2023年度业绩点评：B端表现持续向好，G端表现期待回暖

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月17日 税友股份（603171.SH） 2023年度业绩点评：B端表现持续向好，G端表现期待回暖 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,698 1,829 2,105 2,469 2,970 增长率yoy（%） 5.8 7.7 15.1 17.3 20.3 归母净利润（百万元） 144 83 245 335 454 增长率yoy（%） -37.6 -42.1 193.6 36.8 35.7 ROE（%） 5.9 3.4 9.3 11.6 13.9 EPS最新摊薄（元） 0.35 0.20 0.60 0.82 1.12 P/E（倍） 60.2 103.9 35.4 25.9 19.1 P/B（倍） 3.5 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月15日，税友股份发布2023年报。2023年全年，公司实现营业收入18.29亿元，同比增长7.71%；归母净利润0.83亿元，同比下降42.05%；扣非净利润0.61亿元，同比下降40.17%。 B端业务市占稳步提升，G端客户预算收紧致使业绩承压：B端业务分析，2023年公司B端数智财税云SaaS业务实现营业收入10.85亿元，同比增长13.84%，净利润2.45亿元，同比增长37.37%。得益于高价值产品的有效推广及AIGC技术在产品及运营侧的应用，公司B端业务经营成果提质增效十分显著，中小企业客群ARPU稳步提升，财税代理客群付费用户大规模增长。本报告期末，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，较年初增长16.3%，付费用户568万户，较年初增长29.1%，市场占有率进一步提升。G端业务来看，2023年公司数字政务实现营业收入7.38亿元，同比降低0.07%，主要系G端客户预算收紧所致。 B端盈利能力增强，G端长期需求不改：利润端，公司B端业务2023年毛利率为73.86%，同比提高0.89Pct，净利率为22.62%，同比提高3.87Pct。G端业务2023年毛利率为28.86%，同比减少11.30Pct。从盈利能力来看，公司B端业务毛利率及净利率保持提升，但G端业务盈利能力有所降低。业务参与方面，公司2023年扎实完成了B端业务年初制定的市占率提高、ARPU及续约率等目标，带动公司B端盈利能力增强；在G端，公司围绕国家金税工程建设，承担起攻坚金税四期和完善自然人税费（个税、社保等）数字化治理体系建设的重任，行业地位得到进一步巩固和提升。我们认为，公司在B端业务保持向好的趋势下，持续深耕G端业务，数字政务长期建设需求不改，期待未来G端业绩回暖带动公司整体业绩向好。 成立全资子公司，切入创新赛道响应数字经济建设：报告期内，公司顺应数字经济战略开展方向，公司积极布局财税大数据商业服务业务，投资设立全资子公司浙江亿企兆睿数字科技有限公司，探索财税数据要素的多场景应用、多主体复用，重点布局“数据要素×金融服务”、“数据要素×商贸流通”等场景的新产品和新服务。2023年10月，国家数据局揭牌成立，国家数据局等部门印发的《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026 年）》指出构建以数据为关键要素的数字经济，是推动高质量发展的必然要求。根据工信部《数 增持（首次评级） 股票信息 行业 计算机 2024年4月16日收盘价（元） 21.27 总市值（百万元） 8,660.88 流通市值（百万元） 1,924.81 总股本（百万股） 407.19 流通股本（百万股） 90.49 近3月日均成交额（百万元） 58.53 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 联系人 沈彻 执业证书编号：S1070123060026 邮箱：shenche@cgws.com 相关研究 -54 %-46 %-38 %-30 %-22 %-14 %-6%2%2023-042023-082023-122024-04税友股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 据要素市场生态体系研究报告（2023年）》，2022年中国数据要素市场规模为1034亿元，2017-2022CAGR超过25%，预计将在2025年达到2000亿元，呈现广阔的市场空间。 财税数字化建设者，深耕BG双端：公司主要为各大客群提供财税服务，分为BG两端。在B端，公司客群可分为中小企业客群、财税代理客群及创新业务客群，针对不同需求提供数电票管理、代账、财税大数据等服务；在G端，公司主要参与“金税四期”、“个税社保”等项目建设，不断完成相关项目建设的中标及试点。国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》中指出，计划到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%；党的二十大指出：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。作为国内领先的财税SaaS云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，公司将顺应趋势发展，迈入高质量发展新阶段。 盈利预测与投资评级：公司致力于财税数字化建设，同时布局B端与G端，并且积极响应需求开拓创新业务，未来有望BG双端发力。（1）在B端，公司致力于推广高价值产品，结合AIGC技术赋能，B端业务提质增效较为明显，未来有望不断提升ARPU及市占率；（2）在G端，公司不断承担国家金税工程建设，长期G端需求不改，公司行业地位有望进一步巩固。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收21.05亿元、24.69亿元、29.70亿元；归母净利润2.45亿元、3.35亿元、4.54亿元；EPS 0.60、0.82、1.12，PE 35.4X、25.9X、19.1X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2341 2447 2859 3206 3873 营业收入 1698 1829 2105 2469 2970 现金 1691 1703 1960 2300 2766 营业成本 703 812 940 1093 1276 应收票据及应收账款 148 170 196 233 283 营业税金及附加 12 14 15 18 22 其他应收款 33 20 40 30 55 销售费用 293 297 274 296 327 预付账款 6 6 8 8 12 管理费用 215 219 210 222 267 存货 245 204 317 289 418 研发费用 431 485 505 593 713 其他流动资产 218 344 338 345 340 财务费用 -46 -43 -38 -32 -25 非流动资产 1345 1404 1489 1606 1774 资产和信用减值损失 2 -3 -3 -3 -1 长期股权投资 31 31 31 32 32 其他收益 26 14 28 26 23 固定资产 529 503 638 781 950 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 174 213 218 227 235 投资净收益 22 18 15 19 19 其他非流动资产 612 658 601 566 557 资产处置收益 1 0 2 3 1 资产总计 3686 3851 4349 4812 5648 营业利润 140 77 241 324 433 流动负债 1149 1338 1653 1854 2326 营业外收入 0 1 0 0 1 短期借款 43 50 325 518 936 营业外支出 4 2 3 3 3 应付票据及应付账款 132 94 168 136 219 利润总额 137 76 238 321 431 其他流动负债 974 1195 1160 1199 1171 所得税 -7 -7 -5 -13 -21 非流动负债 88 79 79 79 79 净利润 143 83 244 334 452 长期借款 5 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 83 79 79 79 79 归属母公司净利润 144 83 245 335 454 负债合计 1237 1417 1732 1933 2406 EBITDA 129 83 242 342 471 少数股东权益 -2 -3 -4 -5 -7 EPS（元/股） 0.35 0.20 0.60 0.82 1.12 股本 406 407 407 407 407 资本公积 939 972 972 972 972 主要财务比率 留存收益 1107 1089 1213 1341 1506 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2452 2437 2620 2884 3249 成长能力 负债和股东权益 3686 3851 4349 4812 5648 营业收入（%） 5.8 7.7 15.1 17.3 20.3 营业利润（%） -40.4 -45.4 214.6 34.4 33.8 归属母公司净利润（%） -37.6 -42.1 193.6 36.8 35.7 获利能力 毛利率（%） 58.6 55.6 55.3 55.7 57.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.4 4.5 11.6 13.5 15.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.9 3.4 9.3 11.6 13.9 经营活动现金流 90 244 123 337 330 ROIC（%） 3.6 1.3 6.7 8.5 9.9 净利润 143 83 244 334 452 偿债能力 折旧摊销 39 52 45 57 69 资产负债率（%） 33.6 36.8 39.8 40.2 42.6 财务费用 -46 -43 -38 -32 -25 净负债比率（%） -63.8 -64.8 -59.8 -59.4 -54.2 投资损失 -22 -18 -15 -19 -19 流动比率 2.0 1.8 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -79 110 -113 -3 -147 速动比率 1.8 1.7 1.5 1.6 1.5 其他经营现金流 53 61 0 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -126 -186 -113 -151 -217 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 172 184 130 173 237 应收账款周转率 13.4 11.5 12.0 11.0 10.0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 应付账款周转率 11.3 9.9 9.0 8.0 7.0 其他投资现金流 45 -2 18 22 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -92 -88 -29 -39 -64 每股收益（最新摊薄） 0.35 0.20 0.60 0.82 1.12 短期借款 43 7 275 193 418 每股经营现金流（最新摊薄） 0.22 0.60 0.30 0.83 0.81 长期借款 5 -5 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.02 5.98 6.44 7.08 7.9