铝：新需求增长点超预期表现期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号封帆期货从业资格号：F3036024投资咨询从业证书号： Z0014660审核人：王伟伟期货从业资格号：F0257412投资咨询从业证书号： Z00018972024年4月8日 氧化铝 01 铝土矿进口资料来源：一德有色、SMM进口铝土矿价格国产铝土矿价格2002503003504004505005502021/012022/012023/012024/01山西河南贵州广西203040506070802021/022022/022023/022024/02几内亚马来西亚印尼澳洲 铝土矿进口资料来源：一德有色、SMM 1-2月份中国铝土矿累计进口量2448万吨，同比增长4%，几内亚进口累积1817万吨，同比增长6.6%，占总进口量74%。-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%02004006008001000120014002021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12铝土矿进口量当月值进口量累计同比（右）0200400600800100012002020/082021/082022/082023/08马来西亚几内亚澳大利亚印度尼西亚010203040506070809010001020304050607080910111220202021202220232024铝土矿进口量进口铝土矿港口库存铝土矿分国别进口 铝土矿进口资料来源：一德有色、SMM几内亚：卡姆萨尔港出港量501001502002503003504004500102030405060708091011122020202120222023202405010015020025030001020304050607080910111220202021202220232024铝土矿到港量2023年12月几内亚柴油运输管道爆炸2024年4月，能源短缺问题计划强化停电措施 氧化铝供应国产铝土矿产量日均产量0501001502002503003502021/082022/082023/08广西贵州河南山西17181920212223010203040506070809101112202020212022202320241-3月份中国冶金级氧化铝产量1978.2万吨，累计同比增长3.4%日均产量22.88万吨，环比增加0.22万吨 氧化铝供应资料来源：一德有色、SMM氧化铝净进口量氧化铝供需平衡-50-40-30-20-1001020304050602021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01-15-10-505101520252022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02 1-2月份中国氧化铝累计净出口36.4万吨，是2023年同期的2.6倍，超预期的氧化铝净进口量弥补了国内氧化铝减产的缺口，使得氧化铝供需平衡持续维持微过剩状态，在买方市场的情况下这也造成了现货一直贴水期货的局面。 产能变化 目前氧化铝规划新增产能1340万吨，均处于在建状态中 2024年广西华昇有望在年底前投产100万吨，魏桥200万吨产能转移从邹平至沾化，但剩余200万吨沾化扩建项目尚不确定投产日期，2024年供给端新增产能尚无压力，需关注已有产能的复产情况。 2025年，预计可投产产能超700万吨，且新增产能均为沿海使用进口矿项目，在电解铝产能天花板的限制下，远期氧化铝供应过剩的压力依旧很大。 电解铝采购绝对话语权2021年2月份，美国1.4万亿刺激，铝价上涨，电解铝利润攀升2021年6月份开始，国内动力煤上涨，铝价上涨，利润进一步扩大2021年7月份，河南洪涝灾害，当地铝土矿停产，氧化铝利润开始扩大2021年10月份，动力煤因素造成铝价下滑，利润收窄，氧化铝利润跟随下滑2021年年底，广西铝厂疫情停产，欧洲能源危机爆发，铝价上涨，利润扩大2021年12月份开始，北京冬奥会前的强制停产，氧化铝利润才得以修复-600-400-20002004006008001000120014001600-2000-1000010002000300040005000600070002021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/04电解铝企业加权平均利润山西氧化铝企业利润 电解铝 01 电解铝供应资料来源：一德有色、SMM氧化铝净进口量电解铝供需平衡 1-2月份中国电解铝产量689.6万吨，同比增长5.9%，截至2月份运行产能4200万吨。 云南地区由于外送广东电减少叠加其他产业用电量的减少造成当下电力供应过剩，电解铝企业3月中下旬提前复产，复产规模50万吨。 1-2月中国原铝累计净进口47.1万吨，是去年同期水平的3.2倍-500000500001000001500002000002500003000002021-01-012021-06-012021-11-012022-04-012022-09-012023-02-012023-07-012023-12-01-30-20-1001020304050602021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01 产能变化资料来源：一德有色2023年云南限电减产 建成产能运行产能11月减产云铝30530561神火909036魏桥 15013其亚35255总计 115 2024年仅有内蒙古华云42万吨一个项目预计5月下旬开始投产，其中先投产17万吨新增产能，剩余25万吨为中铝包头产能置换项目，对产量无影响，另外新疆信发和中铝青海新项目今年投产概率不大。 云南3月份开始复产，电力允许复产产能超过50万吨，目前复产计划仅10万吨左右 电解铝利润有望继续扩大供应端电解铝没有增长点消费端存在亮点需求，且有宏观预期氧化铝供应存在增长预期，消费没有增长点，且当下利润高位-6000-4000-2000020004000600080001200013000140001500016000170001800019000200002019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31利润（右）电解铝加权成本 铝锭库存4.1电解铝社会库存4.2电解铝出库数据（万吨）上海无锡南海杭州巩义天津重庆临沂合计2024/4/313.5225.7229.093.21.21.564.85.5784.72024/4/81426.4729.843.21.191.564.85.2286.3周涨跌0.480.750.750-00001.62资料来源：一德有色、SMM01234567890102030405060708091011122020202120222023202402040608010012014016018001020304050607080910111220202021202220232024 铝棒出库数据4.3铝棒社会库存4.4铝棒出库数据(万吨）佛山无锡南昌 常州湖州合计2024/4/311.36.370.863.71.723.92024/4/812.046.40.713.81.9524.9周涨跌0.740.03-0.150.10.250.97资料来源：一德有色、SMM01234567890102030405060708091011122020202120222023202405101520253001020304050607080910111220202021202220232024 型材周度开工率继续修复5.7铝材平均开工率（周度）5.10 铝板带龙头开工率（周度）5.9铝线缆龙头开工率（周度）5.8铝箔龙头开工率（周度）资料来源：一德有色、SMM404550556065707580850102030405060708091011122020202120222023202460657075808590950102030405060708091011122020202120222023202420304050607080010203040506070809101112202020212022202320245055606570758085909501020304050607080910111220202021202220232024 汽车-60-40-200204060801000501001502002503003502020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12汽车产量累计同比（右）-0.6-0.4-0.200.20.40.60.810501001502002503002020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12传统汽车产量累计同比（右）-101234560204060801001201402020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12新能源汽车产量累计同比（右） 1-2月份中国汽车产量391.9万辆，同比增长8.1%，其中新能源汽车产量125.2万辆，同比增长28%，传统汽车产量266.7万辆，同比增长0.7%。 2024年预计产量3140万量，同比增长4.1%，其中电动车同比增加15%，混动车产量420万辆，同比增加45% 光伏资料来源：一德有色、SMM光伏装机组件产量 1-2月光伏新增装机量达到36.72GW，同比增长80%，预计全年光伏装机至少达到260GW 欧洲市场库存消化叠加印度政策窗口积极备货，组件出口市场表现强势，1-2月份组件出口43.1GW，同比增长45%。组件产量方面，1-2月份组件产量69GW，同比增长15%，3月组件产量或突破50GW，组件产量开始提速，预计全年组件产量达到620GW。050001000015000200002500002030405060708091011122021202220232024-0.200.20.40.60.811.21.401020304050602021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02组件产量同比（右） 供需平衡 预计2024年中国电解铝产量4264万吨，同比增长2.7%，原铝净进口150万吨，同比增加8%，铝合金净进口95万吨，按85%含铝量计算80万吨，废铝进口量加国内产量820万吨，折铝量655万吨，同比增长3.8%，综合计算国内铝供应量5150万吨。消费方面：地产竣工增速-10%，但保障房及城中村改造可修复部分跌幅，整个地产板块铝消费量减少40万吨；汽车产量同比增速4.1%