机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中大力德（002896.SZ） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 31.31 一年最高最低(元) 48.20/20.68 总市值(亿元) 47.33 流通市值(亿元) 47.33 总股本(亿股) 1.51 流通股本(亿股) 1.51 近3个月换手率(%) 325.42 股价走势图 数据来源：聚源 《三季报业绩超预期，增大机器人下游投资—公司信息更新报告》-2023.11.18 《2023H1营收净利润双增，加码RV减速器产能蓄力国产替代—公司信息更新报告》-2023.8.27 《通用自动化景气下行业绩承压，机电一体实力赋能长期成长—公司信息更新报告》-2023.4.21 业绩逆势增长，产品结构化升级 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  业绩逆势增长，机电一体化产品推广顺利 公司2023年全年营业收入10.86亿元，同比增长20.99%；归母净利0.73亿元，同比增长10.2%，业绩略低于预期，但公司作为国内行星减速器领军企业，根据MIR数据，2023年国内工业机器人销量同比微增0.4%，其销售、利润端实现逆势增长。此外，公司加码RV减速器产能，智能执行单元等机电一体化产品推广顺利、产品结构升级，有望受益顺周期复苏及下游自动化率提升。我们调低公司2024年-2025年的盈利预测，新增2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润0.90/1.08/1.30亿元（2024-2025年前值0.94/1.23亿元）；当前股价对应PE为65.9/55.0/45.6倍，维持“买入”评级。  利润率小幅承压，持续增大研发投入 公司 2023年实现毛利率 22.9%，同比下降1.23pct；销售净利率6.8%，同比降低0.62pct，利润率小幅承压。期间费率略有下降，2023年销售/管理/财务费率分别达4.06%/5.71%/0.27%；同比+0.14/+0.13/-1.06pct。持续加大研发投入，2023年研发费用7000万元，同比增长31.3%，研发费用占比6.45%。  产品结构升级，加码佛山地区RV减速器产能 2023年公司智能执行单元产品营收4.85亿元，同比增长57.89%，营收占比44.65%，机电一体化产品推广顺利，产品结构持续升级。2023年8月，公司拟募集可转债不超过人民币5亿元，用于机器人本体组件、配件及智能执行单元生产线、华南技术研发中心建设升级等项目。2023年4月，公司拟使用1.15亿元募集资金建设智能执行单元及大型RV减速器生产线项目，达产后预计约形成35.50万台智能执行单元产品、0.50万台大型RV减速器的生产能力，实施主体为公司全资子公司佛山中大。公司有望借力我国华南地区机工业机器人产业集群，促进机器人技术交流迭代，提升渠道建设能力。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；相关下游产品重大改型风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 898 1,086 1,311 1,592 1,930 YOY(%) -5.8 21.0 20.7 21.4 21.3 归母净利润(百万元) 66 73 90 108 130 YOY(%) -18.4 10.2 23.4 19.9 20.5 毛利率(%) 24.1 22.9 22.6 22.7 22.8 净利率(%) 7.4 6.7 6.9 6.8 6.8 ROE(%) 6.3 6.6 7.5 8.5 9.4 EPS(摊薄/元) 0.44 0.48 0.60 0.72 0.86 P/E(倍) 89.7 81.3 65.9 55.0 45.6 P/B(倍) 5.7 5.3 4.9 4.6 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2023-042023-082023-12中大力德沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 752 709 972 980 1298 营业收入 898 1086 1311 1592 1930 现金 192 134 161 196 238 营业成本 681 838 1015 1231 1491 应收票据及应收账款 105 125 163 185 234 营业税金及附加 7 9 9 11 14 其他应收款 1 4 3 6 4 营业费用 35 44 51 60 70 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 50 62 71 86 104 存货 322 243 441 389 617 研发费用 53 70 80 97 117 其他流动资产 130 202 202 202 202 财务费用 12 3 9 14 21 非流动资产 727 912 1013 1131 1266 资产减值损失 -11 -6 0 0 0 长期投资 4 2 2 2 1 其他收益 18 23 19 20 20 固定资产 574 518 650 784 922 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 87 86 94 104 116 投资净收益 2 0 1 2 2 其他非流动资产 62 306 268 241 226 资产处置收益 -1 -0 -0 -1 -0 资产总计 1478 1621 1985 2111 2564 营业利润 67 76 97 114 136 流动负债 321 401 668 706 1041 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 75 110 308 310 545 营业外支出 1 1 1 2 1 应付票据及应付账款 150 194 246 284 354 利润总额 66 76 96 113 135 其他流动负债 96 96 114 111 141 所得税 -0 2 5 4 4 非流动负债 107 108 114 122 131 净利润 66 74 90 108 131 长期借款 30 0 7 15 24 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 77 108 108 108 108 归属母公司净利润 66 73 90 108 130 负债合计 428 508 782 828 1172 EBITDA 136 151 166 208 259 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS(元) 0.44 0.48 0.60 0.72 0.86 股本 151 151 151 151 151 资本公积 524 524 524 524 524 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 374 437 517 616 736 成长能力 归属母公司股东权益 1050 1112 1203 1282 1391 营业收入(%) -5.8 21.0 20.7 21.4 21.3 负债和股东权益 1478 1621 1985 2111 2564 营业利润(%) -26.4 13.8 27.3 17.7 18.8 归属于母公司净利润(%) -18.4 10.2 23.4 19.9 20.5 获利能力 毛利率(%) 24.1 22.9 22.6 22.7 22.8 净利率(%) 7.4 6.7 6.9 6.8 6.8 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.3 6.6 7.5 8.5 9.4 经营活动现金流 97 177 -0 263 74 ROIC(%) 5.4 5.8 6.1 7.1 7.3 净利润 66 74 90 108 131 偿债能力 折旧摊销 70 72 62 82 104 资产负债率(%) 29.0 31.4 39.4 39.2 45.7 财务费用 12 3 9 14 21 净负债比率(%) -0.9 6.8 20.6 17.6 31.0 投资损失 -2 -0 -1 -2 -2 流动比率 2.3 1.8 1.5 1.4 1.2 营运资金变动 -74 17 -159 60 -179 速动比率 1.3 1.1 0.8 0.8 0.6 其他经营现金流 25 11 -1 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -121 -220 -163 -198 -238 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 143 199 164 199 239 应收账款周转率 9.0 9.6 9.5 9.5 9.5 长期投资 -2 0 0 0 0 应付账款周转率 4.3 4.9 4.6 4.6 4.7 其他投资现金流 23 -21 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -85 -19 -7 -33 -30 每股收益(最新摊薄) 0.44 0.48 0.60 0.72 0.86 短期借款 -65 35 198 3 235 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 1.17 -0.00 1.74 0.49 长期借款 -215 -30 7 8 9 每股净资产(最新摊薄) 6.94 7.36 7.96 8.48 9.20 普通股增加 47 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 225 0 0 0 0 P/E 89.7 81.3 65.9 55.0 45.6 其他筹资现金流 -78 -24 -212 -44 -274 P/B 5.7 5.3 4.9 4.6 4.3 现金净增加额 -111 -61 -170 32 -193 EV/EBITDA 43.6 40.0 37.4 29.7 24.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波