优质教育现金流、成长性凸显
公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行动教育（605098） 证券研究报告 2024年04月18日 投资评级 行业 社会服务/教育 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 49.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 118.08 流通A股股本(百万股) 43.96 A股总市值(百万元) 5,809.47 流通A股市值(百万元) 2,162.63 每股净资产(元) 8.12 资产负债率(%) 54.09 一年内最高/最低(元) 50.50/32.77 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《行动教育-公司点评:业绩略超预期，高股息高成长》 2024-01-20 2 《行动教育-季报点评:稳健快速成长，期待Q4表现》 2023-10-31 3 《行动教育-公司点评:持续稳健表现，期待Q4发力》 2023-10-14 股价走势 优质教育现金流、成长性凸显 公司发布2023年年度报告 23Q4收入2.1亿元，同增91.5 %；归母净利润0.6亿元，同增251%；扣非归母0.59亿元，同增309%。 23年收入6.7亿元，同增49%；归母净利润2.2亿，同增98%；扣非归母2.1亿元，同增116%。 公司23年拟分红2.1亿，分红率约97%。 公司23年经营活动现金流净额4.54亿元，同增3.82亿元。 分品类，管理培训业务收入5.95亿元，同增55.26%，占比88.70%；管理咨询业务收入0 .74亿元，同增13.53%,占比10.99%；图书销售业务收入0.02亿元，同增52.16%，占比0.31%。 23年毛利率78.31%，同增3.08pct，净利率32.8%，同增7.9pct 公司23年毛利率78.31%，同增3.08pct，净利率32.8%，同增7.9pct；总费用率40.61%，同减8.81pct；具体来看，销售费率26.52%，同减5.57pct；财务费率-3 .82%，同增3.4pct；管理费率13.58%，同减4.73pct；研发费率4.33%，同减1.93pct。 大客户战略执行落地，提升品牌效应 公司以大客户为开发重点，强调发展中国管理教育的品牌理念，以客户为中心，针对客户需求提供定制方案。截至23年末，公司与240+家大客户企业达成深度合作；“大客户战略”主题培训共开展了42期。 行业需求旺盛，管理教育市场潜力十足 随着国内企业规模的扩大和复杂性的增加，市场对于管理咨询的专业性和专业化需求不断增长，数字化转型成为企业保持竞争力的核心要素。中研普华管理咨询公司预计管理咨询的行业市场规模将于2027年达到3452.2亿元，根据《腾讯营销洞察：2023中国企业培训行业发展白皮书》预测，管理培训行业规模将于2025年达到13194亿元。 公司目前开设浓缩EMBA，校长EMBA，方案落地班等多个精品课程为企业中高层管理者提供多层次、多角度的管理培训服务。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司24-26年收入分别为8.73/11.20/14.17亿元，归母净利分别为2.84/3.56/4.50亿元，EPS分别为2.41/3.02/3.81元/股，对应PE分别为20/16/13x。 风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%202 3-04202 3-08202 3-12行动教育沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 450.92 672.24 873.31 1,120.02 1,416.82 增长率(%) (18.78) 49.08 29.91 28.25 26.50 EBITDA(百万元) 127.85 264.63 318.11 409.51 524.70 归属母公司净利润(百万元) 110.86 219.45 284.11 356.18 450.08 增长率(%) (35.10) 97.95 29.47 25.37 26.36 EPS(元/股) 0.94 1.86 2.41 3.02 3.81 市盈率(P/E) 52.40 26.47 20.45 16.31 12.91 市净率(P/B) 5.45 6.06 5.19 4.39 3.68 市销率(P/S) 12.88 8.64 6.65 5.19 4.10 EV/EBITDA 13.40 10.09 15.10 11.35 8.46 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,205.55 1,358.00 486.38 645.33 861.76 营业收入 450.92 672.24 873.31 1,120.02 1,416.82 应收票据及应收账款 2.00 0.67 3.77 2.67 4.32 营业成本 111.88 146.17 181.56 230.28 292.72 预付账款 10.21 14.82 25.04 21.68 36.25 营业税金及附加 3.05 4.18 5.66 7.11 9.09 存货 2.75 2.87 5.05 4.98 7.29 销售费用 144.68 178.28 227.23 294.00 368.37 其他 472.54 446.26 446.06 446.61 448.00 管理费用 82.56 91.31 131.00 157.92 192.69 流动资产合计 1,693.06 1,822.63 966.30 1,121.27 1,357.61 研发费用 28.19 29.08 39.30 44.80 56.67 长期股权投资 0.59 0.14 0.14 0.14 0.14 财务费用 (32.55) (25.70) (23.38) (22.45) (22.09) 固定资产 171.26 164.47 181.43 216.87 250.40 资产/信用减值损失 (0.58) (0.45) (0.62) (0.55) (0.89) 在建工程 0.34 9.31 41.58 72.95 73.77 公允价值变动收益 2.45 (2.93) 0.00 0.00 0.00 无形资产 2.26 1.87 1.35 0.83 0.31 投资净收益 6.34 4.79 18.07 9.73 10.86 其他 83.14 98.07 85.07 87.29 84.88 其他 (24.65) (11.00) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 257.59 273.85 309.58 378.08 409.51 营业利润 129.55 258.52 329.38 417.53 529.34 资产总计 1,950.66 2,096.48 1,275.88 1,499.36 1,767.12 营业外收入 0.75 0.61 4.25 1.87 1.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.88 1.79 1.49 1.72 1.67 应付票据及应付账款 11.39 18.59 18.87 29.66 31.05 利润总额 128.42 257.34 332.13 417.68 529.42 其他 80.97 119.66 100.94 101.29 108.38 所得税 16.35 37.07 42.18 53.38 70.39 流动负债合计 92.37 138.25 119.82 130.95 139.43 净利润 112.07 220.27 289.95 364.30 459.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.21 0.82 5.85 8.12 8.95 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 110.86 219.45 284.11 356.18 450.08 其他 21.52 37.82 29.67 33.75 31.71 每股收益（元） 0.94 1.86 2.41 3.02 3.81 非流动负债合计 21.52 37.82 29.67 33.75 31.71 负债合计 880.84 1,134.00 149.49 164.70 171.14 少数股东权益 3.62 3.41 6.74 11.37 16.47 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 118.08 118.08 118.08 118.08 118.08 成长能力 资本公积 470.16 474.09 474.09 474.09 474.09 营业收入 -18.78% 49.08% 29.91% 28.25% 26.50% 留存收益 459.06 347.89 509.70 712.56 968.90 营业利润 -35.41% 99.55% 27.41% 26.76% 26.78% 其他 18.89 19.01 17.78 18.56 18.45 归属于母公司净利润 -35.10% 97.95% 29.47% 25.37% 26.36% 股东权益合计 1,069.82 962.48 1,126.39 1,334.66 1,595.98 获利能力 负债和股东权益总计 1,950.66 2,096.48 1,275.88 1,499.36 1,767.12 毛利率 75.19% 78.26% 79.21% 79.44% 79.34% 净利率 24.59% 32.64% 32.53% 31.80% 31.77% ROE 10.40% 22.88% 25.37% 26.92% 28.50% ROIC -11.89% -29.38% -28.98% 300.18% 271.67% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 112.07 220.27 284.11 356.18 450.08 资产负债率 45.16% 54.09% 11.72% 10.98% 9.68% 折旧摊销 14.61 14.73 11.28 13.71 16.17 净负债率 -111.78% -139.85% -43.18% -48.35% -54.00% 财务费用 (24.82) (23.35) (23.38) (22.45) (22.09) 流动比率 1.97 1.66 8.06 8.56 9.74 投资损失 (6.34) (4.79) (18.07) (9.73) (10.86) 速动比率 1.97 1.66 8.02 8.52 9.68 营运资金变动 (58.02) 261.10 (974.88) 16.98 (11.07) 营运能力 其它 34.12 (13.93) 5.85 8.12 8.95 应收账款周转率 244.17 503.37 393.72 347.95 405.38 经营活动现金流 71.63 454.02 (715.10) 362.81 431.18 存货周转率 166.05 238.96 220.36 223.
