请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1集成电路中芯国际（688981.SH）买入-A(首次)业绩环比连续改善，指引24年收入中个位数增长2024年4月18日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月16日收盘价（元）：41.18年内最高/最低（元）：66.50/40.01流通A股/总股本（亿）：19.74/79.52流通A股市值（亿）：812.73总市值（亿）：3,274.67基础数据：2023年12月31日基本每股收益：0.61摊薄每股收益：0.61每股净资产(元)：27.49净资产收益率：2.93资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com徐怡然执业登记编码：S0760522050001邮箱：xuyiran@sxzq.com事件描述公司发布2023年年报。2023年公司实现营收452.50亿元，同比-8.61%；归母净利润48.23亿元，同比-60.25%；扣非后归母净利润32.70亿元，同比-66.52%。事件点评周期下行业绩承压，电脑与平板领域收入逆势提升。2023年半导体行业周期下行，下游需求不振，公司晶圆销售数量减少业绩承压。全年销售晶圆（约当8英寸）586.7万片，同比-17.4%；平均售价6,967元，同比+9.18%。产能利用率下降、产品组合变动叠加高投入期折旧增加，公司2023年毛利率21.9%，同比-16.4pcts。分应用看，2023年智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比26.7%/26.7%/25.0%/12.1%/9.5%。其中电脑与平板收入占比较上年+9.2pcts，系客户新品急单拉动。Q4环比明显改善，手机终端应用增长强劲。受益消费电子新品发布与宏观经济回暖预期，2023下半年行业逐步复苏，公司业绩明显改善。23Q4实现营业收入121.52亿元，同比+3.40%，环比+3.16%，略高于业绩指引；归母净利润11.48亿元，同比-58.16%，环比+69.32%；扣非归母净利润9.98亿元，同比-44.38%，环比+59.17%。单四季度，智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车收入分别占比30.2%/30.6%/22.8%/8.8%/7.6%。其中，应用在手机终端的图像传感器和显示驱动芯片表现亮眼，CIS及ISP收入环比增长超过6成，DDIC及TDDI收入环比增长3成，在40/55nm节点具备较强竞争力。指引2024年资本开支持平，收入同比中个位数增长。2024年公司计划继续推进已宣布的12英寸工厂和产能建设，预计资本开支与上年大致持平。随着下游库存水位调整和需求逐步回升，预计2024年公司收入增幅不低于可比同业均值，实现同比中个位数增长。24Q1收入预计环比持平至+2%，受产品价格及组合变动和中芯京城进入折旧期影响，毛利率预计为9-11%。投资建议中长期看，公司作为大陆代工龙头，有较强的抗周期波动能力和供应链本土化优势，随着产业链各环节持续复苏，产能利用率与收入水平有望转好，预计2024-2026年EPS分别为0.49/0.69/0.76元，对应2024年4月16日收盘价41.18元，2024-2026年PE分别为84.4/59.7/54.4倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示下游需求不及预期：公司晶圆销售数量与平均销售价格随下游需求波动，对公司收入和盈利水平产生直接影响。若半导体行业复苏不及预期，下游需求疲软，则公司业绩有下滑风险。市场竞争加剧：公司竞争者主要为成熟制程和先进制程晶圆代工企业，如全球晶圆代工产能供大于求，则存在市场竞争加剧，客户订单波动，产品价格承压的风险。研发与技术升级风险：公司坚持自主研发，不断升级现有工艺平台技术以保持市场竞争力。若未来技术研发投入不足，不能支撑技术升级需要，或新技术、新工艺、新产品研发与产业化进度不及预期，可能导致公司技术被赶超或替代，进而对公司竞争力产生不利影响。地缘政治与供应链风险：公司业务对原材料、零备件、软件、设备和服务支持等有较高要求，上述部分重要领域合格供应商较少，且大多来自境外。若核心供应商供应短缺、延迟交货、价格上涨或所处国家/地区产生地缘政治风险，可能对公司经营与持续发展产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)49,51645,25049,54258,68366,603YoY(%)39.0-8.69.518.513.5净利润(百万元)12,1334,8233,8815,4856,022YoY(%)13.0-60.3-19.541.39.8毛利率(%)38.321.921.422.623.6EPS(摊薄/元)1.530.610.490.690.76ROE(%)7.32.91.92.83.0P/E(倍)27.067.984.459.754.4P/B(倍)2.52.32.22.22.1净利率(%)24.510.77.89.39.0资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产11557296574974849070083693营业收入4951645250495425868366603现金7492251235521683709231347营业成本3055335346389424540450856应收票据及应收账款53293944620858177831营业税金及附加272223278283347预付账款72075285910491117营业费用226254277304349存货1331319378166382535421681管理费用30423153290034594139其他流动资产2128921265216102138821717研发费用49534992594570427992非流动资产189532241889242862253949256479财务费用-1552-3774-2270-3386-4382长期投资1338014484163691828620047资产减值损失-442-1334-406-523-924固定资产8540392432101959115482121114公允价值变动收益91357322319272无形资产34283344329032453127投资净收益83225011761296889其他非流动资产87321131629121244116937112191营业利润147626906456166717538资产总计305104338463340347344649340172营业外收入111210910流动负债4785552614628617344874431营业外支出1377414745短期借款45193398339833983398利润总额147606840453066337504应付票据及应付账款40134940492465766304所得税106444238263308其他流动负债3932244277545406347564729税后利润146546396429163707195非流动负债5554467379547244206929414少数股东损益252015734108851174长期借款5095863275506203796525310归属母公司净利润121334823388154856022其他非流动负债45874104410441044104EBITDA3086528201204122643031642负债合计103399119993117585115518103845少数股东权益6833375994764057729078463主要财务比率股本225226225225225会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积99545102332102332102332102332成长能力留存收益3092735750400424641253607营业收入(%)39.0-8.69.518.513.5归属母公司股东权益133372142476146356151842157863营业利润(%)26.8-53.2-34.046.213.0负债和股东权益305104338463340347344649340172归属于母公司净利润(%)13.0-60.3-19.541.39.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.321.921.422.623.6会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)24.510.77.89.39.0经营活动现金流3659123048190192313327813ROE(%)7.32.91.92.83.0净利润146546396429163707195ROIC(%)8.14.12.23.23.6折旧摊销1471618516153481946923915偿债能力财务费用-1552-3774-2270-3386-4382资产负债率(%)33.935.534.533.530.5投资损失-832-250-1176-1296-889流动比率2.41.81.61.21.1营运资金变动6607-1922314722962245速动比率1.71.11.00.60.6其他经营现金流29994082-322-319-272营运能力投资活动现金流-69468-41701-14823-28940-25284总资产周转率0.20.10.10.20.2筹资活动现金流2326915728-3263-9269-8273应收账款周转率10.29.89.89.89.8应付账款周转率8.37.97.97.97.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.530.610.490.690.76P/E27.067.984.459.754.4每股经营现金流(最新摊薄)4.602.902.392.913.50P/B2.52.32.22.22.1每股净资产(最新摊薄)16.7717.9218.4019.0919.85EV/EBITDA2.13.85.04.03.2资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-