建筑装饰/基础建设 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金埔园林（301098.SZ） 2024年04月19日 投资评级：增持（下调） 日期 2024/4/19 当前股价(元) 7.32 一年最高最低(元) 18.45/5.81 总市值(亿元) 11.60 流通市值(亿元) 7.93 总股本(亿股) 1.58 流通股本(亿股) 1.08 近3个月换手率(%) 191.39 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利水平短期承压，业务模式保障长期发展 —公司信息更新报告》-2023.10.26 《净利润水平保持稳定，发行可转债助力长期发展—公司信息更新报告》-2023.9.2 《管理与技术战略融合，顺势而为争做行业新龙头—公司首次覆盖报告》-2023.7.12 营收规模稳定增长，费用支出增加拖累盈利 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） 郝英（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 haoying@kysec.cn 证书编号：S0790123060017  营收规模稳定增长，费用支出增加拖累盈利，下调至“增持”评级 金埔园林发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润10.0亿元/0.2亿元，同比分别+2.4%/-71.8%；毛利率和净利率分别为30.6%、2.8%，同比分别下降1.6、5.3个百分点。盈利能力下滑的主要原因系：（1）可转债发行产生财务费用高增；（2）认定高新技术企业后，确认的递延所得税费用高增。由于费用支出增加及订单储备减少，我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.5、0.7、0.8亿元（原2024、2025年为1.0、1.3亿元），摊薄后EPS为0.3、0.4、0.5元，当前股价对应PE为21.7、16.6、14.8倍。受市场环境下行，公司新签订单、工程施工及结算进展或受影响，下调至“增持”评级。  在手订单较为充足，保障收入稳定增长 公司主营业务为工程施工和景观设计，两者合计营收占比达99.4%。2023年中标和新签工程及设计项目合同额近9亿元，同比下滑约55%。但截至2023年11月底公司在手未完工订单约18亿元，订单量仍较为充足。公司专注的“五位一体”业务模式可较早锁定利润，确保结转项目毛利率保持稳定。同时充裕的订单量也可为公司未来收入增长提供保障。  应收账款账龄上升，经营性现金流有待改善 截至2023年底公司应收账款14.6亿元（坏账准备3.4亿元），同比增长7.9%。其中一年内账龄占比35.1%，较2023年初下降9.7个百分点。由于工程项目回款不及预期，2023年公司经营性现金流净额-2.7亿元，同比-312.59%。公司全年期间费用合计支出1.5亿元，同比增长7.2%。其中管理、研发费用支出同比减小2.2%、9.1%，财务费用由于期内发行可转债相应摊销利息增加，同比增长139.2%。  回购股份用于股权激励，彰显未来发展信心 公司2024年2月5日发布公告，将使用自有资金2500-4500万元，以集中竞价交易方式回购部分已发行股份，用于实施股权激励。截至3月29日已回购1591.9万元，本次股份回购彰显了公司对未来发展的信心与对自身价值的认可。  风险提示：新签订单规模不及预期、资金占压及坏账损失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 976 999 1,016 1,038 1,064 YOY(%) 1.8 2.4 1.7 2.2 2.5 归母净利润(百万元) 75 21 53 70 79 YOY(%) -11.4 -71.8 151.5 31.2 12.2 毛利率(%) 32.2 30.6 29.3 30.3 31.3 净利率(%) 8.1 2.8 6.1 7.7 8.4 ROE(%) 7.1 2.4 5.0 6.1 6.4 EPS(摊薄/元) 0.47 0.13 0.34 0.44 0.50 P/E(倍) 15.4 54.6 21.7 16.6 14.8 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2023-042023-082023-122024-04金埔园林沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2452 3101 3146 3657 4018 营业收入 976 999 1016 1038 1064 现金 246 532 441 570 790 营业成本 662 693 718 724 731 应收票据及应收账款 1081 1128 1268 1333 1400 营业税金及附加 6 6 6 6 6 其他应收款 26 45 27 46 29 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 14 1 14 1 14 管理费用 92 90 91 88 90 存货 63 119 104 115 128 研发费用 35 32 36 31 32 其他流动资产 1022 1276 1292 1592 1657 财务费用 11 26 25 26 27 非流动资产 192 246 263 279 295 资产减值损失 2 -8 -9 -1 1 长期投资 21 30 40 50 60 其他收益 1 2 1 2 2 固定资产 24 23 23 23 24 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 18 19 21 23 投资净收益 -1 0 0 -0 0 其他非流动资产 145 176 181 185 188 资产处置收益 0 -1 -0 -0 -0 资产总计 2644 3346 3409 3936 4313 营业利润 97 83 81 102 114 流动负债 1519 1670 1726 2219 2497 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 247 319 479 718 1078 营业外支出 1 5 2 2 3 应付票据及应付账款 1012 1062 855 1086 962 利润总额 96 77 80 99 112 其他流动负债 261 288 392 415 457 所得税 17 50 18 20 22 非流动负债 6 499 443 405 425 净利润 79 28 62 80 89 长期借款 6 489 432 395 415 少数股东损益 4 7 9 10 11 其他非流动负债 0 10 10 10 10 归属母公司净利润 75 21 53 70 79 负债合计 1526 2168 2169 2624 2922 EBITDA 102 98 99 126 146 少数股东权益 15 22 31 40 51 EPS(元) 0.47 0.13 0.34 0.44 0.50 股本 106 158 158 158 158 资本公积 485 432 432 432 432 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 512 523 581 654 737 成长能力 归属母公司股东权益 1103 1156 1210 1272 1340 营业收入(%) 1.8 2.4 1.7 2.2 2.5 负债和股东权益 2644 3346 3409 3936 4313 营业利润(%) -11.5 -14.8 -1.5 24.8 12.4 归属于母公司净利润(%) -11.4 -71.8 151.5 31.2 12.2 获利能力 毛利率(%) 32.2 30.6 29.3 30.3 31.3 净利率(%) 8.1 2.8 6.1 7.7 8.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.1 2.4 5.0 6.1 6.4 经营活动现金流 -65 -267 -246 -34 -135 ROIC(%) 6.0 1.7 3.3 3.8 3.7 净利润 79 28 62 80 89 偿债能力 折旧摊销 4 5 6 6 7 资产负债率(%) 57.7 64.8 63.6 66.7 67.7 财务费用 11 26 25 26 27 净负债比率(%) 1.2 24.2 46.7 51.0 62.2 投资损失 1 -0 -0 0 -0 流动比率 1.6 1.9 1.8 1.6 1.6 营运资金变动 -214 -423 -390 -209 -323 速动比率 1.6 1.8 1.7 1.6 1.5 其他经营现金流 55 98 51 62 64 营运能力 投资活动现金流 91 -33 -23 -23 -23 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 15 24 13 12 13 应收账款周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 长期投资 -20 -7 -10 -10 -10 应付账款周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 其他投资现金流 126 -3 0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 9 576 177 186 379 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.13 0.34 0.44 0.50 短期借款 44 73 160 239 359 每股经营现金流(最新摊薄) -0.41 -1.69 -1.55 -0.22 -0.85 长期借款 -4 483 -56 -37 20 每股净资产(最新摊薄) 6.97 7.03 7.37 7.76 8.20 普通股增加 0 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -53 0 0 0 P/E 15.4 54.6 21.7 16.6 14.8 其他筹资现金流 -32 21 74 -16 -0 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 现金净增加额 35 276 -92 129 220 EV/EBITDA 11.6 14.9 17.8 14.8 14.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；