市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2024年4月17日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 55.79 总股本/流通股本（亿股） 1.20 / 0.43 总市值/流通市值（亿元） 67 / 24 52周内最高/最低价 88.65 / 52.15 资产负债率(%) 21.4% 市盈率 26.57 第一大股东 黄志强 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 分析师:周晴 SAC登记编号:S1340524040004 Email:zhouqing@cnpsec.com 中科蓝讯(688332) 夯实白牌市场优势地位，逐步渗透品牌客户 ⚫ 事件 公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长33.98%；实现归母净利润2.52亿元，同比增加78.64%。23Q4单季度，公司实现营业收入3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长0.21%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长139.15%，环比减少35.86%。 ⚫ 投资要点 持续加码研发，优化产品结构。公司持续加大研发投入，积极拓展产品品类、提升高端芯片收入占比，股份支付费用、光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。2023年全年公司研发投入1.64亿元，同比增加49.30%，研发人员数量由169人增长至216人，同比增长27.81%，占公司员工总数78.55%。公司积极培育新兴市场，不断优化产品结构，高端产品占比提升，盈利能力大幅提升，产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长，公司全年实现毛利率22.56%，同比增长1.64个百分点；净利率17.39%，同比增长4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户，丰富产品矩阵触达广泛智能终端。公司已推出包括BT893x 系列、AB202x 系列、AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。此外，公司深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求，目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT 芯片、AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构，将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.89/24.14/30.47亿元，实现归母净利润分别为3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2023-042023-062023-092023-112024-022024-04中科蓝讯电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1447 1889 2414 3047 增长率(%) 33.98 30.56 27.79 26.22 EBITDA（百万元） 160.47 260.08 366.63 477.03 归属母公司净利润（百万元） 251.69 345.09 453.25 581.06 增长率(%) 78.64 37.11 31.34 28.20 EPS(元/股) 2.10 2.88 3.78 4.84 市盈率（P/E） 26.60 19.40 14.77 11.52 市净率（P/B） 1.78 1.63 1.47 1.30 EV/EBITDA 44.41 17.08 12.00 8.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1447 1889 2414 3047 营业收入 34.0% 30.6% 27.8% 26.2% 营业成本 1121 1441 1832 2298 营业利润 78.6% 29.1% 39.4% 28.2% 税金及附加 5 7 9 11 归属于母公司净利润 78.6% 37.1% 31.3% 28.2% 销售费用 6 7 8 9 获利能力 管理费用 30 38 46 55 毛利率 22.6% 23.7% 24.1% 24.6% 研发费用 164 208 241 305 净利率 17.4% 18.3% 18.8% 19.1% 财务费用 -51 -49 -59 -62 ROE 6.7% 8.4% 9.9% 11.3% 资产减值损失 -25 -8 -5 -3 ROIC 3.1% 4.6% 5.6% 6.3% 营业利润 252 325 453 581 偿债能力 营业外收入 0 20 0 0 资产负债率 21.4% 26.3% 30.6% 33.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.57 3.73 3.22 2.97 利润总额 252 345 453 581 营运能力 所得税 0 0 0 0 应收账款周转率 28.79 39.80 35.71 35.50 净利润 252 345 453 581 存货周转率 2.20 2.27 2.24 2.26 归母净利润 252 345 453 581 总资产周转率 0.34 0.36 0.40 0.43 每股收益（元） 2.10 2.88 3.78 4.84 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.10 2.88 3.78 4.84 货币资金 2779 3509 4019 5062 每股净资产 31.36 34.24 38.01 42.86 交易性金融资产 922 922 922 922 估值比率 应收票据及应收账款 53 47 94 85 PE 26.60 19.40 14.77 11.52 预付款项 2 22 24 27 PB 1.78 1.63 1.47 1.30 存货 814 853 1298 1393 流动资产合计 4686 5471 6473 7607 现金流量表 固定资产 5 4 2 0 净利润 252 345 453 581 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 16 14 16 16 无形资产 8 10 10 10 营运资本变动 -314 -23 -417 -45 非流动资产合计 115 116 114 110 其他 -59 -30 -15 -20 资产总计 4801 5587 6587 7717 经营活动现金流净额 -106 307 37 533 短期借款 800 1200 1667 2167 资本开支 -11 5 -13 -13 应付票据及应付账款 135 167 234 269 其他 603 38 48 61 其他流动负债 89 97 111 126 投资活动现金流净额 591 43 35 48 流动负债合计 1025 1465 2012 2562 股权融资 10 0 0 0 其他 3 3 3 3 债务融资 850 400 467 500 非流动负债合计 3 3 3 3 其他 -69 -20 -29 -38 负债合计 1028 1469 2016 2565 筹资活动现金流净额 791 380 438 462 股本 120 120 120 120 现金及现金等价物净增加额 1277 729 510 1043 资本公积金 2865 2865 2865 2865 未分配利润 707 1000 1385 1879 少数股东权益 10 10 10 10 其他 71 123 191 278 所有者权益合计 3773 4118 4571 5152 负债和所有者权益总计 4801 5587 6587 7717 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复