2023年年报点评：计提影响当期业绩，零售业务增速亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东方雨虹（002271.SZ）2023年年报点评 计提影响当期业绩，零售业务增速亮眼 2024年04月20日 ➢ 公司发布2023年年报：全年实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利22.73亿元，同比+7.16%；扣非归母净利18.41亿元，同比+2.05%。其中，23Q4实现营收74.62亿元，同比-4.76%，归母净利亏损8017万元，同比-117.13%；扣非归母净利亏损3.31亿元，同比-217.79%。2023年公司毛利率27.69%，同比+1.92pct，净利率6.97%，同比+0.18pct，其中23Q4毛利率23.01%，同比-2.54pct、环比-6.37pct。 ➢ 砂浆粉料业务高速增长，工程业务持续收缩。分产品来看，2023年防水卷材收入133.14亿，同比+6.71%，营收占比40.56%，同比+0.59pct；涂料收入96.85亿，同比+13.85%，营收占比29.51%，同比+2.26pct；砂浆粉料收入41.96亿元，同比+40%，营收占比12.79%，同比+3.18pct；工程施工32.45亿元，同比-26.3%，营收占比9.88%，同比-4.23pct。盈利能力方面，2023年防水卷材毛利率27.01%，同比+1.73pct；涂料毛利率37.03%，同比+4.48pct；砂浆粉料毛利率27.56%，同比+4.67pct。砂浆粉料业务的突出表现主要系公司大力推动防水砂浆、装饰砂浆、地坪系统配套等新产品的研发及供应，同时进一步完善全国性的生产基地布局，依托公司零售渠道网点布局，快速增加砂粉产品覆盖范围，截至2023年底在全国开发并合作近千家砂粉专业渠道经销商。 ➢ 持续推进渠道转型，零售业务增速亮眼。分渠道来看，2023年零售渠道收入92.87亿，同比+28.11%，营收占比28.29%，同比+5.06pct；工程渠道收入125.1亿，同比+22.58%，营收占比38.12%，同比+5.43pct；直销收入103.68亿，同比-19.63%，营收占比31.59%，同比-9.74pct。盈利能力方面，零售渠道毛利率39.42%，同比+4.63pct；工程渠道毛利率23.7%，同比+3.24pct；直销毛利率13.64%，同比-4.44pct.。公司坚持零售优先，推动产业协同，夯实市场基础，强化核心品类，丰富产品梯队，零售渠道有望维持高增。 ➢ 计提减值影响业绩，现金流改善。2023年公司计提资产减值10.39亿元，其中应收账款坏账损失5.72亿元，其他应收款坏账损失1.63亿元，资产减值损失2.86亿元。2023年末公司经营性现金流净额21.03亿元，同比+221.56%，2023年公司收现比1.02。费用方面，2023年公司销售费用率9.07%，同比+0.56pct，主要系广告宣传、促销费及差旅费等增加所致；管理费用率4.69%，同比-1.06pct，主要系股权激励费用减少所致；研发费用率1.85%，同比基本持平；财务费用率0.39%，同比-0.39pct，主要系利息支出及汇兑损益减少所致。 ➢ 大幅提高分红比例，持续加码海外布局。公司2023年大幅提高分红率至65%，同比+53pct。公司已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，2024年将全力推进海外布局，立足东南亚、聚焦深耕中东市场，加强海外资源投入，在部分国家设立海外办事处、分公司，实现本地化经营；在重点国家地区完善本地化、差异化、定制化产品策略，实现海外工程、贸易、零售等多元化商业模式经营。 ➢ 投资建议：我们看好①“防水新规”发布带来的行业提质扩容，防水主业市场份额扩张；②非防水业务的协同成长；③渠道变革带来的经营质量提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为28.16、32.78、37.32亿元，现价对应PE为12、10、9倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32,823 36,161 40,077 44,942 增长率（%） 5.2 10.2 10.8 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,273 2,816 3,278 3,732 增长率（%） 7.2 23.9 16.4 13.9 每股收益（元） 0.90 1.12 1.30 1.48 PE 15 12 10 9 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.54元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.东方雨虹（002271.SZ）2023年三季报点评：渠道变革见成效，盈利能力再提升-2023/10/26 2.东方雨虹（002271.SZ）2023年半年报点评：收缩工程，C+小B优先-2023/08/10 3.东方雨虹（002271.SZ）2023年一季报点评：收入表现超预期，从开工端走向全产业链-2023/04/30 4.东方雨虹（002271.SZ）2022年年报点评：2023年收入、盈利能力、回款、产品结构有望全面改善-2023/04/13 5.东方雨虹（002271.SZ）事件点评：拟收购兴发凌志，延展密封胶业务-2022/11/08 东方雨虹(600585)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 32,823 36,161 40,077 44,942 成长能力（%） 营业成本 23,735 26,139 28,866 32,318 营业收入增长率 5.15 10.17 10.83 12.14 营业税金及附加 283 325 361 404 EBIT增长率 17.24 17.84 15.42 13.26 销售费用 2,978 3,291 3,647 4,090 净利润增长率 7.16 23.88 16.38 13.87 管理费用 1,539 1,953 2,084 2,337 盈利能力（%） 研发费用 606 651 721 809 毛利率 27.69 27.71 27.97 28.09 EBIT 3,418 4,028 4,649 5,265 净利润率 6.93 7.79 8.18 8.30 财务费用 129 155 154 152 总资产收益率ROA 4.44 5.26 5.74 6.09 资产减值损失 -286 -218 -241 -269 净资产收益率ROE 8.01 9.66 10.57 11.27 投资收益 -45 0 0 0 偿债能力 营业利润 2,949 3,655 4,254 4,844 流动比率 1.65 1.60 1.60 1.60 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.22 1.18 1.18 1.17 利润总额 2,953 3,655 4,254 4,844 现金比率 0.46 0.43 0.41 0.38 所得税 666 825 960 1,093 资产负债率（%） 43.90 44.95 45.06 45.37 净利润 2,287 2,830 3,294 3,751 经营效率 归属于母公司净利润 2,273 2,816 3,278 3,732 应收账款周转天数 112.13 98.55 96.87 96.34 EBITDA 4,366 5,032 5,730 6,419 存货周转天数 30.98 28.29 20.96 20.82 总资产周转率 0.65 0.69 0.72 0.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 9,120 9,168 9,373 9,622 每股收益 0.90 1.12 1.30 1.48 应收账款及票据 10,185 10,934 12,118 13,589 每股净资产 11.27 11.57 12.32 13.15 预付款项 1,078 1,176 1,299 1,454 每股经营现金流 0.84 1.69 1.49 1.63 存货 2,511 1,597 1,764 1,975 每股股利 0.60 0.56 0.65 0.74 其他流动资产 9,686 11,223 12,276 13,585 估值分析 流动资产合计 32,579 34,097 36,830 40,225 PE 15 12 10 9 长期股权投资 81 81 81 81 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 固定资产 10,453 11,809 12,913 13,916 EV/EBITDA 7.37 6.39 5.61 5.01 无形资产 2,268 2,268 2,268 2,268 股息收益率（%） 4.43 4.13 4.81 5.47 非流动资产合计 18,595 19,484 20,289 21,086 资产合计 51,174 53,581 57,119 61,312 短期借款 4,999 4,999 4,999 4,999 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,297 4,865 5,372 6,015 净利润 2,287 2,830 3,294 3,751 其他流动负债 10,441 11,491 12,635 14,073 折旧和摊销 948 1,004 1,081 1,154 流动负债合计 19,737 21,354 23,006 25,087 营运资金变动 -2,079 -388 -1,466 -1,728 长期借款 1,709 1,709 1,709 1,709 经营活动现金流 2,103 4,246 3,764 4,103 其他长期负债 1,021 1,021 1,021 1,021 资本开支 -1,832 -1,867 -1,860 -1,924 非流动负债合计 2,730 2,730 2,730 2,730 投资 -480 0 0 0 负债合计 22,467 24,084 25,736 27,817 投资活动现金流 -1,818 -1,867 -1,860 -1,924 股本 2,518 2,518 2,518 2,518 股权募资 49 0 0 0 少数股东