优质教育资产或具备稀缺成长性

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新东方-S（09901） 证券研究报告 2023年10月07日 投资评级 行业 非必需性消费/志愿服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 46.95 港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本（百万股） 1,655.12 港股总市值（百万港元） 76,136.38 每股净资产（港元） 2.19 资产负债率（%） 40.32 一年内最高/最低（港元） 47.90/14.92 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新东方-S-公司点评:站在新一轮成长起点》 2023-08-01 2 《新东方-S-公司深度研究:凤凰涅槃向阳重生，理顺思路奋起远航》 2023-04-20 3 《新东方-S-公司点评:新业务发展势头 强 劲 ， 传 统 海 外 业 务 复 苏 》 2023-01-27 股价走势 优质教育资产或具备稀缺成长性 本季低基数+积压需求释放+中小机构出清等因素叠加成长性可期 我们看好本季度（FY24Q1，即2023年6月1日-8月31日）及后续新东方收入及业绩表现，与我们23年8月1日发布年报点评《站在新一轮成长起点》一致，当前及未来几年新东方或将处于规模及盈利能力快速释放阶段，且具备较好成长空间。 截至FY21-23财年，新东方教育服务及备考课程分别占总营收的85.8%、81.6%及60.9%；留学咨询服务分别占总营收的6.5%、10.5%及11.8%；自有品牌产品及直播电商业务分别占总营收的4.9%、4.4%及21.6%。 从教育服务及备考课程及留学咨询两业务来看，一方面、去年同期（FY23Q1）业务仍受到疫情影响，招生及课耗无法正常开展，同时过去几年出国留学活动受到一定影响；另一方面、经历疫情、政策等影响后，大部分中小机构或由于现金流等压力难以存续。 而今年同期，一方面、疫情影响消除，业务得以正常运转，且低基数效应明显；另一方面、受益积压需求释放，特别是中小机构由于关停带来的生源流量转移，或将有效增厚新东方本季收入表现。 同时，线下教育服务具有较强的规模效应，即生源增长带来盈利能力改善，我们预期满班率将有所提升，新东方OPM具备较好提升潜力及空间。 展望未来，我们看好新东方在教育服务及备考课程及留学咨询领域较强且稀缺的品牌实力、组织能力，预期伴随市场预期稳定，头部机构业绩或延续提升趋势。 《校外培训行政处罚暂行办法》加速中小机构及个人组织清退，利好生源向头部机构集中。 2023年8月教育部颁布《校外培训行政处罚暂行办法》，自2023年10月15日起施行；对自然人、法人或者其他组织违法开展校外培训，明确行政处罚的方式及类型。 我们认为，该文件将对不规范的中小机构及个人工作室违规培训起到较强震慑作用；2021年“双减”明确规定小初阶段禁止学科培训，但实际或多或少存在不合规现象，本次暂行办法出台将较好落地双减精神、执行双减规定，肃清不合规培训行为。 此前违规成本较高及对大机构监管力度较大，中小机构等对生源有一定分流现象；本次对于中小机构及自然人的强监管，利好流量向大机构集中；新东方好未来等在双减以来以及在较强舆论监管下，已经相对彻底转型素质非学科教育课程，在多地已开展合规合法业务，牌照稀缺性凸显；此外，其规模成长也不单一依靠中小学业务，综上来看政策有利于头部机构。 维持盈利预测，给予“买入”评级 本季自上而下看，除供给侧出清流量头部集中外，积压需求释放及历史低基数，同样助推数据表现。中长期看，教育赛道始终具备较强成长韧性而头部机构估值有望借助政策向上；当前市场仍较多担心行业监管，我们认为，双减时代已过，当下新东方生源增长、成长路径较为明确，积极迎接优质成长。 -26%-5%16%37%58%79%100%121%2022-102023-022023-06新东方-S 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 我们预计公司FY24-25收入分别为41、54亿美元，Non-GAAP归母净利分别为4.1、5.6亿美元，EPS分别为0.25、0.34美元/股，对应PE分别为24X、18X。 风险提示：政策风险，招生不及预期，核心管理层流失等 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com