请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月17日 长海股份（300196.SZ） 业绩阶段性承压，关注底部反转机会 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,017 2,607 2,667 3,320 4,028 增长率yoy（%） 20.4 -13.6 2.3 24.5 21.3 归母净利润（百万元） 817 296 317 395 446 增长率yoy（%） 42.8 -63.8 7.1 24.7 12.8 ROE（%） 19.2 6.6 6.7 7.8 8.2 EPS最新摊薄（元） 2.00 0.72 0.78 0.97 1.09 P/E（倍） 5.1 14.0 13.0 10.5 9.3 P/B（倍） 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入26.07亿元，同比下降13.59%；归母净利润2.96亿元，同比下降63.77%；扣非净利润2.81亿元，同比下降53.66%。对此点评如下： 产品价格下降致业绩承压，现金流维持较好水平。2023年，受玻纤市场需求疲软、行业供需失衡影响，玻纤价格下降，导致公司业绩同比下降63.77%至2.96亿元。其中Q4收入为6.19亿元，同比下降14.11%；归母净利润为815.30万元，同比下降96.21%；扣非净利润为1561.68万元，同比下降81.26%。1）各大主业及国内外收入均有下降。分产品看，2023年，公司玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品收入分别为19.08/6.39/0.60亿元，同比分别下降15.77/5.98/15.12%；玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品销量同比分别变动-1.27/+3.26/-9.73%。分地区看，国内/国外收入分别为19.55/6.52亿元，同比分别下降14.96/9.20%。2）毛利率暂时承压。受产品价格下降影响，2023年公司毛利率/净利率分别为24.51/11.32%，同比分别下降8.87/15.74pct。其中玻璃纤维及制品/化工制品/玻璃钢制品毛利率分别为27.70/15.16/22.70%，同比分别变动-11.53/-0.08/+0.99pct。3）现金流有所改善，费用率略有提升。2023年，公司经营性现金流净额为7.19亿元，同比增长28.11%。期间费用率为11.45%，同比增长1.77pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.62/9.53/-0.70%，同比分别变动+0.47/+1.71/-0.41pct。 玻纤提价趋势显现，行业有望探底回升。根据中国玻纤工业协会统计，2023年，我国规模以上玻璃纤维及制品制造企业（不含玻璃纤维增强复合材料制品企业）主营业务收入同比降低9.6%，利润总额同比下降51.4%，行业盈利能力降至冰点。3月以来，部分玻纤产品价格开始反弹，根据中国玻纤工业协会，继3月中旬板材纱、制毡纱价格回调后，近期玻璃纤维直接纱、合股纱价格继续回调，其中直接纱价格普遍回调200-400元/吨，合股纱价格普遍回调300-500元/吨。随着行业产能调控的持续推进，以及风电等下游领域需求的回暖，玻纤价格或将继续修复，行业有望探底回升。 拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显未来发展信心。2月8日，公司发布关于回购股份方案的公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回 增持（维持评级） 股票信息 行业 建材 2024年4月16日收盘价（元） 9.61 总市值（百万元） 3,927.77 流通市值（百万元） 2,367.54 总股本（百万股） 408.72 流通股本（百万股） 246.36 近3月日均成交额（百万元） 35.16 股价走势 作者 分析师 花江月 执业证书编号：S1070522100002 邮箱：huajiangy ue@cgws.com 联系人 王龙 执业证书编号：S1070122070016 邮箱：wanglongy jy@cgws.com 相关研究 1、《业绩暂时承压，期待需求复苏—长海股份（300196）三季报点评》2023-10-27 2、《业绩暂时承压，成长逻辑仍在—长海股份（300196）半年报点评》2023-08-18 3、《价格波动影响业绩，行业供需格局有望好转—长海股份（300196）一季报点评》2023-05-05 -50 %-43 %-35 %-28 %-20 %-12 %-5%3%2023-042023-082023-122024-04长海股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 购公司部分社会公众股份，用于回购股份的资金总额不低于5000万元（含）且不超过1亿元（含），回购价格不超过11元/股（含）。按照回购价格上限计算，预计回购股份数量为454.55万股至909.09万股，占公司当前总股本的比例为1.11%至2.22%。此次回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励，彰显了公司对于未来发展前景的信心。 投资建议：业绩阶段性承压，关注底部反转机会，维持增持评级。预计2024~2026年公司归母净利润分别达到3.17、3.95、4.46亿元，同比分别增长7%、25%、13%，对应PE估值13、11、9倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备充足，成为未来业绩的驱动力。 风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2516 2810 3053 3552 4028 营业收入 3017 2607 2667 3320 4028 现金 1052 1388 1562 1768 2145 营业成本 2010 1968 2136 2626 3153 应收票据及应收账款 452 437 472 659 713 营业税金及附加 21 23 19 25 32 其他应收款 11 9 11 14 17 销售费用 65 68 63 79 99 预付账款 18 15 19 23 28 管理费用 106 117 103 131 165 存货 247 262 290 389 426 研发费用 130 132 120 154 190 其他流动资产 736 699 699 699 699 财务费用 -9 -18 -16 -14 -7 非流动资产 3053 3504 3420 3861 4332 资产和信用减值损失 -2 -17 -7 -11 -16 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 27 20 22 23 固定资产 2548 2549 2507 2939 3383 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 309 411 445 489 543 投资净收益 25 9 15 17 14 其他非流动资产 196 544 468 433 406 资产处置收益 101 3 60 55 39 资产总计 5569 6314 6474 7414 8360 营业利润 832 338 349 428 494 流动负债 612 814 908 1620 2308 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 0 37 37 559 1120 营业外支出 1 2 1 1 2 应付票据及应付账款 471 484 552 722 808 利润总额 832 336 348 428 493 其他流动负债 141 292 319 339 380 所得税 15 41 32 33 48 非流动负债 712 1041 852 753 638 净利润 816 295 316 394 445 长期借款 644 872 683 584 469 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 68 169 169 169 169 归属母公司净利润 817 296 317 395 446 负债合计 1324 1855 1760 2373 2945 EBITDA 1041 583 543 658 796 少数股东权益 -5 -6 -6 -7 -8 EPS（元/股） 2.00 0.72 0.78 0.97 1.09 股本 409 409 409 409 409 资本公积 806 806 806 806 806 主要财务比率 留存收益 2936 3151 3423 3759 4131 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4250 4465 4720 5047 5423 成长能力 负债和股东权益 5569 6314 6474 7414 8360 营业收入（%） 20.4 -13.6 2.3 24.5 21.3 营业利润（%） 26.0 -59.4 3.4 22.7 15.2 归属母公司净利润（%） 42.8 -63.8 7.1 24.7 12.8 获利能力 毛利率（%） 33.4 24.5 19.9 20.9 21.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.1 11.3 11.9 11.9 11.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.2 6.6 6.7 7.8 8.2 经营活动现金流 562 719 454 429 688 ROIC（%） 16.7 5.5 5.3 5.9 6.2 净利润 816 295 316 394 445 偿债能力 折旧摊销 199 228 210 242 294 资产负债率（%） 23.8 29.4 27.2 32.0 35.2 财务费用 -9 -18 -16 -14 -7 净负债比率（%） -8.5 -4.4 -11.7 -6.3 -4.2 投资损失 -25 -9 -15 -17 -14 流动比率 4.1 3.5 3.4 2.2 1.7 营运资金变动 -324 136 24 -117 15 速动比率 3.5 3.0 2.9 1.9 1.5 其他经营现金流 -95 88 -65 -60 -45 营运能力 投资活动现金流 -475 -775 -52 -611 -712 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 786 685 127 682 765 应收账款周转率 7.1 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 0 -5 0 0 0 应付账款周转率 5.4 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 311 -84 75 71 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 94 308 -228 -134 -160 每股收益（最新摊薄） 2.00 0.72 0.78 0.97 1.09 短期借款 0 37 0 522 561 每股经营现金流（最新摊薄） 1.37 1.76 1.11 1.05 1.68 长期借款 180 229 -189 -99 -116 每股净资产（最新摊薄） 10.16 10.68 11.31 12.11 13.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 5.1 14.0 13.0 10.5 9.3 其他筹资现