浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量

2024年04月17日 核心观点： 分析师 数 据 中 心 液 冷 基 础 设 施 市 场 国 内 第 一，液 冷 散 热 迎 千 亿 增 量 市 场。报 告 期内，公 司 已 累 计 建 设 超 过260MW液 冷 数 据 中 心，涉 及 科 研、能 源、政 府、金融 、 互 联 网 、 运 营 商 等 多 个 行 业 。 根 据IDC数 据 ，2023年 中 国 液 冷 数 据 中 心市 场 将 同 比 增 长53.2%，预 计2022-2027年 将 以59%的 复 合 增 长 率 增 长，预 计到2027年，中 国 液 冷 数 据 中 心 市 场 规 模 将 突 破 千 亿 大 关。根 据 赛 迪 顾 问 数 据，2021年 至2023年 上 半 年，公 司 以 平 均58.8%的 市 场 份 额，位 列 中 国 液 冷 数 据中 心 基 础 设 施 市 场 部 署 规 模 第 一 ， 多 年 稳 居 行 业 头 名 。 研究助理胡天昊：（8610）80927637：hutianhao_yj@chinastock.com.cn 研 发 投 入 持 续 加 大，巩 固 浸 没 液 冷 核 心 产 品 竞 争 优 势。截 至2023年 末，公司 员 工 中 技 术 人 员175人 ， 占 员 工 总 人 数 的56%， 其 中 硕 士 以 上 学 历 的 员 工约 占20%，公 司 研 发 费 用6825万 元，同 比 增 长14.19%。公 司 以 浸 没 相 变 液 冷的 高 效 冷 却 技 术 为 核 心 竞 争 力，提 升 芯 片 性 能 约10-30%，单 位 算 力 成 本 可 降低10-25%，PUE值 最 低 可 降 至1.04，比 传 统 风 冷 机 房 节 能30%以 上，单 机 架功 率 密 度 提 升 到200kW以 上 ， 节 省 机 房 空 间 约80%， 是 目 前 国 内 唯 一 实 现 浸没 相 变 液 冷 技 术 大 规 模 商 业 化 部 署 的 企 业 。 积 极拓 展冷 板 液 冷 市 场，C70002.0风 液 混 冷 行 业 领 先 。2023年 公 司 积 极拓 展 冷 板 式 液 冷 市 场，报 告 期 内，公 司 冷 板 液 冷 基 础 设 施 产 品 实 现 营 收1.9亿元 ， 同 比 增 长430.66%， 并 于10月 推 出 了 新 一 代 一 体 化 风 液 混 冷 先 进 数 据 中心 ， 以“1+1=1”（ 风 冷+液 冷=风 液 混 冷 ） 的 创 新 理 念 破 题 ， 将 风 冷 系 统 与 液冷 系 统 高 效 集 成 ， 提 升 散 热 效 率 ， 一 体 化 解 决 数 据 中 心 全 部 冷 却 需 求 。 未 来公 司 将 主 攻 互 联 网 、 电 信 运 营 商 、 金 融 三 大 领 域 ， 进 一 步 提 升 冷 板 液 冷 数 据中 心 基 础 设 施 产 品 市 场 份 额，预 计2025年 互 联 网 行 业 液 冷 数 据 中 心 占 比 将 达到24.0%， 金 融 行 业 将 达 到25.0%， 电 信 运 营 商 行 业 将 达 到23.0%。 青 岛 产 业 基 地 投 产 运 营，先 进 制 造 优 势 显 著。2023年10月，公 司 整 合 自 身技 术 优 势 和 产 业 优 势 ， 在 莱 西 建 设 了 当 前 我 国 规 模 最 大 的 专 业 液 冷 数 据 中 心全 链 条 创 新 基 地 正 式 投 产 。 该 基 地 囊 括 研 发 中 心 、 生 产 中 心 和 保 障 中 心 三 大功 能 区 ， 拥 有 七 大 研 发 创 新 实 验 室 和 四 条 先 进 生 产 线 ， 实 现 了 从 服 务 器 到 基础 设 施 、 从 机 房 外 到 机 房 内 、 从 硬 件 到 软 件 ， 液 冷 数 据 中 心 专 业 的 全 链 条 、一 站 式 系 统 解 决 方 案 的 创 新 研 发 和 生 产 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 数 据 中 心 冷 却 技 术 领 先 的 整 体 解 决 方 案 和 全 生 命 周 期服 务 供 应 商 ， 受 益 于AI大 模 型 推 动 算 力 需 求 增 长 以 及“东 数 西 算”、“双 碳”等 政 策 ， 有 望 打 开 成 长 空 间 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别为1.27/1.71/2.48亿 元 ， 同 比 增 长21.95%/34.51%/44.45%，EPS分 别 为0.64/0.86/1.24元 ， 对 应PE分 别 为66.6倍 、49.5倍 、34.2倍 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示 ：技 术 研 发 进 度 不 及 预 期 风 险 ； 供 应 链 风 险 ； 政 策 推 进 不 及 预 期 风险 ； 消 费 需 求 不 及 预 期 风 险 ； 行 业 竞 争 加 剧 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖TMT/科 创 板 研 究 负 责 人 北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士，10年 证 券 分 析 从 业 经 验，历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师，国 内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn