发改委回答了哪些关键问题？

2024年4月17日 发改委回答了哪些关键问题？ 核心观点： 分析师 研究助理 去 年 年 底 新 增 的 万 亿 国 债 使 用 情 况 如 何 ？2月 份 已 完 成 了 三 批 总 计1万 亿 国 债的 项 目 清 单 下 达 工 作 ， 目 前 资 金 已 落 实 到1.5万 个 具 体 项 目 ， 下 一 步 推 动 全 部 新 增国 债 项 目 于 今 年6月 底 前 开 工 建 设 。今 年 年 初1-2月 份 的 财 政 数 据 与 往 年 的 显 著 区别 就 是 一 般 公 共 预 算 支 出 显 著 靠 前 发 力 ， 且 中 央 财 政 显 著 靠 前 发 力 ， 根 据 国 家 发 改委 副 主 任 刘 苏 社 的 介 绍“截 至 目 前，中 央 预 算 内 投 资 计 划 已 下 达 超2000亿 元，占 全年 比 重 超 过30%”。 以 上 财 政 资 金 投 入 推 动 与 基 建 相 关 的 城 乡 社 区 、 农 林 水 事 务 领域 财 政 支 出 在1-2月 份 分 别 同 比 增 长19.6%、24.9%，这 与 去 年 增 发 万 亿 国 债 的 主 要投 向 （ 防 震 救 灾 、 水 利 建 设 ） 较 为 一 致 。 而 根 据 本 次 会 议 透 露 的 信 息 ， 目 前 应 该 还有 部 分 资 金 已 拨 付 未 使 用 ， 因 此 从 这 个 角 度 看 今 年 二 季 度 一 般 公 共 预 算 支 出 对 基 建的 支 持 力 度 仍 有 一 定 保 障 。 聂天奇 今 年 专 项 债 发 行 进 度 如 何 ， 为 何 年 初 节 奏 偏 慢 ？今 年 专 项 债 项 目 已 完 成 初 选，项 目 充 足 、 资 金 需 求 较 大 ， 年 初 发 行 节 奏 偏 缓 除 国 债 资 金 充 足 外 ， 或 许 还 有 用 途 调整 的 因 素 。需 要 注 意 的 是 ， 这 里 提 到 的 今 年 项 目 应 该 主 要 是 集 中 在 二 季 度 发 行 的 专项 债 券 ， 而 一 季 度 发 行 的 专 项 债 主 要 是 去 年 年 底 申 报 的 提 前 批 项 目 。 根 据 目 前 各 省披 露 的 二 季 度 专 项 债 发 行 计 划，合 计 新 增 专 项 债 规 模 为1.16万 亿，这 一 规 模 显 著 大于 一 季 度 的 净 融 资 规 模6668亿 元，项 目 和 资 金 需 求 确 实 较 为 充 足，如 果 二 季 度 专 项债 券 全 部 如 期 发 行 将 完 成 全 年 进 度 的47%。其 次，对 于 年 初 专 项 债 发 行 节 奏 的 问 题，本 次 会 议 也 提 到“此 前 ， 发 改 委 联 合 财 政 部 适 当 扩 大 专 项 债 券 投 向 领 域 和 用 作 项 目资 本 金 的 行 业 范 围”， 这 对 于 新 项 目 审 核 的 要 求 和 时 间 或 许 有 所 提 高 ， 再 加 上 去 年年 底 开 始 申 报 的 超 长 期 特 别 国 债 也 可 能 与 专 项 债 项 目 存 在 一 定 的 重 合 ， 继 而 造 成 年初 专 项 债 项 目 有 所 减 少 。 当 然 ， 对 于 债 务 高 风 险 地 区 ， 还 有 化 债 因 素 的 影 响 。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.财政政策不及预期的风险3.经济超预期下行的风险 超 长 期 特 别 国 债 项 目 进 度 如 何 ？ 未 来 投 向 哪 些 领 域 ？目 前 已 拟 定 行 动 方 案 处于 待 审 批 阶 段，支 持 国 家 重 大 战 略 和 重 点 领 域 安 全 能 力 建 设，发 行 时 间 节 点 或 在5-6月 。对 于 特 别 国 债 的 表 述 略 落 后 于 我 们 之 前 对 于 发 行 时 间 的 预 期 ， 按 照 目 前 发 改 委表 述 行 动 方 案 虽 然 拟 定 ， 但 仍 需 经 过 批 准 同 意 后 开 始 组 织 实 施 。 结 合 上 述 对 于 去 年新 增 国 债 使 用 时 间 节 点 是6月 底 前 。 因 此 ， 我 们 此 前 预 计 于4月 份 启 动 发 行 的 时 间节 点 或 将 延 后 至5-6月 份 ， 这 样 在 资 金 使 用 上 能 较 好 衔 接 去 年 的 新 增 国 债 。 但 根 据目 前 专 项 债 发 行 计 划 ， 二 季 度 之 后 还 有 约2万 亿 未 发 行 额 度 ， 再 加 上1万 亿 超 长 期特 别 国 债，如 果 全 部 债 券 资 金 在 当 年 形 成 实 物 工 作 量，所 有 债 券 应 不 晚 于10月 发 行，这 样 来 看 三 季 度 或 是 今 年 政 府 债 券 供 给 的 高 峰 。 首 发 超 长 期 特 别 国 债，或 将 伴 随 投 向 和 体 制 机 制 改 革。此 外，还 需 要 注 意 的 一点 是 超 长 期 特 别 国 债 在 行 动 方 案 上 提 出 兼 顾“硬 投 资”和“软 建 设”， 用 改 革 办 法和 创 新 思 路 破 解 深 层 次 障 碍 。 我 们 认 为 这 一 方 面 将 使 得 政 府 债 券 资 金 不 同 于 以 往 主要 支 持 传 统 基 建 的 增 长 ， 或 将 带 动 相 关 科 技 、 教 育 和 服 务 业 发 展 ， 这 也 是 当 前 高 质量 发 展 和 新 质 生 产 力 的 体 现 。 另 一 方 面 ， 伴 随 今 年 第 一 次 超 长 期 特 别 国 债 的 发 行 ，将 需 要 推 动 一 系 列 体 制 机 制 改 革 以 打 破 过 去 传 统 财 政 、 基 建 、 房 地 产 的 路 径 依 赖 。 目录 一、去年年底新增的万亿国债使用情况如何？............................................................................................................................3二、今年专项债发行进度如何，为何年初节奏偏慢？...............................................................................................................3三、超长期特别国债项目进度如何？未来投向哪些领域？.......................................................................................................4四、今年首发超长期特别国债，或将伴随投向和体制机制改革...............................................................................................4 4月17日下午3时国新办举行新闻发布会，发改委就当下经济问题答记者问，其中涉及到特别国债、专项债发行、民营经济等多个问题。在一季度经济数据公布后，市场对于年初经济和未来政策走向存在一些讨论，而本次发布会对几个关键问题给出了重要信息，尤其是涉及财政政策方面，对于去年万亿国债的使用情况、今年专项债的发行节奏、下一步超长期特别国债的发行计划，从本次会议中均能一窥究竟。 一、去年年底新增的万亿国债使用情况如何？ 2月份已完成了三批总计1万亿国债的项目清单下达工作，目前资金已落实到1.5万个具体项目，下一步推动全部新增国债项目于今年6月底前开工建设。今年年初1-2月份的财政数据与往年的显著区别就是一般公共预算支出显著靠前发力，且中央财政显著靠前发力，根据国家发改委副主任刘苏社的介绍“截至目前，中央预算内投资计划已下达超2000亿元，占全年比重超过30%”。以上财政资金投入推动与基建相关的城乡社区、农林水事务领域财政支出在1-2月份分别同比增长19.6%、24.9%，这与去年增发万亿国债的主要投向（防震救灾、水利建设）较为一致。而根据本次会议透露的信息，目前应该还有部分资金已拨付未使用，因此从这个角度看今年二季度一般公共预算支出对基建的支持力度仍有一定保障。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、今年专项债发行进度如何，为何年初节奏偏慢？ 今年专项债发行进度如何，为何年初节奏偏慢？今年专项债项目已完成初选，项目充足、资金需求较大，年初发行节奏偏缓除国债资金充足外，或许还有用途调整的因素。需要注意的是，这里提到的今年项目应该主要是集中在二季度发行的专项债券，而一季度发行的专项债主要是去年年底申报的提前批项目。根据目前各省披露的二季度专项债发行计划，合计新增专项债规模为1.16万亿，这一规模显著大于一季度的净融资规模6668亿元，项目和资金需求确实较为充足，如果二季度专项债券全部如期发行将完成全年进度的47%。其次，对于年初专项债发行节奏的问题，本次会议也提到“此前，发改委联合财政部适当扩大专项债券投向领域和用作项目资本金的行业范围”，这对于新项目审核的要求和时间或许有所提高，再加上去年年底开始申报的超长期特别国债也可能与专项债项目存在一定的重合，继而造成年初专项债项目有所减少。当然，对于债务高风险地区，还有化债因素的影响。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（虚线为预测值） 三、超长期特别国债项目进度如何？未来投向哪些领域？ 目前已拟定行动方案处于待审批阶段，统筹兼顾硬投资和软建设，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。对于特别国债的表述略低于我们之前对于发行时间的预期，按照目前发改委表述行动方案虽然拟定，但仍需经过批准同意后开始组织实施。结合上述对于去年新增国债使用时间节点是6月底前。 因此，我们此前预计于4月份启动发行的时间节点或将延后至5-6月份，这样在资金使用上能较好衔接去年的新增国债。但这也意味着三季度的债券供给压力相应提升，根据目前专项债发行计划，二季度之后还有约2万亿未发行额度，再加上1万亿超长期特别国债，如果全部债券资金在当年形成实物工作量，所有债券应不晚于10月发行，这样来看三季度或是今年政府债券供给的高峰。 四、今年首发超长期特别国债，或将伴随投向和体制机制改革 不一样的“超长期特别国债”。此外，还需要注意的一点是超长期特别国债在行动方案上提出兼顾“硬投资”和“软建设”，用改革办法和创新思路破解深层次障碍。我们认为这一方面将使得政府债券资金不同于以往主要支持传统基建的增长，或将带动相关科技、教育和服务业发展，这也是当前高质量发展和新质生产力的体现。另一方面，伴随今年第一次超长期特别国债的发行，将需要推动一系列体制机制改革以打破过去传统财政、基建、房地产的路径依赖。 图表目录 图1：节能环保、城乡社区、农林水、交通四项基建支出绝对值水平（亿元）.........................................................3图2：全国公共预算主要支出项目累计同比增速（%）....................................................................................................3图3：地方政府债券Q1实际发行与Q2计划发行规模（亿元）..........................