保持稳健经营，业务持续夯实

评级及分析师信息 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收13.87亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79亿元，同比增长23.25%。 2024年Q1实现营收3.09亿元，同比减少14.49%；归母净利润5025.6万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47亿元，同比减少0.68%。 ►扎实应对国内外变化，保持稳健经营 分业务看，2023年公司麻醉产品保持稳定增长，导尿产品受政策影响略有下滑。麻醉产品收入4.68亿元（+14.23%），导尿产品收入3.82亿元（-9.90%），泌尿外科产品收入2.03亿元（+3.77%），护理产品收入1.35亿元（+15.25%），呼吸产品收入0.88亿元（+36.36%），血透产品收入0.68亿元（-15.51%）。分区域看，23年实现国内收入7.21亿元（+1.95%），海外收入6.44亿元（-0.27%）。国内持续加强学术推广，优化销售渠道，在整体受到政策影响情况下保持收入的稳定。海外2023年新增3个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。 分析师：王睿邮箱：wangrui5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521070002联系电话： ►毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行随着公司高毛利新产品销售的放量，公司毛利率水平不断提升， 2023年公司毛利率45.89%（+2.7pct）。同时公司各项费用合理管控，助力净利润率提升。23年公司销售费用率和管理费用率分别为11.42%（-0.02pct）和9.63%（+0.06pct），整体净利率实现14.74%（+1.7pct）。2024年Q1毛利率净利率水平持续提升，整体毛利率47%（+1.94pct），净利润率17%（+1.02pct），我们预计是公司产品结构持续改善，费用端持续优化所致。 1.【华西医药】维力医疗点评报告：短期业绩承压，长期潜力依旧2023.10.17 2.【华西医药】维力医疗点评报告：海外业务短期承压，国内保持较快增长2023.08.09 高度重视研发投入，加速产品推陈出新2023年公司研发费用9.49亿元，同比增长15.65%，研发费用率 3.【华西医药】维力医疗点评报告：业绩快速增长兑现稳定，深度营销兼产品升级保障可持续发展2023.04.20 6.84%（+0.82pct）。截止2023年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440个，较期初的351个同比增长25.35%。公司各产品线在研产品丰富，其中：（1）麻醉产品：可视单腔支气管插管、免充气喉罩等；（2）护理产品：可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等；（3）泌尿产品：载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。同时，公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。 投资建议 考虑到国内需求和政策变化及北美大客户下单节奏，我们调整公 司 盈 利 预 测，预 计2024-2025年 公 司 收 入 分 别 为17.29/20.76亿元（原预测为17.27/20.9亿元），归母净利润分别为2.43/3.02亿元（原预测为2.54/3.1亿元），EPS为0.83/1.03元（原预测为0.87/1.06元），新增2026年预测，2026年收入为25.04亿元，归母净利润为3.86亿元，EPS为1.32元。对应2024年4月19日收盘价11.62元，PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王睿：南京大学硕士，曾就职于华金证券，2021年7月加入华西证券，主要负责医疗器械行业。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。