从基础货币投放方式变迁视角，看央行购买国债240331

根据所提供的研报内容，我们可以总结出以下要点：

中国基础货币投放方式的变迁

• 基础货币投放方式：中国基础货币主要有两种方式：一是通过结售汇活动（外汇占款）影响商业银行在央行的超额储蓄，二是通过公开市场操作管理“对其他存款性公司债权”来投放基础货币。

外汇占款主导期（2015年以前）

• 外汇占款主导：在2015年之前，国际收支持续顺差导致外汇占款被动增长，这影响了商业银行的超额储蓄和实体中的货币供应。随着结售汇制度的调整和人民币汇率波动的加剧，外汇占款的主导地位逐渐减弱。

土地财政对基础货币的影响（2015年后）

• 土地财政影响：自2015年起，土地财政对基础货币的影响通过财政收支体现，特别是对广义流动性（M2）有显著影响。土地出让金和相关税收的变动影响政府性基金收入和公共财政收入，进而影响政府存款和流动性。

中国货币政策框架的演变

• 从数量型向价格型过渡：基础货币投放方式的转变为中国货币政策调控框架从数量型向价格型过渡提供了契机。在价格型调控框架下，锚定政策利率，通过公开市场操作、降准等方式影响基础货币供应，间接影响市场利率，提高了央行控制资金面的自主性。

未来基础货币投放方式展望

• 货币政策工具创新：预计未来中国可能创设更低成本、更高效的货币政策工具，包括但不限于：
  • 结构性货币政策工具：强化特定领域的流动性投放。
  • 非常规货币政策工具：借鉴海外经验，可能包括设立资产购买计划等，如购买国债，主要的对手方可能是商业银行。

风险考量

• 政策变化风险：包括国内外政策调整对货币政策实施的影响。
• 信息更新风险：政策执行过程中信息获取和更新的时效性问题。

结论

中国的货币政策框架正逐步从传统的数量型调控转向价格型调控，基础货币投放方式的转变反映了这一进程。未来，中国可能进一步创新货币政策工具，以更高效地管理和调控流动性，同时应对潜在的政策和信息更新风险。