深耕零售韧性凸显，现金流一贯稳健优质

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑材料 | 公司点评报告 2023年4月24日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 23.10 总股本/流通股本（亿股） 15.92 / 14.54 总市值/流通市值（亿元） 368 / 336 52周内最高/最低价 26.42 / 17.20 资产负债率(%) 21.5% 市盈率 28.17 第一大股东 伟星集团有限公司 持股比例(%) 37.9% 研究所 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 伟星新材(002372) 深耕零售韧性凸显，现金流一贯稳健优质 ⚫ 事件： 公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入69.54亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润12.68亿元，同比增长7.04%。 2022 Q4单季度实现营业收入27.90亿元，同比增长18.18%；归母净利润5.28亿元，同比增长17.33%；扣非归母净利润5.31亿元，同比增长20.47%。 ⚫ 深耕零售韧性凸显，防水净水收入高增长 分业务来看，2022年，公司PPR/PE/PVC管材管件分别实现收入32.85/17.81/10.99亿元，分别同比增长6.43%/3.69%/7.93%。公司各类管材实现销量合计为39.42万吨，同比增长18.34%；库存量为4.44万吨，同比下降26.44%。分渠道来看，公司经销/直销渠道分别实现收入53.03/16.51亿元，分别同比+19.25%/-14.94%。2022年，公司各类管材实现销量合计为39.42万吨，同比增长18.34%；库存量为 4.44万吨，同比下降26.44%。2022年，市政及基建工程开工受限放缓、房地产基本面筑底，塑料管道行业持续承压。公司营收保持韧性主要得益于：1）零售端加速向空白及薄弱区域的市场拓展，并进一步下沉渠道，逆势提高市场占有率；2022年公司在西部地区实现营收9.33亿元，同比增长13.16%。2）全力拓展“同心圆”产品链，纵深推进防水、净水等业务发展。2022年，公司防水、净水等其他产品实现收入6.76亿元，同比增长64.82%。同时，公司加速推进与新加坡捷流公司的团队与业务融合，依托其本土化优势，开发新的产品与市场；2022年境外业务实现收入2.77亿元，同比增长74.37%。 ⚫ PVC管材毛利率改善，现金流一贯稳健优质 2022年，公司销售毛利率为39.96%，同比小幅下降0.03 pct；分季度来看，2022 Q1-Q4单季度毛利率分别为36.56%/38.53%/ 43.31%/39.46%，分别同比-2.29/-3.64/1.42/2.27 pct。分业务来看，PPR/PE/PVC管材管件毛利率分别为54.62%/30.66%/15.14%，分别同比-0.53/-0.67/+3.26 pct。受益于2022 H2主要原材料聚氯乙烯价格明显下行，PVC管件毛利率提升。费用率方面，2022年，公司期间费用率为16.63%，同比下降0.18 pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.78%/4.00%/2.72%/-0.87%，分别同比+1.43/-1.29/-0.17/-0.15 pct。销售费用率增加主要由于售后服务费增加，售后服务费用/营业收入同比提高1.18 pct至1.43%。2022年，公司经营性现金净流量为15.31亿元，同比下降3.94%；Q4单季经营性现金净流量为8.49亿元，同比增长23.42%；现金流保持一贯稳健优质。 -18%-11%-4%3%10%17%24%31%38%45%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04伟星新材建筑材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资建议 公司是国内塑料管材零售龙头，首创“星管家”服务，构筑牢固品牌壁垒；零售端现金流优质，为公司稳健成长护航。同时，净水、防水等新业务依托公司完善的营销渠道和高效的服务体系顺利实现放量，提供新的业绩增长引擎。我们维持2023-2024年原盈利预测并新增2025年预测值，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.50/ 18.21/19.94亿元；EPS分别为0.97/1.14/1.25元，当前股价对应P/E分别为23.72/20.19/18.44倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 基建、房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧、市占率提升不及预期；防水、净水等新业务拓展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6954 7925 8787 9505 增长率(%) 8.86 13.97 10.87 8.18 EBITDA（百万元） 1648.53 1973.56 2315.11 2524.72 归属母公司净利润（百万元） 1297.48 1550.47 1821.33 1994.00 增长率(%) 6.06 19.50 17.47 9.48 EPS(元/股) 0.81 0.97 1.14 1.25 市盈率（P/E） 28.34 23.72 20.19 18.44 市净率（P/B） 6.90 6.50 5.85 5.26 EV/EBITDA 18.70 16.91 14.16 12.69 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 6954 7925 8787 9505 营业收入 8.9% 14.0% 10.9% 8.2% 营业成本 4189 4745 5198 5614 营业利润 6.4% 19.5% 17.4% 9.5% 税金及附加 58 65 72 78 归属于母公司净利润 6.1% 19.5% 17.5% 9.5% 销售费用 750 809 844 913 获利能力 管理费用 278 321 342 369 毛利率 39.8% 40.1% 40.8% 40.9% 研发费用 189 206 220 228 净利率 18.7% 19.6% 20.7% 21.0% 财务费用 -60 -47 -51 -60 ROE 24.4% 27.4% 29.0% 28.5% 资产减值损失 -29 -10 -15 -10 ROIC 23.3% 26.8% 28.4% 27.9% 营业利润 1533 1832 2151 2355 偿债能力 营业外收入 3 3 5 5 资产负债率 21.5% 21.9% 21.3% 20.6% 营业外支出 1 1 2 2 流动比率 3.64 3.63 3.86 4.10 利润总额 1535 1834 2154 2358 营运能力 所得税 224 268 314 344 应收账款周转率 17.43 16.82 16.73 16.52 净利润 1311 1566 1840 2014 存货周转率 7.08 8.23 8.03 7.99 归母净利润 1297 1550 1821 1994 总资产周转率 1.04 1.10 1.13 1.10 每股收益（元） 0.81 0.97 1.14 1.25 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.81 0.97 1.14 1.25 货币资金 3177 3427 4018 4748 每股净资产 3.35 3.55 3.95 4.39 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 444 498 552 598 PE 28.34 23.72 20.19 18.44 预付款项 139 157 172 185 PB 6.90 6.50 5.85 5.26 存货 892 1034 1155 1225 流动资产合计 4927 5418 6219 7097 现金流量表 固定资产 1289 1279 1250 1208 净利润 1311 1566 1840 2014 在建工程 65 62 60 58 折旧和摊销 152 146 163 177 无形资产 286 286 286 286 营运资本变动 16 -121 -114 -47 非流动资产合计 2011 2001 1974 1933 其他 52 33 39 39 资产总计 6939 7419 8193 9030 经营活动现金流净额 1531 1624 1928 2184 短期借款 14 12 10 8 资本开支 -205 -133 -132 -132 应付票据及应付账款 438 484 526 565 其他 102 -15 -18 -23 其他流动负债 903 997 1075 1157 投资活动现金流净额 -104 -148 -150 -155 流动负债合计 1355 1493 1612 1730 股权融资 98 0 0 0 其他 133 133 133 133 债务融资 0 -2 -2 -2 非流动负债合计 133 133 133 133 其他 -971 -1008 -1184 -1296 负债合计 1488 1626 1745 1863 筹资活动现金流净额 -874 -1011 -1186 -1298 股本 1592 1592 1592 1592 现金及现金等价物净增加额 559 465 591 730 资本公积金 472 471 471 471 未分配利润 2542 2636 3001 3399 少数股东权益 123 139 157 178 其他 721 954 1227 1526 所有者权益合计 5450 5793 6449 7167 负债和所有者权益总计 6939 7419 8193 9030 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间