敬请参阅最后一页特别声明 1 0 4月18日，公司发布23年年报和24年一季报，23年公司实现收入10.2亿元（同比+14.4%）、归母净利润1.61亿元 （同比+37%）、扣非后归母净利润1.52亿元（同比+41%）；24Q1单季度实现收入2.84亿元（同比+19%）、归母净利润0.55亿元（同比+34%），符合预期。 重视研发、销售打造公司长期竞争力，研发、销售费率明显提升。1）研发费用：23年公司研发费用支出达到1.04亿元，同比+45%，研发费率达到10.2%，同比+2.15pcts；公司在推进高端仪器仪表研发过程中投入较大研发费用，重视研发投入有望构筑公司长期护城河；2）销售费用：23年公司销售费用为1.02亿元，同比+55%，销售费率达10.0%，同比+2.65pcts；主要系公司在开展国际化业务过程中搭建销售团队，导致销售费用提升。 高端仪器仪表推进顺利，全年毛利率水平大幅提升，24Q1毛利率同比再提升。22年以来公司重视高端仪器仪表发展，毛利率呈现上升趋势；根据公告，23年公司毛利率达到43.32%，同比+7.1pcts，净利率达到15.5%，同比+2.6pcts。24Q1公司毛利率达到44.42%，同比再次提升。随着高端仪器仪表持续交付，公司盈利能力有望进一步提升，助力业绩释放。 重视股东回报，提高分红比例。根据公告，公司发布23年利润分配预案，23年公司拟派发现金红利合计9949.19万元，占23年度归母净利润的61.65%，相比22年提升25.91pcts。分红比例大幅提升表明公司具有更加稳定的现金流和盈利能力，且更加重视股东回报。 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为12.08/14.40/17.28亿元，归母净利润为2.24/2.93/3.83亿元，对应PE为21/16/12X，维持“买入”评级。 产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。 02040608010012014016018020027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.00230419230719231019240119人民币(元)成交金额(百万元)成交金额优利德沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 42 8 91 1 ,020 1 ,208 1 ,440 1 ,728 货币资金 191 41 341 741 991 1,311 增长率 5.9% 14.4% 18.4% 19.3% 19.9% 应收款项 72 98 99 109 130 156 主营业务成本 -553 -568 -578 -668 -781 -918 存货 312 239 291 324 334 388 %销售收入 65.7% 63.7% 56.7% 55.3% 54.2% 53.1% 其他流动资产 267 408 33 102 103 104 毛利 289 323 442 540 659 810 流动资产 842 786 764 1,276 1,558 1,959 %销售收入 34.3% 36.3% 43.3% 44.7% 45.8% 46.9% %总资产 67.9% 64.5% 53.0% 70.7% 73.5% 77.5% 营业税金及附加 -4 -9 -10 -11 -13 -16 长期投资 4 3 7 7 7 7 %销售收入 0.4% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 362 382 458 453 486 492 销售费用 -61 -66 -102 -109 -130 -147 %总资产 29.2% 31.4% 31.8% 25.1% 22.9% 19.5% %销售收入 7.3% 7.4% 10.0% 9.0% 9.0% 8.5% 无形资产 22 40 39 56 56 55 管理费用 -55 -62 -66 -75 -86 -104 非流动资产 398 432 676 529 561 567 %销售收入 6.5% 7.0% 6.4% 6.2% 6.0% 6.0% %总资产 32.1% 35.5% 47.0% 29.3% 26.5% 22.5% 研发费用 -59 -72 -104 -121 -137 -155 资产总计 1 ,241 1 ,218 1 ,441 1 ,805 2 ,119 2 ,527 %销售收入 7.0% 8.0% 10.2% 10.0% 9.5% 9.0% 短期借款 1 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 110 115 160 225 294 388 应付款项 170 103 152 226 264 310 %销售收入 13.0% 12.9% 15.7% 18.6% 20.4% 22.5% 其他流动负债 116 48 58 158 186 221 财务费用 8 9 10 8 15 21 流动负债 287 152 211 384 450 531 %销售收入 -1.0% -1.0% -1.0% -0.7% -1.1% -1.2% 长期贷款 4 4 38 38 38 38 资产减值损失 -5 -6 -5 -5 -4 -6 其他长期负债 1 3 3 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 291 159 252 422 489 569 投资收益 0 6 5 5 5 5 普通股股东权益 950 1,059 1,190 1,386 1,635 1,962 %税前利润 n.a 4.9% 3.1% 2.0% 1.6% 1.2% 其中：股本 110 110 111 111 111 111 营业利润 113 127 180 236 313 412 未分配利润 251 322 424 615 864 1,191 营业利润率 13.5% 14.3% 17.6% 19.6% 21.7% 23.8% 少数股东权益 0 0 -1 -3 -4 -5 营业外收支 7 -1 -4 8 8 8 负债股东权益合计 1 ,241 1 ,218 1 ,441 1 ,805 2 ,119 2 ,527 税前利润 120 127 176 244 321 420 利润率 14.3% 14.2% 17.2% 20.2% 22.3% 24.3% 比率分析 所得税 -12 -12 -17 -22 -29 -38 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.1% 9.2% 9.9% 9.0% 9.0% 9.0% 每股指标 净利润 108 115 158 222 292 382 每股收益 0.988 1.063 1.456 2.023 2.644 3.456 少数股东损益 -1 -2 -3 -2 -1 -1 每股净资产 8.634 9.587 10.739 12.504 14.748 17.704 归属于母公司的净利润 1 09 1 17 1 61 2 24 2 93 3 83 每股经营现金净流 -0.329 0.847 1.910 3.064 3.575 4.114 净利率 12.9% 13.2% 15.8% 18.6% 20.3% 22.2% 每股股利 0.000 0.000 0.450 0.300 0.400 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.45% 11.09% 13.56% 16.18% 17.93% 19.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.76% 9.64% 11.20% 12.42% 13.83% 15.16% 净利润 108 115 158 222 292 382 投入资本收益率 10.33% 9.80% 11.76% 14.40% 16.01% 17.71% 少数股东损益 -1 -2 -3 -2 -1 -1 增长率 非现金支出 27 38 41 66 83 91 主营业务收入增长率 -4.90% 5.85% 14.44% 18.38% 19.27% 19.94% 非经营收益 -9 -8 -12 -6 -10 -10 EBIT增长率 -37.07% 4.87% 39.62% 40.06% 30.65% 32.27% 营运资金变动 -162 -52 24 57 31 -7 净利润增长率 -26.04% 7.99% 37.46% 38.97% 30.68% 30.69% 经营活动现金净流 -36 94 2 12 3 40 3 96 4 56 总资产增长率 84.04% -1.85% 18.32% 25.30% 17.41% 19.21% 资本开支 -146 -106 -128 88 -103 -84 资产管理能力 投资 -4 0 -5 0 0 0 应收账款周转天数 25.0 32.9 34.3 31.0 31.0 31.0 其他 -236 -125 219 5 5 5 存货周转天数 158.2 176.8 167.2 180.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -387 -231 86 93 -98 -79 应付账款周转天数 97.1 82.1 69.4 97.0 97.0 97.0 股权募资 492 10 9 5 0 0 固定资产周转天数 72.1 154.7 132.5 169.5 135.1 105.6 债权募资 0 0 34 -2 0 0 偿债能力 其他 -65 -26 -41 -36 -47 -58 净负债/股东权益 -38.99% -39.09% -26.66% -51.92% -59.41% -65.80% 筹资活动现金净流 4 27 -15 2 -33 -47 -58 EBIT利息保障倍数 -13.6 -13.1 -15.4 -26.4 -19.2 -18.3 现金净流量 5 -151 3 00 4 00 2 51 3 19 资产负债率 23.48% 13.02% 17.46% 23.40% 23.05% 22.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 6 6 18 增持 0 0 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.14 1.14 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-26 买入 29.89 N/A 2 2022-10-28 买入 29.18 N/A 3 2023-02-05 买入 40.24 N/A 4 2023-04-14 买入 41.10 N/A 5 2023-04-28 买入 43.60 N/A 6 2023-08-04 买入 45.10 N/A 7 2023-10-27 买入 41.92 N/A 8 2024-02-25 买入 35.15 N/A