2023年度业绩点评：核心优势持续夯实，利润率有待企稳

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月17日 公司研究 核心优势持续夯实，利润率有待企稳 ——新大正（002968.SZ）2023年度业绩点评 买入（维持） 事件：2023年公司营收同比+20%，归母净利润同比-14%。 新大正发布2023年年报，实现收入31亿元，同比+20.4%；归母净利润1.6亿元，同比-13.8%；经营性现金流净额2.3亿元，基本每股收益0.71元。 点评：外拓积极，核心优势持续夯实，规模经济有望带动利润率企稳回升。 1）外拓积极，重庆外布局力度增强。2023年公司新拓展项目中标总金额18.8亿元，饱和年化合同收入9.7亿元，公司根据国家区域发展战略和行业发展进程，结合自身规模发展诉求，深耕区域重点城市，推动实施全国化战略，重庆以外区域营业收入同比增长30.3%至20.3亿元，收入占比同比提升5pct至65%。 2）各业态收入均实现正增长，核心优势持续夯实，专业化服务能力提升。2023年，办公/公共/学校/商住/航空五大业态分别实现收入12.7/7.8/4.4/3.5/3.0亿元，同比增速分别为19.7%/40.3%/16.1%/4.4%/7.5%，五大业态是公司基础物业管理的根基，其中办公、公共业态作为传统优势业态，2023年末在管项目分别为258、150个，较2022年底增加37、35个，规模扩张较快；学校与航空业态作为战略发展业态，2023年实现稳健增长，其中学校业态新拓展年合同金额近1.6亿元，新增在管项目7个，航空业态完成收购重庆欣益硕航空地面服务有限公司（从事航空地面清洁服务）、重庆航诚清洁服务有限公司（飞机客舱清洁）、重庆通维安达汽车维修服务有限公司（具备一类汽车维修资质）三家机场服务相关企业，专业化服务能力进一步提升。 3）短期业绩承压，规模经济有望带动利润率企稳回升。2023年公司净利润下滑，主要由于公司主营业务毛利率同比下滑3.4pct至12.77%，一方面由于公建客户缩减预算，压降项目费用，物业管理和增值服务需求减缓；另一方面，市场竞争加剧，新市场拓展及存量项目续约价格下降，对利润造成影响。2023年，公司成熟项目（1年以上）毛利率为13.2%，新项目毛利率为9.7%，待后续新项目培育成熟，以及整体管理密度提升，规模效应有望带动公司毛利率企稳回升。 盈利预测、估值与评级：公司是第三方公建物管龙头，深耕重庆，并将经营范围扩大至长三角、大湾区等国家战略区域，公司90%项目以招投标方式获取，并在公建领域积累了丰富的经验和良好的口碑，在当前的招投标拓展环境中，具有一定的竞争优势；考虑公司毛利率下滑，调整公司2024-2025年归母净利润预测至1.9亿/2.1亿元，新增2026年预测为2.4亿元，对应2024-2026年EPS为0.82（原1.07）/0.93（原1.35）/1.03元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，公司是A股稀缺非住宅物管标的，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：外拓竞争加剧导致利润率下滑，全国化推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,598 3,127 3,688 4,290 4,930 营业收入增长率 24.41% 20.35% 17.95% 16.31% 14.92% 归母净利润（百万元） 186 160 187 211 235 归母净利润增长率 11.80% -13.75% 16.59% 12.91% 11.52% EPS（元） 0.82 0.70 0.82 0.93 1.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.63% 13.41% 14.19% 14.56% 14.75% P/E 10 12 10 9 8 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-16 当前价：8.34元 作者 分析师：何缅南 执业证书编号：S0930518060006 021-52523801 hemiannan@ebscn.com 联系人：韦勇强 021-52523810 weiyongqiang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.28 总市值(亿元)： 19.00 一年最低/最高(元)： 7.05/20.48 近3月换手率： 129.75% 股价相对走势 -65%-46%-27%-9%10%04/2307/2310/2301/2404/24新大正沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.42 -39.76 -43.90 绝对 -14.98 -33.39 -58.53 资料来源：Wind 相关研报 股权激励优化，外拓力度增强——新大正（002968.SZ）2023年中期业绩点评（2023-08-07） 经营发展稳健，估值修复可期——新大正（002968.SZ）跟踪报告（2023-07-21） 全国布局深化，盈利能力有望企稳——新大正（002968.SZ）2022年业绩点评（2023-04-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新大正（002968.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,598 3,127 3,688 4,290 4,930 营业成本 2,178 2,726 3,217 3,750 4,320 折旧和摊销 15 29 28 28 29 税金及附加 16 18 22 26 30 销售费用 35 43 51 59 68 管理费用 191 173 197 229 263 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -6 -4 -5 -6 -7 投资收益 -1 1 1 1 2 营业利润 222 196 234 264 294 利润总额 222 196 234 264 294 所得税 36 27 37 42 47 净利润 186 169 196 221 247 少数股东损益 0 9 10 11 12 归属母公司净利润 186 160 187 211 235 EPS(按最新股本计，元) 0.82 0.70 0.82 0.93 1.03 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 90 226 186 206 225 净利润 186 160 187 211 235 折旧摊销 15 29 28 28 29 净营运资金增加 205 54 133 144 157 其他 -316 -17 -162 -177 -196 投资活动产生现金流 -81 -130 -50 -31 -30 净资本支出 -41 -66 -33 -32 -32 长期投资变化 16 23 0 0 0 其他资产变化 -57 -87 -17 1 2 融资活动现金流 -78 -81 -66 -73 -82 股本变化 66 -1 0 0 0 债务净变化 13 23 -5 0 0 无息负债变化 60 270 104 129 133 净现金流 -70 15 69 103 113 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 1,670 2,052 2,283 2,555 2,846 货币资金 600 616 685 788 901 应收票据 0 0 0 0 0 应收账款 481 690 813 946 1,087 预付账款 14 12 14 16 19 其他应收款（合计） 133 142 168 195 224 存货 3 11 12 15 17 其他流动资产 5 14 14 14 14 流动资产合计 1,236 1,484 1,707 1,974 2,262 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 16 23 23 23 23 固定资产 165 176 189 197 202 投资性房地产 87 94 94 94 94 无形资产 6 33 27 22 19 商誉 70 128 128 128 128 其他非流动资产 1 0 3 3 3 非流动资产合计 434 568 577 581 584 总负债 539 832 931 1,060 1,193 短期借款 2 5 0 0 0 应付账款 129 270 319 372 429 合同负债 35 39 45 52 58 其他应付款 110 162 177 192 203 应付股利 0 0 0 0 0 流动负债合计 506 778 895 1,024 1,157 长期借款 0 25 25 25 25 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 7 7 7 6 非流动负债合计 33 54 37 37 36 股东权益 1,131 1,220 1,352 1,495 1,653 股本 229 228 228 228 228 公积金 492 480 499 503 503 未分配利润 405 484 587 715 862 归属母公司权益 1,117 1,194 1,316 1,448 1,594 少数股东权益 14 27 36 47 59 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 16.2% 12.8% 12.8% 12.6% 12.4% EBITDA率 8.5% 7.1% 7.1% 6.8% 6.5% EBIT率 7.8% 6.2% 6.3% 6.1% 5.9% 税前净利润率 8.5% 6.3% 6.3% 6.1% 6.0% 归母净利润率 7.1% 5.1% 5.1% 4.9% 4.8% ROA 11.1% 8.2% 8.6% 8.7% 8.7% ROE（摊薄） 16.6% 13.4% 14.2% 14.6% 14.7% 经营性ROIC 19.2% 15.6% 16.0% 16.0% 16.0% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 32% 41% 41% 42% 42% 流动比率 2.44 1.91 1.91 1.93 1.96 速动比率 2.44 1.89 1.89 1.91 1.94 归母权益/有息债务 50.06 26.22 32.13 35.36 38.94 有形资产/有息债务 71.11 41.43 51.83 58.59 65.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.35% 1.37% 1.37% 1.37% 1.37% 管理费用率 7.34% 5.53% 5.33% 5.33% 5.33% 财务费用率 -0.23% -0.12% -0.13% -0.14% -0.15% 研发费用率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 所得税率 16% 14% 16% 16% 16% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.30 0.29 0.34 0.39 0.43 每股经营现金流 0.39 0.99 0.81 0.91 0.99 每股净资产 4.90 5.24 5.78 6.36 7.00 每股销售收入 11.34 13.73 16.19 18.83 21.64 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 10 12 10 9 8 PB 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 7.9 8.3 7.2 6.5 6.0 股息率 3.6% 3.4% 4.1% 4.7% 5.2% 中庚基金 敬请参阅最后一