纺织服装与化妆品行业周报（20240317）：阿迪23年收入持平、24年预计增中个位数，纺织制造行业业绩修复进行时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年3月18日 公司研究 阿迪23年收入持平、24年预计增中个位数，纺织制造行业业绩修复进行时 ——纺织服装与化妆品行业周报（20240317） 纺织和服装 阿迪达斯23年收入同比持平、24年预计增长中个位数。不考虑汇率影响（下同），2023年全年公司收入同比持平，2023Q4收入同比下滑2%。截至2023年12月末，公司库存同比减少24%至45.25亿欧元。2023年毛利率同比提升0.2PCT至47.5%，营业利润率同比下降1.7PCT至1.3%。分地区来看，北美、大中华区、EMEA、亚太地区、拉丁美洲2023年收入分别同比-16%、+8%、持平、+7%、+22%；2023Q4收入分别同比-21%、+37%、-7%、持平、+1%。展望来看，公司预计2024年按固定汇率计全年收入同比为中个位数增长。不考虑Yeezy影响，阿迪达斯基础业务收入同比将实现高个位数增长，其中，分地区来看，北美地区24年收入将同比下滑中个位数，而大中华区和拉丁美洲收入将同比增长两位数，欧洲、新兴市场、日本及韩国收入将同比增长高个位数。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2024年03月11日~03月15日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为0.28%、2.60%、0.71%，纺织服装板块上涨2.27%，位列31个申万一级行业的第17位；其中纺织制造板块上涨3.68%，服装家纺板块上涨1.77%。过去一个月（2024年02月19日~03月15日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为6.59%、8.98%、6.09%，纺织服装板块上涨11.55%，位列31个申万一级行业的第13位。 化妆品板块：上周化妆品板块上涨4.17%、跑赢沪深300指数3.47PCT。过去一个月化妆品板块上涨11.18%、跑赢沪深300指数5.09PCT。与申万一级31个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第12位、过去一个月涨幅位列第8位。 行业新闻及重点公司动态：华利集团23年收入、归母净利润同比下滑2.21%、0.88%；森马服饰23年收入、归母净利润同比增长2.47%、75.99%；太平鸟23年收入、归母净利润同比-9.41%、+127.06%；361度23年收入、归母净利润同比增长21.0%、28.7%；On昂跑23年收入同比增长46.6%；优衣库调整中国市场开店战略，关闭不盈利的门店；Tod’s集团2023年收入同比增长11.9%；上海家化23年收入、归母净利润同比-7.16%、+5.93%；丝芙塔母公司高德美将IPO；宝洁全球护肤和个护业务总裁Markus Strobel将退休。 投资建议：1）纺织服装行业：行业进入年报和一季报披露期间。我们认为自23年年末开始的纺织制造上游行业订单改善正在进行，从部分已披露年度业绩的公司可以看到订单、毛利率、净利率等指标的好转，24年全年继续期待纺织制造行业业绩修复。我们继续推荐华利集团、申洲国际、百隆东方、伟星股份、鲁泰A等。品牌服饰下游方面，经历过23年的低基数复苏，在当前整体需求环境相对偏平稳的背景下，我们认为头部品牌继续占优、竞争力持续得以强化；另外结合品牌服饰头部公司行业地位、经营情况和现金流相对平稳的特点，我们认为高股息也将成为一大加分项。A股我们继续推荐海澜之家、比音勒芬、报喜鸟，关注经营改善型的弹性标的太平鸟、锦泓集团；港股运动鞋服龙头继续推荐安踏体育、李宁、特步国际。 2）化妆品行业：从38节电商大促的初步结果和排名来看，虽然整体大盘需求仍难言旺盛，但竞争格局中国货品牌进一步崛起，消费降级趋势下部分国货品牌有所受益。同时，行业内公司已经普遍认可在流量红利逐步减弱的背景下，加强精细化管理、多渠道拓展，追求销售规模和盈利能力的发展平衡。标的方面，我们继续推荐珀莱雅，关注福瑞达、贝泰妮、上海家化等。 风险提示：宏观经济增速下行；极端天气影响致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动；国内外政策变化。 增持（维持） 化妆品 买入（维持） 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-02纺织服装化妆品行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 1~2月纺织品及服装出口向好，政府工作报告出炉、期待消费稳步增长——纺织服装与化妆品行业周报（20240310） 越南2月纺织品及鞋类出口走弱，PUMA23年收入同比增长7%——纺织服装与化妆品行业周报（20240303） 春节期间服装零售平稳，关注纺服行业低估值、高股息标的——纺织服装与化妆品行业周报（20240223） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 1、 阿迪达斯23年收入同比持平，24年预计增长中个位数 2024年3月13日阿迪达斯公布2023年第四季度及全年业绩。不考虑汇率影响（下同），2023年全年公司收入同比持平，2023Q4收入同比下滑2%。 截至23年末公司库存回落。截至2023年12月末，公司库存同比减少24%至45.25亿欧元，主要系公司库存采购量的减少及策略性地重新利用现有库存贡献。 2023年公司盈利能力同比有所改善。毛利率方面，2023年毛利率同比提升0.2PCT至47.5%，2023Q4毛利率同比提升5.5PCT至44.6%。2023年毛利率提升主要系较好的业务组合及较低的货运成本所致，但很大程度上被汇率的负面影响、较高的产品成本及较高的折扣水平所抵消。营业利润率方面，2023年营业利润率同比下降1.7PCT至1.3%，2023Q4营业利润率为-7.8%。 2023Q4大中华区收入实现较快增长。收入分地区来看，北美、大中华区、EMEA、亚太地区、拉丁美洲2023年收入分别同比-16%、+8%、持平、+7%、+22%；2023Q4收入分别同比-21%、+37%、-7%、持平、+1%。其中北美地区2023年收入下滑主要受Yeezy的负面影响及公司保守销售策略的影响。 DTC表现好于批发。收入分渠道来看，2023年批发、DTC收入分别同比-4%、+3%，批发渠道收入下滑系库存水平下降所致，2023Q4批发、DTC收入同比均为下滑。DTC渠道中，直营门店、电商渠道2023年全年收入分别同比+12%、-5%，2023Q4收入同比+9%、-12%，电商收入下滑主要受Yeezy的负面影响。 鞋类表现优于服装、配饰。收入分品类来看，鞋类、服装、配件2023年收入分别同比+4%、-6%、+3%，2023Q4收入分别同比+8%、-13%、-1%。服装品类2023年收入下滑主要受市场上高库存水平的影响及公司对批发渠道的销售策略调整。 展望来看，公司预计2024年按固定汇率计全年收入同比为中个位数增长，营业利润约5亿欧元，公司计划2024年通过扩大特许经营规模、并利用更广泛、更深入的产品矩阵推动营收增长。不考虑Yeezy影响，阿迪达斯基础业务收入同比将实现高个位数增长，其中，分地区来看，北美地区24年收入将同比下滑中个位数，而大中华区和拉丁美洲收入将同比增长两位数，欧洲、新兴市场、日本及韩国收入将同比增长高个位数。 2、 USDA2024年3月月报：上调23/24全球棉花产量、消费量、进口量、出口量，下调期末库存 根据USDA2023/24年3月月报预测，相比于2月全球棉花2023/24年度产量预测上调2.8万吨、消费量上调10.5万吨、进口量上调7.8万吨、出口量上调8.5万吨、期末库存下调7.7万吨，分国家来看：  产量：主要上调的国家为印度，产量为555.2万吨（+10.9万吨）；  消费量：主要上调的国家为中国、印度，消费量分别为816.5万吨（+10.9万吨）、522.5万吨（+6.5万吨）；  进口量：主要上调的国家为中国，进口量为280.9万吨（+19.6万吨）； 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纺织服装&化妆品  出口量：主要上调的国家为澳大利亚、印度，出口量分别为125.2万吨（+2.2万吨）、43.5万吨（+8.7万吨）；  期末库存：主要下调的国家为印度、美国、澳大利亚，期末库存分别为268.3万吨（-4.4万吨）、54.4万吨（-6.6万吨）、87.4万吨（-2.1万吨）。 表1：USDA全球棉花产销存预测（2024年3月）（单位：万吨） 指标 地区 2022/23 2023/24（2月预测） 2023/24（3月预测） 环比变化 产量 中国 668.4 598.7 598.7 0.0 中国以外 1865.0 1857.8 1860.6 2.8 全球 2533.4 2456.5 2459.3 2.8 消费量 中国 794.7 805.6 816.5 10.9 中国以外 1592.3 1643.0 1642.6 -0.4 全球 2387.0 2448.6 2459.1 10.5 进口量 中国 148.1 261.3 280.9 19.6 中国以外 676.4 672.3 660.5 -11.8 全球 824.5 933.6 941.4 7.8 出口量 中国 — — — — 中国以外 833.3 933.5 942 8.5 全球 833.3 933.5 942 8.5 期末库存 中国 858.7 867.7 876.4 8.7 中国以外 1158.2 954.6 938.2 -16.4 全球 2016.9 1822.3 1814.6 -7.7 资料来源：USDA，光大证券研究所整理 3、 行情回顾 3.1、 纺织服装板块 上周（2024年03月11日~03月15日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为0.28%、2.60%、0.71%，纺织服装板块上涨2.27%，位列31个申万一级行业的第17位。过去一周，31个申万一级行业中有24个行业上涨，涨幅位居前三名的分别是汽车、食品饮料、有色金属，涨幅分别为6.09%、5.12%、5.08%；涨幅位居后三名的分别是煤炭、石油石化、家用电器，跌幅分别为7.24%、2.60%、1.41%。 过去一个月（2024年02月19日~03月15日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为6.59%、8.98%、6.09%，纺织服装板块上涨11.55%，位列31个申万一级行业的第13位。过去一个月，31个申万一级行业均为上涨，涨幅排名前三位的行业分别是通信、计算机、传媒，涨幅分别为22.42%、20.29%、18.30%；涨幅排名后三位的行业分别是非银金融、农林牧渔、煤炭，涨幅分别为0.65%、1.62%、2.10%。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 图1：过去一周纺织服装板块表现情况（截至2024/03/15） 图2：过去一个月纺织服