中标订单增长快，加速布局海外

2024年04月18日 中标订单增长快，加速布局海外 核心观点： 分析师 营 收 规 模 保 持 增 长，新 签 订 单金 额 增 速 较 快。公 司2023年 实 现营 业 收 入730.24亿 元 ，同 比 增 长3.29%；实 现归 母 净 利 润22.89亿 元 ，同 比减 少15.15%；实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润20.17亿 元 ，同 比减 少14.44%。分行 业看，路 桥 工 程 施工 业 务 实 现 收 入638.54亿 元 ， 同 比 减 少0.24%， 占 营 业 收 入 的87.44%； 养 护工 程 施 工 业 务 实 现 收 入44.70亿 元 ，同 比 增 加7.5%，占 营 业 收 入 的6.12%。分地 区 看 ，华 东 地 区贡 献 了 主 要 营 收，实 现 营 收551.21亿 元 ，同 比减 少0.21%，占营 业 收 入 的75.47%， 中 南 地 区 拓 展 良 好 ， 实 现 收 入35.41亿 元 ，同 比增 加2.15%，占营 业 收 入 的4.85%。2023年 公 司 实 现 中 标 额1186.90亿 元，较 去 年同 期876.20亿 元（ 不 含2023年 度 收 购 的 山 东 高 速 交 通 建 设 集 团 有 限 公 司 ）增加35.46%。 毛 利 率有 所改 善 ，财 务 费 用 和 减 值 拖 累 业 绩。2023年公司毛 利率为12.93%，较 上 年提高0.74pct，净 利 率为4.21%， 较 上 年降 低0.67pct。其 中 ，路 桥 工 程施 工业 务 毛 利 率 为12.38%，比 上 年 提 升0.66pct。2023年 公 司 经 营性现 金 流净流 出39.57亿 元 ，较 去 年 多 流 出41.22亿 元 ，主 要系地 方 财 政 进 一 步 承 压 ，工程 计 量 结 算 周 期 较 大 拉 长 、建 设 期 结 算 比 例 大 幅 降 低 ，销 售 收 款 与 资 金 支 付 的错 配 进 一 步 加 大所 致。公 司 销 售 、管 理 、财 务、研 发费 用 分 别 为0.07、16.85、8.53、22.13亿 元 ，同 比分 别增 加26.57%、0.96%、101.26%、23.38%，其 中 财务费 用大 幅增 长主 要 系 公 司 有 息 负 债 增 长 。2023年公 司新 增 计 提 各 项 资 产减值准 备 合 计10.26亿 元 ，较2022年增 加5.05亿 元 ，占 归 母 净 利 润 的44.81%，主 要 为 应 收 款 项 、 合 同 资 产、固 定 资 产。 巩 固 省 内 龙 头 地 位 ，加 大 海 外 市 场 开 拓 力 度 。公 司围 绕 主 业 ，聚 焦 路 桥 建 设养 护 、轨 道 交 通 建 设 、桥 隧 工 程 施 工 、水 利 工 程 施 工 等 领 域 关 键 核 心 技 术 研 究 ，全 面 提 升 技 术 服 务 水 平 和 科 技 创 新 能 力 。山 东 省 内 ，公 司承 建 山 东“ 十 四 五 ”重 点 工 程 项 目 、山 东 省“ 九 纵 五 横 一 环 七 射 多 连 ”高 速 公 路 网 重 要 组 成 部 分、济 南 至 潍 坊 高 速 公 路 、临 淄 至 临 沂 高 速 公 路 、济 南 至 宁 津 高 速 公 路 、庆 云 至 章丘 高 速 公 路 等。2023年 ， 公 司 在 山 东 省 内 市 场 中 标 额 占 年 度 中 标 额 的73%，中 标 济 南 至 临 清 高 速 ， 济 南 至 宁 津 高 速 ， 董 梁 高 速 ， 庆 章 高 速 等7条 山 东 省“ 十 四 五 ”重 点 工 程 项 目 ，巩 固 山 东 传 统 市 场；海 外 市 场 方 面 ，公 司 不 断 提 升海 外 总 承 包 能 力 、海 外 资 源 整 合 能 力 与 产 业 链 协 同 能 力 ，围 绕“ 一 带 一 路 ”沿线 国 家 ，精 耕 细 作 非 洲 、东 欧 优 势 区 域 ，重 点 跟 踪 中 亚 、东 南 亚 市 场 ，在 坦 桑尼 亚 连 续 中 标 多 个 项 目 ，首 次 在 菲 律 宾 、缅 甸 、乌 干 达 等4个 国 别 签 约 项 目 。2023年公 司 实 现海 外 营 收44.17亿 ， 同 比 增 长1.51%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为777.08亿 元 、843.13亿 元 、932.12亿 元，同 比 分 别 增 长6.41%、8.50%、10.56%，归 母 净 利 润 分 别 为24.57亿 元 、27.05亿 元 、30.14亿 元，同 比 分 别 增 长7.37%、10.07%、11.45%，EPS分 别 为1.57元/股 、1.73元/股 、1.93元/股 ， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为3.72倍 、3.38倍 、3.03倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：订 单 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；应 收 账 款 回 收 不 及 预 期的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 龙 天 光 ，建 筑 行 业 分 析 师 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长 江 证券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ，担 任 通 信 、建 筑 行 业 组 长 。团 队 获2017年 新 财 富第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 及 分 析 师 个 人 奖 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn