三个视角梳理北向资金的投资行为

吴彦锦金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523090002联系电话：+86 18616819227邮箱：wuyanjin@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 2024年4月18日 吴彦锦金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523090002联系电话：+86 18616819227邮箱：wuyanjin@cindasc.com ➢客观认识北向资金在A股的作用和地位。沪、深股通相继开闸为A股高质量对外开放提供了有效渠道，以陆股通为代表的国际资金被冠以“聪明钱”美誉，逐渐成长为A股市场上一股不容忽视的力量。截至2024年4月12日，北向资金持仓金额占总市值比约为2.5%，成交金额占比约为8%，能够稳定贡献流动性，具备一定市场影响力。北向资金整体持仓有着较为强烈的风格属性，长期偏好大盘成长，在2022年以来的快速轮动环境下并不占优。从行业净买入额的持续性来看，北向资金也在积极适应A股环境变化，从起步阶段维持相对固定的行业配置逻辑，逐步开始系统性加仓电新以适应产业趋势，随后主动适应存量市格局，转变为交易属性更强的多元化模式。 ➢基于经纪商席位持股情况透视北向资金的投资行为。本文从经纪商席位性质出发分析北向资金流内部的行为异质性。这种方法一贯的执行方式是将经纪商席位按照属性和地域交叉分为6类，即：外资券商、外资银行、港(台)资券商、港(台)资银行、内资券商、内资银行。从分类后的归因结果来看，基于北向资金整体的“抄作业”策略实质上模仿的是配置盘资金的行为模式，在灵活性上有所欠缺。对北向资金“重配置，轻交易”的认识也与其配置盘占比较大有关，而交易盘在风格敏感度上明显更优。 ➢考虑资金行为异质性，审慎看待北向资金的“聪明钱”属性。我们尝试通过因子“净流入金额占持仓总市值比”在A股行业轮动上的表现说明经纪商席位穿透的必要性。结果显示，基于交易盘资金流向构建的行业轮动信号在短窗口下效果更好，且随回看窗口拉长策略逐渐趋于失效，而基于配置盘资金流向构建的行业轮动信号在长窗口下效果更好。这表明在行业轮动问题上确实存在“交易盘更擅长做交易，配置盘更擅长做配置”的结论。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录 三个视角梳理北向资金的投资行为...................................................................................................41.客观认识北向资金在A股的作用和地位.....................................................................................52.基于经纪商席位持股情况透视北向资金的投资行为................................................................103.考虑资金行为异质性，审慎看待北向资金的“聪明钱”属性................................................11风险因素............................................................................................................................................13 表目录 表1：沪深港通披露新规关键内容梳理............................................................................................4表2：陆股通年度净买入额秩相关性：持续性下降........................................................................6表3：陆股通行业持仓规模TOP7.....................................................................................................7表4：陆股通行业持仓净买入额TOP7.............................................................................................8表5：基于经纪商席位属性×地域六分法........................................................................................10表6：北向资金净流入金额占持仓总市值比系列因子回测结果..................................................12 图目录 图1：陆股通持股金额vs部分国内参与者（亿元）.......................................................................5图2：陆股通累计净买入额、持仓市值及占比................................................................................6图3：陆股通成交金额及占比............................................................................................................6图4：陆股通单边换手率及MA20....................................................................................................6图5：万得陆股通指数成份个数........................................................................................................6图6：陆股通持仓风险因子超额暴露情况（基准为中证全指）....................................................9图7：陆股通交易盘、配置盘累计净买入额（亿元）..................................................................10图8：陆股通分类型持仓金额占比..................................................................................................10图9：陆股通持仓风险因子超额暴露情况（经纪商为外资券商，基准为中证全指）...............11图10：陆股通持仓风险因子超额暴露情况（经纪商为外资银行，基准为中证全指）.............11图11：分类型陆股通综合指数净值走势........................................................................................12图12：分类型陆股通行业轮动指数净值走势................................................................................12 三个视角梳理北向资金的投资行为 2024年4月12日盘后，沪深港交易所宣布同步调整沪深港通交易信息披露机制并就相关问题答记者问。本次调整着力对盘中、盘后信息披露的内容及频率予以优化，具体内容包括：（1）沪深股通方面，当日额度余额大于或等于30%时，显示“额度充足”；小于30%时，实时公布额度余额。每日收市后披露沪深股通成交总额及总笔数、ETF成交总额、当日前十大成交活跃证券名单（包括ETF）及其成交总额，并按月度、年度公布前述数据的汇总情况。每季度第5个沪深股通交易日公布上季度末单只证券沪深股通投资者合计持有数量及各香港结算参与者持有数量。（2）港股通方面，当日额度余额大于或等于30%时，显示“额度充足”；小于30%时，实时公布额度余额。交易期间公布买入卖出成交金额及成交总额。每日收市后披露当日买入成交金额及笔数，卖出成交金额及笔数，成交总额及总笔数，ETF成交总额，当日前十大成交活跃证券（包括ETF）名单及其买入成交金额、卖出成交金额、成交总额，并按月度、年度公布前述收市后数据的汇总情况。每日收市后披露单只证券港股通投资者合计持有数量。时间表方面，为预留充足的技术调试和准备时间，本次调整预计分为两个阶段进行，将在一个月后优先完成港交所对沪深股通盘中实时交易信息的调整，四个月后沪深港交易所同步完成其他交易信息的披露调整。新的信披安排有效精简了盘中、盘后信息，将实际披露的内容及频率与国内公募基金的现行要求接轨，意在维护市场整体信息披露的一致性，提高信息披露与市场发展的适配性，保障投资者获取信息的公平性，鼓励投资者正视北向资金流相关信号意义。 本文从客观、审慎的视角梳理北向资金的投资行为，试图回答以下问题： （1）如何客观认识北向资金在A股的作用和地位？（2）如何区分北向资金的“交易盘”和“配置盘”？不同经纪商席位下的资金流行为有何异同？（3）北向资金是“聪明钱”吗？跟随式策略需要注意哪些问题？ 1.客观认识北向资金在A股的作用和地位 陆股通是我国资本市场高质量对外开放的重要通道之一，通过陆股通渠道投资A股的国际资金也被形象称作“北向资金”。我国资本市场对外开放的步伐始于合格境外投资者（QFII）制度，于2002年11月正式确立。QFII制度是一种“中介代理”模式，其资格认证和额度审批流程较为繁杂，相比之下，陆股通借助成本低、便利性强等优势，逐渐成长为外资投资A股的更主要方式。沪、深港通分别于2014年11月、2016年12月开闸，通过加深内地与香港市场的互联互通提高人民币资产的国际影响力。2018年5月陆股通额度扩容和A股“入摩”、“入富”、“入标”进程的陆续开启奠定了北向资金初期系统性净流入的模式，随后与公募基金一同成就了2019-2021年的核心资产行情的形成。至此，以陆股通为代表的国际资金被冠以“聪明钱”美誉，逐渐成长为A股市场上一股不容忽视的力量。 统计日期：2014/1/1-2024/3/31 2021年至今北向资金步入平稳发展阶段，持仓和成交占比维持窄幅波动，能够稳定贡献流动性。（1）从持仓规模和净买入额来看：2021年市场转向后，北向资金的净买入力量仍旧展现了较强韧性，直到2023年8月开始集中净流出，期间持仓金额一度触及累计净买入额（成本线）。今年以来，北向资金再度展现出对中国经济复苏的强大信心；截至2024年4月12日，北向资金持仓金额约为2.1万亿，累计净买入额约为1.8万亿。（2）从成交金额和换手率来看：2021年至今，北向资金在A股的持仓和成交占比维持窄幅波动。以中证全指为基准，截至2024年4月12日，北向资金持仓金额占总市值比约为2.5%，成交金额占比约为8%，能够稳定贡献流动性，具备一定市场影响力。北向资金的换手率在时间序列上亦保持了相对稳定。2023年3月，陆股通投资范围迎来全面扩容，允许北向资金在一定范围内市值下沉，提供了更多高成长属性的标的选择，带来了换手率的进一步提升。 资料来源:聚源、Wind、信达