请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月19日买入伟星股份（002003.SZ）2023年净利润增长14%，业绩增长逐季提速核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70-13.30元收盘价11.79元总市值/流通市值13786/10301百万元52周最高价/最低价11.88/8.52元近3个月日均成交额75.49百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长11%》——2023-10-27《伟星股份（002003.SZ）-二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长》——2023-08-15《伟星股份（002003.SZ）-2023一季度收入下滑4%，保持较高资本支出》——2023-04-30《伟星股份（002003.SZ）-2022年收入增长8%，龙头竞争力增强》——2023-03-22《伟星股份（002003.SZ）-三季度收入增长11.5%，汇兑收益带动净利率提升》——2022-10-29全年业绩增长稳健，逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023年收入同比+7.7%至39.1亿元；归母净利润同比+14.2%至5.6亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；财务费用率同比增长1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升；分红水平较高，派发现金分红5.3亿元，分红率约94%。第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元；归母净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,5055,1775,656(+/-%)8.1%7.7%15.3%14.9%9.3%净利润(百万元)489558652752830(+/-%)9.0%14.2%16.9%15.2%10.5%每股收益（元）0.470.480.560.640.71EBITMargin14.9%16.2%17.2%17.2%17.3%净资产收益率（ROE）16.9%12.8%13.8%14.5%14.6%市盈率（PE）23.623.320.017.315.7EV/EBITDA18.017.214.712.711.4市净率（PB）4.03.02.72.52.3资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩增长稳健，逐季提速在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速，全年增速稳健。2023年收入39.1亿元，同比增长7.7%；归母净利润5.6亿元，同比增长14.2%；扣非归母净利润5.3亿元，同比增长12.7%。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；销售费用率小幅提升0.5百分点，管理费用率同比持平；财务费用率同比增长1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升，分红水平较高。2023年公司存货周转天数同比持平在91天；应收账款周转天数下降1天至39天；应付账款周转天数增加7天至65天。经营性应付账款增加主要由于1）工资奖金同比增长导致应付职工薪酬增长；2）越南在建工程导致工程设备款增长。派发现金分红5.3亿元，分红率约94%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司营运资金周转天数图6：公司分红率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元；归母净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。图7：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图8：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图10：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。图11：伟星股份业绩拆分一图概览资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足；2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。表1：盈利预测及市场重要数据盈利预测及市场重要数据202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,5055,1775,656(+/-%)8.1%7.7%15.3%14.9%9.3%净利润(百万元)489558652752830(+/-%)9.0%14.2%16.9%15.2%10.5%每股收益（元）0.470.480.560.640.71EBITMargin14.9%16.2%17.2%17.2%17.3%净资产收益率（ROE）16.9%12.8%13.8%14.5%14.6%市盈率（PE）23.623.320.017.315.7EV/EBITDA18.017.214.712.711.4市净率（PB）4.03.02.72.52.3资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值情况公司公司投资收盘价EPSPEgPEG总市值代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023-20252023（人民币亿元）002003.SZ伟星股份买入11.140.470.480.560.6423.623.320.017.316.0%1.245130.1可比公司2313.HK申洲国际买入64.523.043.033.584.2421.221.318.015.218.3%0.985951.6300979.SZ华利集团买入68.002.772.743.223.7424.524.821.118.216.8%1.260763.01477.TW聚阳实业无评级89.663.503.974.354.9325.622.620.618.211.4%1.808198.39910.TW丰泰企业无评级37.912.211.211.712.0117.131.322.218.928.7%0.773345.41476.TW儒鸿无评级119.155.634.545.606.5121.226.221.318.319.7%1.081308.7资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测风险提示产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。 请务必阅读正文之后的免