 28.78 其它应收款 13.87 13.13 15.41 18.34 营业费用 1470.15 1680.29 1928.14 2158.24 预付账款 8.41 17.07 16.84 17.90 管理费用 917.22 1120.19 1285.42 1438.83 存货 165.68 226.46 249.68 275.04 财务费用 -72.26 -36.09 -54.41 -74.98 其他 676.35 863.50 1104.02 1418.21 资产减值损失 -90.80 -2.89 -13.17 -14.82 非流动资产 2999.73 2853.99 2699.70 2601.24 公允价值变动收益 -23.74 0.00 0.00 0.00 长期投资 7.49 -31.59 -54.89 -77.32 投资净收益 20.85 24.50 28.12 31.47 固定资产 341.42 276.40 206.58 178.78 营业利润 1051.92 1247.76 1411.93 1576.69 无形资产 218.50 163.66 80.42 9.22 营业外收入 0.55 3.84 4.86 3.08 其他 2432.33 2445.52 2467.59 2490.56 营业外支出 1.04 1.95 2.14 1.71 资产总计 6802.77 8174.66 9508.45 10967.80 利润总额 1051.43 1249.65 1414.65 1578.06 流动负债 979.00 1258.67 1401.36 1531.39 所得税 171.12 199.94 226.34 252.49 短期借款 20.02 55.35 27.98 20.63 净利润 880.31 1049.71 1188.30 1325.57 应付账款 385.53 508.75 583.73 633.23 少数股东损益 -6.87 -8.40 -9.51 -10.60 其他 573.46 694.57 789.65 877.53 归属母公司净利润 887.18 1058.11 1197.81 1336.17 非流动负债 37.01 39.97 42.76 46.52 EBITDA 1220.54 1390.14 1542.30 1684.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 37.01 39.97 42.76 46.52 负债合计 1016.01 1298.64 1444.12 1577.90 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 22.32 13.93 4.42 -6.18 营业收入 24.06% 17.43% 14.75% 11.93% 归属母公司股东权益 5764.44 6862.09 8059.91 9396.08 营业利润 68.98% 18.62% 13.16% 11.67% 负债和股东权益 6802.77 8174.66 9508.45 10967.80 归属母公司净利润 63.84% 19.27% 13.20% 11.55% 毛利率 62.73% 61.97% 61.98% 61.98% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 14.88% 15.11% 14.91% 14.86% 经营活动现金流 1078.38 1134.60 1392.39 1426.45 ROE 15.39% 15.42% 14.86% 14.22% 净利润 880.31 1049.71 1188.30 1325.57 ROIC 15.30% 14.65% 14.07% 13.37% 折旧摊销 155.41 176.58 182.07 181.00 资产负债率 14.94% 15.89% 15.19% 14.39% 财务费用 -15.74 1.13 1.25 0.73 净负债比率 -36.02% -45.08% -52.95% -56.77% 投资损失 -20.85 -24.50 -28.12 -31.47 流动比率 3.88 4.23 4.86 5.46 营运资金变动 -58.10 -65.81 42.45 -58.33 速动比率 3.65 3.98 4.61 5.21 其它 137.35 -2.50 6.44 8.95 总资产周转率 0.94 0.93 0.91 0.88 投资活动现金流 -723.94 -157.64 -220.93 -365.18 应收帐款周转率 8.37 7.65 7.59 7.65 资本支出 -168.36 -20.65 7.67 -63.48 应付帐款周转率 5.68 5.95 5.59 5.62 长期投资 -530.89 -162.63 -257.22 -333.30 每股收益 0.45 0.54 0.61 0.68 其他 -24.69 25.64 28.63 31.60 每股经营现金 0.55 0.58 0.71 0.73 筹资活动现金流 -87.16 37.16 -25.82 -4.33 每股净资产 2.94 3.50 4.11 4.79 短期借款 -30.03 35.33 -27.37 -7.35 P/E 19.36 16.24 14.34 12.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.98 2.50 2.13 1.83 其他 -57.13 1.83 1.54 3.02 EV/EBITDA 12.51 10.13 8.37 7.04 现金净增加额 306.83 1053.69 1145.64 1056.93 P/S 2.88 2.45 2.14 1.91 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Ta