投研日报：宏观

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号宏观一、大宗商品行情综述与展望美债利率反弹压制风险偏好，国内商品多数回落周二（4月16日），国内商品期市收盘多数下跌，基本金属领跌，碳酸锂、沪铝、沪锌跌逾3%；能化品多数下跌，烧碱跌近3%，20号胶、橡胶跌逾1%；农产品多数下跌，棕榈油、苹果跌逾2%，鸡蛋跌近2%；贵金属均下跌，沪银跌近2%；黑色系涨跌不一，焦煤涨逾1%，铁矿石跌逾1%；集运指数（欧线）涨逾2%。热评：周一国内商品多数下跌，主因是近期公布的美国国内经济（就业和通胀等）持续好于预期，降低了美联储降息的预期，美债收益率大幅反弹，美元指数走强，压制市场的风险偏好，叠加中东局势出现了明显的缓和，国际大宗商品纷纷高位回落。另外，刚刚公布的国内一季度GDP实现了5.3%的增长，大幅好于市场预期，出口、基建和制造业是主要的贡献，表明外需改善和政策发力对稳增长的促进作用比较明显。然而，3月份经济数据有所转弱，除了高基数的效应外，经济复苏的基础尚不牢靠，后续政策将进一步发力，重点在于扩大内需，改善微观感受。展望后市：尽管短期存在调整的压力，但是随着有利因素增多，商品有望继续震荡回升。国内方面，一是，国内经济复苏势头向好，一季度经济好于预期。二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求稳步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。不过，美联储降息预期面临不断的修正，或阶段性压制风险偏好。地缘政治因素方面，伊朗发动了对以色列的袭击，以报复以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，以色列表示将会采取报复措施，中东局势存在恶化的风险，需保持高度警惕。二、宏观消息面——国内1、国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见德国总理朔尔茨。习近平指出，当前，世界百年变局加速演进，人类社会面临的风险挑战增多，要解决这些问题，离不开大国合作。中德是世界第二、第三大经济体，巩固和发展中德关系的意义超越双边关系范畴，对亚欧大陆乃至整个世界都有重要影响。两国要从长远和战略角度看待和发展双边关系，携手为世界注入更多稳定性和确定性。2、据央视新闻，国务院总理李强同朔尔茨举行会谈。李强指出，双方要充分发挥中德政府磋商等各层级对话机制作用，统筹规划、协调推进各项合作，推动双边贸易更加优化平衡发展，打造新能源汽车国贸期货投研日报(2024-04-17)国贸期货研发出品期市有风险入市需谨慎 宏观·投研日报2等合作新增长点；希望德方放宽高技术产品对华出口限制，采取切实措施，为在德中资企业提供公平、透明、非歧视的营商环境。3、中国经济一季度“成绩单”重磅出炉。国家统计局公布数据显示，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%。分产业看，第一产业增加值11538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值109846亿元，增长6%；第三产业增加值174915亿元，增长5%。国新办就2024年一季度国民经济运行情况举行发布会。国家统计局副局长盛来运表示，判断CPI会在低位缓慢回升。这一轮PPI调整与我国阶段性结构调整、产业转型升级的大背景有关，PPI将会呈现降幅继续收窄、稳中有升的态势。随着经济回暖、大规模设备更新和消费品以旧换新行动政策落地、供给侧改革加大转型升级力度等，都会给相关产业带来积极影响；总的趋势看，PPI将会延续降幅收窄、回升向好这个趋势，跟中国经济发展的大势是相吻合的。4、国家统计局发布数据显示，中国一季度房地产开发投资同比下降9.5%，新建商品房销售面积下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%；房地产开发企业到位资金下降26.0%。3月份，房地产开发景气指数为92.07。国家统计局指出，目前我国房地产市场仍处于调整过程中，今年一季度，我国房地产一些销售指标降幅扩大，有去年同期对比基数较高的原因，去年3月份是房地产销售“小阳春”。中国70城新房价格环比跌幅连续3个月收窄。国家统计局指出，3月份，国内70个大中城市新建商品住宅和二手住宅成交量比前期有所上升，各线城市商品住宅销售价格环比降幅略有收窄、同比降幅扩大；一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1%，降幅比2月收窄0.2个百分点，同比下降1.5%，降幅比2月扩大0.5个百分点。5、据新华社，国务院副总理何立峰会见随德国总理朔尔茨访华的德国经济代表团。何立峰表示，中德互为重要经贸伙伴，两国合作保持良好态势，发展潜力巨大。中国经济持续稳中向好，将加大吸引外资力度，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，欢迎德国企业扩大在华投资。6、国家金融监管总局、工信部、国家发改委联合发布《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》，要求把金融支持制造业高质量发展摆在更加突出位置，以深化金融供给侧结构性改革为主线，完善制造业金融政策体系和市场体系，推动银行保险机构协同发力，聚焦推进新型工业化重点任务，持续加大金融支持力度，优化金融服务模式，增强金融专业化能力，推动金融支持制造业发展实现质的有效提升和量的合理增长。《通知》要求，优化制造业信贷结构。银行业金融机构要单列制造业信贷计划，明确支持重点和任务目标，推动更多信贷资源支持制造业发展，持续提升制造业中长期贷款占比。7、中国汽车工业协会表示，3月我国汽车出口持续快速增长，新能源汽车出口12.4万辆，环比增长52%，同比增长59.4%；一季度新能源汽车出口30.7万辆，增长23.8%。三、宏观消息面——国际1、美联储副主席杰斐逊表示，今年一季度GDP增长将放缓，但仍保持稳固；劳动力市场将保持强劲，继续实现再平衡；最近通胀数据高于去年低点；预计通胀率将随着美联储利率保持稳定而下降；如果通胀持续高企，应将利率维持较高水平更长时间。美联储戴利表示，在抗击通胀的路上有点颠簸并不特别令人惊讶，不希望最终出现过强或过弱的政 宏观·投研日报3策回应，当情况并不紧急时，最糟糕的做法是急于行动；美国住房市场存在严重失衡现象，美联储无法解决；认为中性利率在0.5到1之间是合理的；经济以稳健速度增长，劳动力市场仍然强劲；在通胀方面取得显著进展，但仍未达到目标；目前没有降息紧迫性；迄今为止，尚未看到地缘政治紧张局势对美国经济产生直接影响；美国拥有强大而健全的银行体系。2、美国3月工业产出环比上升0.4%，预期升0.4%，前值升0.1%；产能利用率78.4%，预期78.5%，前值78.3%。美国3月制造业产出环比上升0.5%，预期升0.3%，前值升0.8%；产能利用率77.4%，前值77.0%。美国3月营建许可年化总数145.8万户，预期151.5万户，前值从151.8万户修正为152.4万户。美国3月新屋开工年化总数132.1万户，预期148.3万户，前值自152.1万户修正至154.9万户。3、国际货币基金组织（IMF）发布4月《世界经济展望报告》（WEO）预计，2024-2025年期间，全球经济均将继续以与2023年相同的速度（3.2%）增长，全球总体通胀和核心通胀将稳步下降。IMF此次对2024年全球经济增速预期比2024年1月WEO调高0.1个百分点，比2023年10月WEO调高0.3个百分点。4、欧洲央行行长拉加德表示，除非有重大意外，否则欧洲央行将很快降息，正在观察一个符合预期的通胀回落过程，对通胀下行过程需要“更多信心”，不会预先承诺特定的利率路径。5、欧洲央行管委雷恩表示，欧洲央行管委会未来利率决策将确保政策利率保持足够限制性，直至必要时；如果6月评估确认通胀趋向目标，可能会降低利率；降息假设前提是不会再出现任何进一步的挫折，例如在地缘政治和能源价格方面，地缘政治对降息构成最大风险。6、韩国金融监督院要求，一季度出现亏损的储蓄银行在4月底之前增加资本金。关键要求是约10家储蓄银行将其国际清算银行（BIS）比率提高到10%的建议水平以上。此举被视为预防房地产项目融资可能导致资不抵债的预防措施。7、欧盟领导人将重启消除欧盟资本市场之间国家壁垒的计划，目前其正竞相筹集数千亿欧元，为迅速扩大欧洲大陆防务能力和绿色转型提供资金。8、英国2月三个月ILO失业率4.2%，预期4%，前值3.9%；ILO就业岗位减15.6万人，预期增4.5万人，前值减2.1万人。3月失业率4.04%，前值4.00%；失业金申请人数增1.09万人，前值增1.68万人。四、贵金属贵金属价格短期或高位宽幅震荡，建议观望（1）重要消息：据美联社报道，以色列军事主管宣称，将回应伊朗周末打击以色列一事。另据媒体报道，以色列国防军（IDF）参谋长Halevy宣称，将回应周末发生的伊朗无人机和导弹打击。据媒体报道：以色列空军已经做好立即袭击伊朗的准备。对此，伊朗警告以色列：任何新行动将招致迅猛回应。欧洲央行管委Makhlouf：如果通胀趋势持续，欧洲央行应该能够在下次会议（6月）上降息。欧洲央行行长拉加德：如果没有发生任何重大冲击，欧洲央行很快将降息。美国3月新屋开工环比下降14.7%至132.1万户，远低于预期，且为去年8月份以来最低水平；美国3月营建许可环比下降4.3%至145.8万户，远低于预期。美国3月工业产出环比增长0.4%，符合预期，3 宏观·投研日报4月制造业产出环比增长0.5%，高于预期。国际货币基金组织(IMF)小幅上调对今年全球经济增长的预期，将2024年全球GDP增长预期从3.1%上调至3.2%，理由是美国和一些新兴市场表现强劲。（2）行情回顾：4月16日（周二），沪金期货主力合约价格报收567元/克，跌0.83%；沪银期货主力合约价格报收7368元/千克，跌1.86%。（3）逻辑观点：据外媒报道称，以色列确定将回击伊朗，导致避险情绪再度升温，一度再度支撑贵金属价格；但由于近期美国经济数据仍相对强劲，美联储降息预期后移，美债收益率重拾涨势，美元亦因欧央行鸽派表现偏强，一定程度上限制了贵金属价格的上涨势头。展望后市，对于贵金属市场，短期仍需关注伊以冲突是否有进一步的升级，若中东紧张局势继续升级，将支撑贵金属价格继续维持高位运行；反之，若以色列对伊朗的回击相对克制，那么避险的阶段性缓和，和此前贵金属涨幅过大存在短期高估风险，那么金银价格或仍存有高位调整风险。但整体调整空间料不大。长期来看，我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。（4）操作建议：短期观望。长期，多单继续持有。表1：贵金属重点数据监测个人观点，仅供参考。研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223国贸期货白素娜执业证号：F3023916 宏观·投研日报5投资咨询号：Z0013700