有色金属周报

行业有色金属周报 2024 年 4 月 19 日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜...............................................................................................................................- 3 -碳酸锂.......................................................................................................................- 8 -铝...........................................................................................................................- 13 -镍...........................................................................................................................- 21 -锌.............................................................................................................................- 27 - 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜主力继续上涨，沪铜主力最高涨至 79840，接近历史高位，沪铜总持仓超 60 万手，创历史新高，盘面 05-06 价差维持在 200 附近震荡。伦铜最高涨至 9843，创两年以来新高，伦铜持仓量也明显增长，COTR 持仓报告显示截止上周五基金净多持仓环比增 45%至 47165 手，而商业净空持仓环比下降 2.9%至 92812 手，LME 价差继续呈现 25 年 12 月前正向结构，26 年-27 年反向结构，英美限制俄铜交易令未来 LME 仓库中俄铜货源下降，LME0-3 和 3-15 正向结构均缩窄；COMEX 铜最高涨至 450.25 美元，总持仓量增加接近历史高位，CFTC 持仓报告显示截止上周二基金净多持仓环比增加 321%至 43232 手，商业净空增加 27%至69105 手。全球主要交易所铜价在本周均增仓上行，资金入场意愿高涨，从海外公布的持仓报告可以看出做多资金主要来自于宏观基金，本周宏观形势好转，国内央行、发改委密集发声提振市场信心，美元指数上行步伐放缓，同时临近五一假期国内下游补货令短期现货压力暂缓，铜价在周三结束调整开启新一轮涨势。 操作建议：基本面中期状况利好铜价，3 月份的中美制造业 PMI 回暖，市场押注中美开启补库周期，同时铜矿供应紧张，加工费接近 0，未来炼厂减产预期在增强，中期需增供减支撑铜价。短期现货有边际好转迹象，国内现货市场去库进程受高铜价影响持续延后，但下周五一长假下游有补货需求，库存可能小幅下降，海外市场价差结构在收缩，铜价在现货端拖累暂缓的影响下，其主导逻辑将再度回到宏观，国内宏观发力频频，发改委和央行频频向市场释放利好信息，中国经济恢复的信心在不断加强，沪铜涨势持续强于伦铜，叠加美元指数涨势放缓，内外宏观助推铜价攀高。预计铜价将走强，维持逢低买入判断 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 原料端供应仍紧张：截止 4 月 19 日，进口矿周度 TC 较上周下跌 1.82 至 4.23美元/吨，SMM 七港铜精矿库存较上一期增加 1.96 至 65.66 万吨，主要增量来自于青岛港，本周青岛港铜精矿库存环比增加 4 万吨。在智利 CESCO 会议上，铜精矿市场大部分参与者持观望态度，有部分贸易商则认为铜精矿现货市场会继续下行，市场比较关心明年 Benchmark 结果谈判和今年年中的部分冶炼厂与Antofagasta 的长单谈判，市场参与者预期这两个长单的结果大概率会低于冶炼厂成本线，40 美元左右任有希望。中国铜冶炼厂可以接受较低加工费的铜精矿现货，但不接受较低加工费的铜精矿长单。本周北方粗铜加工费较上周持平 900 元/吨，南方粗铜加工费较上周涨 50 至 1100 元/吨，进口粗铜加工费较上周持平 100美元/吨，赞比亚受干旱导致缺电，阳极铜进口量或受到影响，赞比亚作为中国阳极铜第一进口来源国，在国内铜矿供应紧张转而对阳极铜需求增加之际，若赞比亚阳极铜产量下降将一步推升国内原料紧张格局。 冶炼厂生产利润下滑，副产品硫酸价格偏强：截止 3 月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼盈亏平衡较上月下降 328 至-1745 元/吨，铜精矿长单冶炼盈亏平衡较上月增 381 至 1299 元/吨，由于中国八成冶炼厂都签有长单，虽从现货市场采购铜矿面临亏损，但整体上炼厂仍未出现大面积亏损；1 吨铜副产 3.5 吨酸，本周国内硫酸市场价格较上周持平 331.25 元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），上游硫磺行情近期小幅上涨，成本支撑较好。下游磷酸一铵、钛白粉市场行情近期小幅上涨，下游客户对硫酸的采购积极性较好，硫酸价格上涨弥补炼厂利润。 3 月电解铜产量超预期上升：SMM 统计 3 月中国电解铜产量为 99.95 万吨，环比增加 4.92 万吨，较预期的 97.02 万吨增加 2.93 万吨。SMM 根据各家排产情况，预计 4 月国内电解铜产量为 96.5 万吨，环比下降 3.45 万吨降幅为 3.45%，同比下降 0.5 万吨降幅为 0.52%。1-4 月累计产量预计为 388.46 万吨，同比增加5.49%，增加 20.21 万吨。此外，5 月和 6 月仍有大量冶炼厂要进行检修，5 月将有 8 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 184 万吨，6 月将有 8 家冶炼厂要检修涉及粗炼产能 156 万吨，未来两个月国内产量料会下降。 精炼铜出口窗口打开：本周沪伦比值探底回升，周初由于英美制裁俄铜导致 比值一度大跌至 8 附近，进口亏损扩大至 1500 元/吨，周中中国央行、发改委密集发声提振中国经济恢复信心，比值回升，最终进口亏损缩窄至 750 元/吨，但进口窗口持续关闭，出口窗口打开。洋山铜溢价大跌，仓单跌至 15，提单跌至 17.5，短期比价难回归，近港货源溢价或将跌至个位数 2.2 需求端 废铜杆周度开工率环比跌 17.44 至 31.76%：截止本周五精废价差为 3608 元/吨，废铜到阳极铜成本 600 元/吨，阳极铜到精铜成本 500 元/吨，当前废铜产阳极铜合算，目前有部分再生铜杆厂选择将光亮铜甚至缆粗都进行投炉生产阳极板；江西再生铜杆对当月扣减 2220 元，而华东电力铜杆加工费 310 元，废铜制杆经济优势明显，挤压精铜杆企业订单。不过铜价快速上涨，再生铜杆厂订单缩减，部分再生铜杆厂已经出现停产。 精铜杆周度开工率环比跌 2.2 至 69.75%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平 525 元/吨，从 SMM 调研来看，铜价上涨抑制下游消费，叠加精废价差走阔令精铜杆订单再受挤压，周内多加精铜杆企业停产或安排检修以缓解压力。库存方面，本周样本企业原料库存环比增 9.67%至 41400 吨，成品库存环比上升9.02%至 68900 吨。 2.3 现货端 国内累库 0.13 至 47.69 万吨：SMM 统计社库较上周四去库 0.17 至 40.35 万吨，主要去库力量来自于广东和江苏，炼厂出口增加以及下游消费转好是主因，而上海地区因有进口非标铜大量流入带动累库。后市，进口铜抵消国内出口和检修影响，市场到货量持稳，而需求端受五一节前补库影响将带动消费增加，预计社库小幅去库。保税区库存增加 0.3 至 7.34 万吨。 LME+COMEX 市场去库 0.31 至 14.7 万吨：其中 LME 去库 0.15 至 12.2 万吨，COMEX 去库 0.16 至 2.5 万吨，上周末英美联合制裁俄铜，4 月 13 号生产的俄铜不能在 LME 和 COMEX 市场注册，截止 3 月底，LME 市场俄铜注册仓单占比 62%，预计后续这两交易所俄铜货源下降，海外市场库存有望进一步下降。 图4：国产铜精矿计系数 图3：进口铜精矿TC 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9：内外库存 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货震荡偏弱，碳酸锂 04 合约交易结束，交易所仓单持续增加至 19677 吨，市场交割热情较浓，盘面总持仓下降总成交处于低位水平，碳酸锂的投机氛围正逐步冷却。SMM 电碳现货价降至 11.14 万，工碳降至 10.85万吨，电工价差缩窄至 0.29 万，利好电碳，随着锂价下跌下游从贸易市场采购增加，贸易市场对主力合约升贴水重心上移至（-800,500）。截止周五，碳酸锂主力合约周跌幅 4.01%。 操作建议：供应端的炒作落幕，国内碳酸锂周度产量虽有回落但仍处于高位水平，且外购锂云母企业与外购锂辉石企业继续有利可图，锂盐厂在利润推动下开工率较高，4 月份国内碳酸锂产量有望增至 5.3 万吨，同时 3 月份以来碳酸锂进口利润恢复且在 4 月份不断扩大，预计后续碳酸锂进口会进一步增长，国内碳酸锂供应无忧。需求端恢复未超预期，正极厂在五一假期来临前逢低补库带动原料库存增加，电芯价格表现抗跌，终端新能源车 3 月销量增速 30%，符合市场预期，前期炒作新能源车销售超预期被打折扣，需求端未能为碳酸锂提供助力。库存端在下游节前补库的带动下有所去库，但整体库存水平仍处于高位水平。整体判断，供应端在加快恢复，而需求端尚未出现超预期好转，在累库压力逐步增加的背景下，维持盘面碳酸锂主力下行判断。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1 供应端 锂矿价格抗跌，盐厂盈利能力缩窄：本周澳矿 6%价格较前一周跌 5 至 1135美元/吨，高品位磷锂铝石矿较前一周持平 11450 元/吨，高品位锂云母价格较前一周持平 2492.5 元/吨；本周锂辉石价格依旧较为稳定，但有小幅随着锂盐的价格回落，海外在产的矿山目前现金流均较为充足，议价能力较强，使得近期的锂矿价格在锂盐价格下跌的情况下依旧较为稳定。本周锂云母价格企稳，当前随着下游部分冶炼端企业陆续通过环保审批，并复工复产，对上游云母刚需采买有所增量，在市场流通现货云母偏少的当下，需求端起量对云母价格形成一定支撑。本周外购高品位锂云母企业盈利较前一周五小幅跌至 9962 元/吨，外购 6%锂辉石矿企业盈利小幅跌至 4429 元/吨。 碳酸锂周度产量上涨，外购锂辉石矿生产成本微跌：本周中国碳酸锂周度产量 11630 吨，较上周跌 1360 吨，其中锂辉石产碳酸锂较上周跌 322 吨，锂云母产碳酸锂较上周跌 66 吨，盐湖产碳酸锂较上周跌 902 吨。3 月国内碳酸锂产量 42792万吨，环比 32%，同比 43%；进入 4