公司研究公司财报点评证券研究报告品牌化妆品2024年04月19日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明珀莱雅（603605.SH）24Q1净利润增速46%，强品牌势能持续释放23年及24Q1业绩延续高增。23年度合计分红率46%。23年：营收89亿元/yoy+39%，归母净利润12亿元/yoy+46%，毛利率69.9%/yoy+0.2pct，归母净利率13.4%/yoy+0.6pct。营收端的强劲增长主要系全线品牌规模继续高增，利润率的优化主要系线上渠道占比提高推升毛利率以及所得税费用率下降。23Q4：营收37亿元/yoy+51%，归母净利润4亿元/yoy+39%，毛利率68.1%/yoy-2.0pct，我们判断主要系23年双11大促期间达人端毛利率下降，归母净利率12.3%/yoy-1.0pct。24Q1：营收22亿元/yoy+35%，归母净利润3亿元/yoy+46%，毛利率70.1%/yoy+0.1pct，归母净利率13.9%/yoy+1.1pct，主要系管理和研发费用率的进一步摊薄。品牌势能强劲，多品牌全品类支撑增长。分品牌看，23年珀莱雅主品牌营收72亿元/yoy+36%/占比81%，双抗、红宝石、源力大单品继续升级维持高增的延续性，新推高端产品线能量系列提升价格带，精华和面霜品类在天猫平台23年排名居于首位，主品牌客群维持高粘性，天猫/抖音复购率分别为38%+/25%。彩棠营收10亿元/yoy+75%/占比11%，高光、遮瑕、腮红产品在天猫平台类目夺得23年类目排名第一，天猫/抖音复购率15%/20%+。悦芙媞营收3亿元/yoy+62%/占比3.4%，夯实清洁线产品力。OR营收2亿元/yoy+71%/占比2.4%，推出控油和防脱系列扩充品类。23年彩棠、悦芙媞均实现盈利，子品牌打造成效显现，集团化增长可期。线上占比持续提升，优化整体毛利率。分渠道看，23年线上/线下营收83/6.2亿元，yoy+43%/+7%，占比93%/7%；其中线上直营/线上分销同比分别增长51%/16%，占比分别为76%/17%，。23年珀莱雅品牌天猫/抖音ROI分别为3.2/3，彩棠天猫/抖音ROI分别为2.5/3，投放效率维持高水平。销售费用率良性增长，以探索多元增长路径。23年销售/管理/研发费用率44.6%/5.1%/1.95%，yoy+1.0/持平/-0.1pct，销售费用率提升主要系形象宣传推广费费率增加1.8pct至39.7%；23Q4销售/管理/研发费用率46.5%/4.6%/1.2%，yoy+1.8/+0.8/-0.1pct；24Q1销售/管理/研发费用率46.8%/4.5%/2.15%，yoy+3.6/-1.4/-1.0pct，其中形象宣传推广费费率增加3.8pct至41.4%。形象宣传推广费主要用于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索，以保障集团长期多元增长。盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。基于24年收入利润超出此前预期，上调24-25年盈利预测，预计24-26年营收111/138/168亿元（24-25年前值107/133亿元），预计24-26年归母净利润为15.3/19.0/23.1亿元（24-25年前值14.9/18.9亿元）。给予24年35倍目标PE，对应目标价134.56元，维持“买入”评级。风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。买入（维持评级）当前价格：103.46元目标价格：134.56元基本数据总股本/流通股本(百万股)396.76/394.80流通A股市值(百万元)40,846.04每股净资产(元)11.20资产负债率(%)41.17一年内最高/最低价(元)174.19/75.01一年内股价相对走势团队成员分析师：来舒楠(S0210523040002)LSN3916@hfzq.com.cn相关报告1、珀莱雅23Q3点评：Q3毛利率新高，期待大促表现——2023.10.242、珀莱雅23H1点评：业绩高增彰显优异品牌力——2023.08.303、珀莱雅业绩预告点评：23Q2归母净利润预计同增82%-104%，品牌势能持续释放——2023.07.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,3858,90511,14613,78316,776增长率38%39%25%24%22%净利润（百万元）8171,1941,5251,8982,306增长率42%46%28%24%21%EPS（元/股）2.063.013.844.785.81市盈率（P/E）50.234.426.921.617.8市净率（P/B）11.69.47.45.64.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|珀莱雅图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,0115,0216,6859,036营业收入8,90511,14613,78316,776应收票据及账款345304278296营业成本2,6773,3324,1044,980预付账款203133164199税金及附加91102127157存货7971,0541,3411,587销售费用3,9725,0566,3217,744合同资产0000管理费用455559677808其他流动资产189237293356研发费用174217269327流动资产合计5,5456,7498,76011,475财务费用-59-89-127-139长期股权投资114114114114信用减值损失-10-10-10-10固定资产827833838842资产减值损失-108-75-50-25在建工程52627282公允价值变动收益0000无形资产405412401388投资收益-17-10-11-13商誉0000其他收益45454545其他非流动资产381400409421营业利润1,5031,9182,3852,895非流动资产合计1,7781,8201,8341,847营业外收入4444资产合计7,3238,56910,59413,322营业外支出12121212短期借款20012200利润总额1,4951,9102,3772,888应付票据及账款1,0551,1231,3851,675所得税265338420511预收款项0001净利润1,2311,5721,9572,377合同负债301201248302少数股东损益37475971其他应付款155155155155归属母公司净利润1,1941,5251,8982,306其他流动负债408450497550EPS（按最新股本摊薄）3.013.844.785.81流动负债合计2,1202,0512,2862,683长期借款050-2060主要财务比率应付债券7537537537532023A2024E2025E2026E其他非流动负债49494949成长能力非流动负债合计803853783863营业收入增长率39.5%25.2%23.7%21.7%负债合计2,9232,9043,0693,545EBIT增长率41.8%26.8%23.6%22.1%归属母公司所有者权益4,3505,5677,3699,549归母公司净利润增长率46.1%27.7%24.4%21.5%少数股东权益5198157228获利能力所有者权益合计4,4005,6657,5269,777毛利率69.9%70.1%70.2%70.3%负债和股东权益7,3238,56910,59413,322净利率13.8%14.1%14.2%14.2%ROE27.1%26.9%25.2%23.6%现金流量表ROIC29.0%29.4%28.6%27.0%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流1,4691,4901,9842,419资产负债率39.9%33.9%29.0%26.6%现金收益1,2641,6121,9632,373流动比率2.63.33.84.3存货影响-128-257-287-246速动比率2.22.83.23.7经营性应收影响-24618545-29营运能力经营性应付影响44968262290总资产周转率1.21.31.31.3其他影响130-118031应收账款周转天数91086投资活动现金流-476-181-158-161存货周转天数99100105106资本支出-178-151-138-136每股指标（元）股权投资25000每股收益3.013.844.785.81其他长期资产变化-323-29-21-25每股经营现金流3.703.765.006.10融资活动现金流-460-300-16294每股净资产10.9614.0318.5724.07借款增加30-28-19280估值比率股利及利息支付-407-122-148-175P/E34272218股东融资0000P/B9764其他影响-83-150178188EV/EBITDA66514235数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|珀莱雅分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报