逆变器和电站业务带来靓丽三季报，新能源产业链多点开花引领发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,449 流通股本(百万股) 1,057 市价(元) 17.07 市值(百万元) 24,730 流通市值(百万元) 18,049 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：17.07 目标价格：20 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 联系人：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 主营快速增长、户用分布式大力布局，业绩持续靓丽 2 业绩符合预期，户用光伏和储能业务引领未来发展 3 电站业务发力，布局“新能源发电+储能+新能源车”智慧能源系统 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,569.25 6,003.66 9,134.24 10,900.09 12,490.82 增长率yoy% 49.21% 31.39% 52.14% 19.33% 14.59% 净利润 425.40 553.61 939.53 1,118.12 1,276.54 增长率yoy% 50.17% 30.14% 69.71% 19.01% 14.17% 每股收益（元） 0.64 0.39 0.65 0.77 0.88 每股现金流量 -0.49 0.61 0.35 0.62 0.73 净资产收益率 15.12% 9.31% 13.71% 14.03% 13.81% P/E 42.60 26.93 26.32 22.12 19.37 PEG 0.85 0.89 0.38 1.16 1.37 P/B 6.44 2.51 3.61 3.10 2.67 投资要点  事件：公司公布2017年三季报，1-9月份实现营业收入66.42亿元，同比增长105.58%；归母净利润7.51亿元，同比增长152.93%；扣非归母净利润6.74亿元，同比增长159.47%；EPS 0.53元，ROE 11.32%。  三季度归母净利润3.82亿元，同比增长431.60%、环比增长59.17%。2017年第三季度，公司实现营业收入31.00亿元，同比增长265.23%，环比增长35.14%；归母净利润3.82亿元，同比增长431.60%，环比增长59.17%。  光伏行业三季度“淡季不淡”，逆变器和电站业务快速发展，三季报靓丽。三季度以来，光伏需求旺盛，一改去年三季度需求低迷的情况，7-9月份光伏新增装机18.69GW，同比增加278.20%，在国内旺盛的需求带动下，逆变器业务和电站业务快速增长，特别是逆变器业务还受益于海外市场的顺利开拓。在需求高增长的同时，公司通过技术改造、增加作业人员生产班次及加强外部协作将光伏逆变器的8.5GW产能提高到15GW，产能的扩张确保了公司充分受益于行业的高景气，另外公司还正投资建设5GW光伏逆变成套装备项目，产能的持续扩张也可以带来业绩的持续增长。  储能、新能源汽车驱动、风能变流器、户用光伏等新能源相关产业链布局完备，多点开花引领未来发展。除了光伏逆变器和电站业务之外，公司还布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、户用光伏等业务，随着新能源相关产业的快速发展，公司的布局将带来业绩持续增长。其中储能业务主要提供储能逆变器、锂电池、能量管理系统等储能核心设备，同时推出能量搬移、微电网和电力调频等一系列先进的系统解决方案。而户用光伏主要采用经销商模式开展业务，今年八月以来，已经在湖北、河南、山东、安徽、江苏完成了全面布局。随着光伏成本的降低以及金融模式的介入，户用光伏的类固定资产的投资属性得到体现，户用光伏时代正在到来，公司利用自己的运维和渠道优势，将受益于行业的快速增长。  投资建议：预计2017-2019年分别实现净利润9.40、11.18和12.77亿元，同比分别增长69.71%、19.01%、14.17%，当前股价对应三年PE分别为26、26、19 倍，给予目标价20元，“买入”评级。  风险提示事件：光伏装机不及预期，海外市场不及预期，新业务拓展不及预期。 (25%)(11%)4%18%33%47%10/28/1612/28/162/28/174/30/176/30/178/31/17阳光电源 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月29日 阳光电源(300274)/电源设备 逆变器和电站业务带来靓丽三季报，新能源产业链多点开花引领发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：阳光电源2017年三季报业绩一览 2017Q1-3 2016Q1-3 同比 2017Q3 2016Q3 同比 2017Q2 环比 营业总收入（亿元） 66.42 32.31 105.57% 31.00 8.49 265.14% 22.94 35.14% 营业利润（亿元） 8.25 3.18 159.43% 4.07 0.68 498.53% 2.90 40.34% 利润总额（亿元） 8.49 3.64 133.24% 4.19 0.79 430.38% 2.89 44.98% 归母净利润（亿元） 7.51 2.97 152.86% 3.82 0.72 430.56% 2.40 59.17% 销售毛利率(%) 27.15% 25.89% 4.87% 26.86% 29.64% -9.38% 26.57% 1.09% 销售净利率(%) 11.21% 9.12% 22.92% 12.26% 8.18% 49.88% 10.40% 17.88% 股本(亿股） 14.49 14.07 - 14.49 14.07 - 14.49 - EPS（亿元） 0.53 0.23 130.43% 0.26 0.05 420.00% 0.17 52.94% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：2017Q1-3营收66.42亿元,同比增长105.58% 图表3：2017Q1-3归母净利润7.51亿元,同增152.93% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表4：2017Q3营收31.00亿元,同比增长265.23% 图表5：2017Q3归母净利润3.82亿元,同增431.60% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 10.83 21.20 30.62 45.69 60.04 66.42 020406080100120010203040506070121314151617Q1-3营业总收入 同比(%) 0.73 1.81 2.83 4.25 5.54 7.51 -100-50050100150200012345678121314151617Q1-3归属母公司股东的净利润 同比(%) -50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.000510152025303514Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3营业总收入 同比(%) -10001002003004005000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.514Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3归属母公司股东的净利润 同比(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表6：2017Q3销售毛利率净利率分别为26.86%，12.26% 图表7：2017Q3三大费用率分别为4.32%，5.83%，0.53% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表8：2017三季度末应收账款大幅上升 图表9：2017三季度末存货大幅下降 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3销售毛利率(%) 销售净利率(%) -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%14Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3销售费用率 管理费用率 财务费用率 01020304050607014Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3应收账款（亿元） 0510152025303514Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q3存货（亿元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表10：公司财务数据预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券