浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●计算机行业2024年04月17日[Table_Title]浸没液冷巩固行业领先地位，冷板液冷有望持续放量核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布2023年度报告，报告期内，公司实现营业收入6.5亿元，同比增长25.63%；归母净利润1.04亿元，同比下降10.63%，扣非净利润0.91亿元，同比下降13.49%。数据中心液冷基础设施市场国内第一，液冷散热迎千亿增量市场。报告期内，公司已累计建设超过260MW液冷数据中心，涉及科研、能源、政府、金融、互联网、运营商等多个行业。根据IDC数据，2023年中国液冷数据中心市场将同比增长53.2%，预计2022-2027年将以59%的复合增长率增长，预计到2027年，中国液冷数据中心市场规模将突破千亿大关。根据赛迪顾问数据，2021年至2023年上半年，公司以平均58.8%的市场份额，位列中国液冷数据中心基础设施市场部署规模第一，多年稳居行业头名。研发投入持续加大，巩固浸没液冷核心产品竞争优势。截至2023年末，公司员工中技术人员175人，占员工总人数的56%，其中硕士以上学历的员工约占20%，公司研发费用6825万元，同比增长14.19%。公司以浸没相变液冷的高效冷却技术为核心竞争力，提升芯片性能约10-30%，单位算力成本可降低10-25%，PUE值最低可降至1.04，比传统风冷机房节能30%以上，单机架功率密度提升到200kW以上，节省机房空间约80%，是目前国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。积极拓展冷板液冷市场，C70002.0风液混冷行业领先。2023年公司积极拓展冷板式液冷市场，报告期内，公司冷板液冷基础设施产品实现营收1.9亿元，同比增长430.66%，并于10月推出了新一代一体化风液混冷先进数据中心，以“1+1=1”（风冷+液冷=风液混冷）的创新理念破题，将风冷系统与液冷系统高效集成，提升散热效率，一体化解决数据中心全部冷却需求。未来公司将主攻互联网、电信运营商、金融三大领域，进一步提升冷板液冷数据中心基础设施产品市场份额，预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24.0%，金融行业将达到25.0%，电信运营商行业将达到23.0%。青岛产业基地投产运营，先进制造优势显著。2023年10月，公司整合自身技术优势和产业优势，在莱西建设了当前我国规模最大的专业液冷数据中心全链条创新基地正式投产。该基地囊括研发中心、生产中心和保障中心三大功能区，拥有七大研发创新实验室和四条先进生产线，实现了从服务器到基础设施、从机房外到机房内、从硬件到软件，液冷数据中心专业的全链条、一站式系统解决方案的创新研发和生产。投资建议：公司是国内数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，受益于AI大模型推动算力需求增长以及“东数西算”、“双碳”等政策，有望打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.27/1.71/2.48亿元，同比增长21.95%/34.51%/44.45%，EPS分别为0.64/0.86/1.24元，对应PE分别为66.6倍、49.5倍、34.2倍，维持“推荐”评级。风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。[Table_StockCode]曙光数创（872808.BJ）[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]吴砚靖：（8610）66568589：wuyanjing@chinastock.com.cn分析师证书编码：S0130519070001研究助理胡天昊：（8610）80927637：hutianhao_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-04-17股票代码872808A股收盘价（元）42.4上证指数3,071.38总股本（万股）20,000实际流通A股（万股）19,283流通A股市值（亿元）82相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河计算机】公司深度报告_计算机行业_曙光数创（872808.BJ）_数据中心液冷领军者，算力需求持续强劲打开成长空间 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评/计算机行业表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)650.25908.101340.332086.55收入增长率%25.6339.6547.6055.67归母净利润（百万元）104.48127.41171.38247.56利润增速%-10.6321.9534.5144.45毛利率%31.3729.6228.6928.33摊薄EPS（元）0.520.640.861.24PE81.1766.5649.4834.25PB12.4310.488.656.90PS13.049.346.334.06资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评/计算机行业附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产874.401221.561696.772513.66营业收入650.25908.101340.332086.55现金370.78538.84668.23940.01营业成本446.27639.15955.761495.39应收账款380.84518.32787.561202.03营业税金及附加3.655.547.1010.43其它应收款3.715.307.6311.48营业费用18.6925.8845.3079.50预付账款31.1241.3565.7698.55管理费用22.6933.3048.9475.17存货75.69103.20149.47237.56财务费用-8.230.000.000.00其他12.2614.5518.1224.04资产减值损失0.000.000.000.00非流动资产239.48191.12139.9894.37公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.00固定资产174.25119.8265.4010.97营业利润110.61136.39183.64267.07无形资产22.8026.6628.5536.15营业外收入3.672.983.543.85其他42.4244.6346.0347.25营业外支出0.260.200.250.34资产总计1113.881412.681836.752608.04利润总额114.01139.17186.93270.58流动负债331.69503.08755.771279.50所得税9.5411.7615.5523.03短期借款0.000.000.000.00净利润104.48127.41171.38247.56应付账款283.28408.63598.49964.57少数股东损益0.000.000.000.00其他48.4094.45157.27314.93归属母公司净利润104.48127.41171.38247.56非流动负债100.10100.10100.10100.10EBITDA115.43194.74242.87327.01长期借款0.000.000.000.00EPS（元）0.520.640.861.24其他100.10100.10100.10100.10负债合计431.78603.18855.861379.60主要财务比率2023A2024E2025E2026E少数股东权益0.000.000.000.00营业收入25.63%39.65%47.60%55.67%归属母公司股东权益682.09809.50980.881228.44营业利润-14.07%23.31%34.64%45.43%负债和股东权益1113.881412.681836.752608.04归属母公司净利润-10.63%21.95%34.51%44.45%毛利率31.37%29.62%28.69%28.33%现金流量表(百万元)2023A2024E2025E2026E净利率16.07%14.03%12.79%11.86%经营活动现金流61.52172.49130.90279.09ROE15.32%15.74%17.47%20.15%净利润104.48127.41171.38247.56ROIC14.07%15.61%17.35%20.04%折旧摊销9.6555.5755.9456.43资产负债率38.76%42.70%46.60%52.90%财务费用0.310.000.000.00净负债比率-53.38%-65.74%-67.45%-75.98%投资损失0.000.000.000.00流动比率2.642.432.251.96营运资金变动-63.42-7.71-93.13-21.38速动比率2.282.111.941.69其它10.50-2.78-3.29-3.51总资产周转率0.650.720.820.94投资活动现金流-40.37-4.43-1.51-7.31应收帐款周转率1.882.022.052.10资本支出-33.37-3.42-1.01-6.59应付帐款周转率2.331.851.901.91长期投资-7.000.000.000.00每股收益0.520.640.861.24其他0.00-1.01-0.50-0.72每股经营现金0.310.860.651.40筹资活动现金流-26.760.000.000.00每股净资产3.414.054.906.14短期借款0.000.000.000.00P/E81.1766.5649.4834.25长期借款0.000.000.000.00P/B12.4310.488.656.90其他-26.760.000.000.00EV/EBITDA62.7740.8132.1923.08现金净增加额-5.61168.06129.39271.78P/S13.049.346.334.06资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[Table_ReportType]公司点评/计算机行业分析师承诺及简介[Table_AuthorsRxplain]本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。吴砚靖TMT/科创板研究负责人北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理。具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。免责声明[Table_Avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所