公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东方雨虹（002271） 证券研究报告 2024年04月19日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.04元 目标价格 18.92元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,518.46 流通A股股本(百万股) 1,995.64 A股总市值(百万元) 35,359.24 流通A股市值(百万元) 28,018.85 每股净资产(元) 11.27 资产负债率(%) 43.90 一年内最高/最低(元) 32.80/13.65 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东方雨虹-公司点评:分红预案提议超预期，看好中长期公司经营质量改善》 2024-03-14 2 《东方雨虹-季报点评:Q3净利率增长，盈利能力明显提升》 2023-10-27 3 《东方雨虹-半年报点评:零售端发力明显，盈利能力大幅改善》 2023-08-10 股价走势 零售端韧性凸显，全年现金流大幅改善 业绩短暂承压，经营质量明显改善 公司23年实现营收32 8.2亿，同比+5.2%，归母、扣非净利润为22.7、18.4亿，同比+7.16%、+2.05%；Q4单季实现营收74.6亿，同比-4.76%，归母、扣非净利润为-0.8、-3.3亿，Q4业绩负增长主要受毛利率下滑以及减值损失拖累。全年非经常性损益为4. 3亿，同比增加1.1 5亿。23年公司计划现金分红14. 7亿（含税），分红比例为65%，对应4月18日股息率为4.2%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为28、32.3、37.2亿（前值24、25年为37/4 5亿），认可给予公司24年17倍PE，对应目标价18.9 2元，维持“买入”评级。 毛利率改善明显，砂粉业务表现亮眼 分业务来看，23年防水卷材、涂料、砂粉实现收入133.1、96.9、42亿，同比+6.7%、+13.9%、+40%，毛利率分别为27%、37%、28%，同比变动+1.73、+4.48、+4.67pct。23年综合毛利率为27.7%，同比+1.92pc t，Q4单季毛利率同比下滑2.54 pct至23.01%，拖累单季盈利水平。23 Q4沥青原材料均价3648元/吨，同比下滑8.22%，进入24年4月份以来沥青均价在3650元/吨，与去年同期基本持平，预计全年毛利率仍有望随着零售业务占比提升而改善。砂粉业务增长亮眼，砂粉集团零售端依托公司的渠道网点增加砂粉产品覆盖范围，工程端以工厂为原点，建立“销技供产服”一体化公司，充分提升响应速度和服务质量，收入实现较快增长。 零售渠道韧性较强，看好公司渠道下沉及多元业务拓展 分渠道来看，23年零售、工程和直销分别实现营收92.9、125.1、103.7亿元，分别同比+28.1%、+22.6%、-19.6%，毛利率分别为39.4%、23.7%、13.6%，同比变动+4.63、+3.24、-4.44pc t，零售和工程渠道业务毛利率提升带动整体毛利率改善。以民建为主的零售渠道保持较快增长，23年民建集团实现营收81. 8亿，同比+34.6%，聚焦防水防潮系统和铺贴美缝系统的双主业发展战略，渠道下沉和多品类拓展铸牢零售根基，经销商数量近5000家，分销网点超22万家，“虹哥汇”会员数量已突破270万人。 减值损失增加，现金流大幅改善 23年期间费用率同比下降0.83 pct至16%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56、-1.06、+0.06、-0.39 pct，资产、信用减值损失分别同比增加2.1、4.4亿，所得税费同比增加1.8亿，综合影响下净利率同比提升0.18pc t至6.97%。23年公司加强应收账款管理，CFO净额为21.03亿，同比多流入14.49亿，收付现比分别为101.6%、96.6%，同比-2.9、-12.0pc t，现金流明显改善。23年公司应收账款同比减少13.1亿至95.7亿，其他应收账款同比增加19.32亿至40.76亿，主要系往来款大幅增加19. 7亿所致。 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 31,213.84 32,822.53 38,402.75 43,623.81 49,600.55 增长率(%) (2.26) 5.15 17.00 13.60 13.70 EBITDA(百万元) 4,155.45 5,382.53 5,763.53 6,417.89 7,094.95 归属母公司净利润(百万元) 2,121.35 2,273.33 2,802.36 3,227.59 3,724.06 增长率(%) (49.55) 7.16 23.27 15.17 15.38 EPS(元/股) 0.84 0.90 1.11 1.28 1.48 市盈率(P/E) 16.67 15.55 12.62 10.96 9.49 市净率(P/B) 1.32 1.25 1.18 1.13 1.07 市销率(P/S) 1.13 1.08 0.92 0.81 0.71 EV/EBITDA 18.31 7.78 4.79 4.23 3.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-49%-41%-33%-25%-17%-9%-1%202 3-04202 3-08202 3-12东方雨虹沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截至于2024/4/18，除东方雨虹外其余均为Win d一致预期。 总市值当前价格（亿元）（元）2022A2023A/E2024E2025E2022A2023A/E2024E2025E002372.SZ伟星新材269 16.90 0.820.880.931.0220.61 19.28 18.24 16.61 603737.SH三棵树161 30.57 0.881.552.072.7134.74 19.76 14.77 11.28 300737.SZ科顺股份47 4.02 0.150.180.410.5826.80 22.58 9.81 6.94 002791.SZ坚朗五金101 31.26 0.200.981.572.04156.30 31.90 19.96 15.35 300715.SZ凯伦股份32 8.40 -0.420.230.480.68-20.00 36.36 17.67 12.42 000786.SZ北新建材519 30.73 1.862.162.603.0316.56 14.21 11.84 10.16 平均39.17 24.02 15.38 12.13 002271.SZ东方雨虹353.5914.040.840.901.111.2816.6715.5512.6210.96证券代码证券名称PEEPS 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,539.22 9,119.50 11,136.80 12,214.67 13,888.15 营业收入 31,213.84 32,822.53 38,402.75 43,623.81 49,600.55 应收票据及应收账款 11,386.81 10,184.83 10,296.63 11,030.56 11,289.69 营业成本 23,171.49 23,734.86 27,733.92 31,434.76 35,852.87 预付账款 844.97 1,077.70 1,207.75 1,360.66 1,581.28 营业税金及附加 252.77 282.84 311.06 383.89 401.76 存货 1,574.78 2,510.64 2,024.44 1,730.27 2,651.75 销售费用 2,657.68 2,978.18 3,379.44 3,838.89 4,315.25 其他 4,961.16 7,355.67 11,279.14 11,856.10 15,391.47 管理费用 1,794.86 1,539.43 1,766.53 2,006.70 2,276.67 流动资产合计 29,306.93 30,248.34 35,944.75 38,192.26 44,802.34 研发费用 556.32 605.65 672.05 759.05 858.09 长期股权投资 199.98 81.33 81.33 81.33 81.33 财务费用 245.23 128.56 83.42 131.21 146.41 固定资产 8,563.29 10,452.50 10,036.86 9,501.23 8,565.59 资产/信用减值损失 (392.66) (1,038.80) (914.00) (910.00) (868.00) 在建工程 2,049.33 1,369.72 1,319.72 1,269.72 1,239.72 公允价值变动收益 (4.87) (10.93) 31.80 33.38 35.05 无形资产 2,191.24 2,268.30 2,211.95 2,155.60 2,099.25 投资净收益 (11.96) (45.40) (25.00) (28.00) (28.00) 其他 5,240.64 4,422.98 4,873.07 4,628.34 4,750.61 其他 365.97 1,699.62 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 18,244.48 18,594.83 18,522.93 17,636.21 16,736.50 营业利润 2,579.01 2,948.52 3,549.12 4,164.69 4,888.56 资产总计 50,590.77 51,173.99 54,467.68 55,828.47 61,538.84 营业外收入 59.73 48.00 47.59 20.00 5.00 短期借款 6,254.33 4,998.