拓品类多点开花，上调盈利预测

评级及分析师信息 根据公司公众号，波司登24年推出骄阳3.0系列防晒衣，同时重磅推出都市轻户外系列，并与香奈儿山茶花与羽饰工坊艺术总监Christelle Kocher实现首次防晒衣跨界联名。 分析判断: 产品上，轻薄羽绒、防晒衣、户外系列多点开花。我们分析，此前市场担心羽绒服的季节波动性，一方面，近些年公司通过快反供应链已实现了较好的库存管控；另一方面，公司四季化多品类拓展顺利，包括：轻薄羽绒服、防晒衣、户外系列（极寒系列羽绒服、冲锋衣、三合一等）。我们分析，多品类一方面有助于拓展新客群、特别是年轻群体，另一方面也有助于店效提升。具体来说，（1）防晒衣：我们分析，波司登防晒衣相较竞品来看，优势在于防晒指数高（UPF高达100+）、叠加凉感和透气，未来驱动在于铺货率提升+新拓都市轻户外系列。（2）户外系列：横向拓展品类，切入户外和防晒领域，通过四季化产品增添营收方向；（3）轻薄羽绒：适应场景更多。 渠道上，未来注重店效驱动。我们分析，公司近些年处于渠道调整期，但店效仍有提升空间，驱动在于：（1）扩品类；（2）扩面积和位置调整；（3）快闪店；（4）价格提升。 联系电话： 投资建议 我们分析，公司未来空间在于：（1）扩品类：公司持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等，今年加码户外+防晒品类拓展，未来公司四季化产品比重有望进一步提升，熨平周期波动；（2）尽管门店调整，但扩面积和快闪店仍具有较大空间；（3）未来公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升；（4）长期来看，公司市占率仍有提升空间。考虑到公司多品类拓展顺利有助于打造第二成长曲线、有利于店效提升，上调公司FY24-26年收入预测202/233/264亿元至215/247/278元，上调FY24-26年归母净利预测27.1/32.2/37.8亿元至28.83/34.01/39.68亿元，对应上调FY24-26年EPS 0.25/0.30/0.35元至0.26/0.31/0.36元，2024年4月18日收盘价4.08港元对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 1.【华西纺服】波司登事件点评：ESG维持A级，冷冬叠加改革效果显著2024.01.23 2.【华西纺服】波司登24财年中报点评：主品牌增长靓丽，利润存在非经影响2023.11.28 3.【华西纺服】波司登2022年报点评：经营性现金流好于净利，存货控制较好2023.06.29 风险提示 开店低于预期；多品类拓展低于预期风险；系统性风险。 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002联系电话： 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，12年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。