敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 季度改善符合预期，展望医保首年销售放量 [Table_StockNameRptType] 艾迪药业（688488） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-4-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 14.6 近12个月最高/最低（元） 17.40/9.63 总股本（百万股） 421 流通股本（百万股） 421 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 61.4 流通市值（亿元） 61.4 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 相关报告 1.【华安医药】艾迪药业（688488.SH）首次覆盖报告：拨云见月，HIV抗病毒药物迭代推出 2022-08-27 2.【华安医药】公司点评艾迪药业（688488.SH）：新任高管团队已就位，股权激励全新出发 2023-9-18 3. 【华安医药】公司点评艾迪药业（688488.SH）：23年业绩符合预期，静待HIV新药放量 2024-1-30 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 2024年4月16日，艾迪药业发布2023年年报，公司实现营业收入4.11亿元，同比+68.44%；归母净利润-0.76亿元，同比+38.70%；扣非归母净利润-0.88亿元，同比+42.55%。其中，抗HIV创新药收入预计为7,357.88万元（+119.67%），人源蛋白粗品收入预计为2.56亿元（+78.93%）。 ⚫ 点评 ✓ 销售Q4环比季度改善明显，ACC008销售提升显著 公司整体毛利率为46.19%，同比+3.29个百分点；期间费用率66.45%，同比-28.50个百分点；其中销售费用率25.38%，同比-5.53个百分点；管理费用率23.16%，同比-14.54个百分点；研发费用率15.36%，同比-10.81个百分点；财务费用率2.54%，同比+2.38个百分点；经营性现金流净额为-1.66亿元，同比+79.60%。2023年研发投入总额0.84亿元，占营业收入比例20.46%，符合科创板亏损企业不分红条件。 单季度来看，23Q4营收1.10亿元（同比持平），归母净利润-0.42亿元（同比减亏6.38%），扣非净利润-0.42亿元（同比减亏22.81%）。HIV口服新药方面，艾诺米替（ACC008）实现4884万元销售收入，艾诺韦林（ACC007）实现2474万元销售收入。23Q4单季度HIV创新药收入为2709.22万元（同比增加80%，环比增加98.33%），季度改善明显。 ✓ 公司团队全新架构，直营+招商模式扩大渗透市场 公司于23Q2开始逐步调整创新药商业化模式及销售策略，充分发挥“医学、市场、销售”三驾马车的拉动作用，强化市场部职能，以学术带领销售为指引，采用学术推广及多模式覆盖，将直营和招商业务模式进行有效结合；根据医院规模、影响力、学术地位及HIV患者人数进行分级管理，划分为核心医院及基层医院，聚焦重点核心医院，同时关注提升药物可及范围，业务下沉，逐级扩展到三四线城市与基层医院。 自2023年下半年，公司聘任新任公司总裁，同时担任公司首席执行官管理公司运营事务，并陆续引进分管HIV创新药商业化领域高级副总裁、市场总监、财务总监、HR总监等。新管理团队调整之余，公司陆续启动营销团队专业人员扩充，为准入后首年的商业化加速奠定基础。 ✓ HIV在售药物扩大进院，整合酶抑制剂临床推进中 2023年公司成功推动两款创新药分别成功纳入及续约国家医保目录，支付范围调整为“限艾滋病病毒感染”，其中，艾诺米替片医保支付价格为724元，艾诺韦林片维持原支付标准515元，进入医保目录将进一步提高临床先进药物的可及性，降低患者的用药负担。公司在新的一年将着力推动药品进入大型传染病医院，提高药占比，目前针对头部传染-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%艾迪药业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 艾迪药业（688488） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 病医院的覆盖、DTP药房的渗透正在持续扩大范围中。 公司全新机制的口服HIV新药，整合酶抑制剂（INSTIs）ACC017目前已开展临床试验，患者入组持续推进中，未来有望完善公司HIV产品靶点矩阵，带动新增长曲线， ✓ 投资建议：维持“买入”评级 公司核心产品艾诺韦林（ACC007）及艾诺米替（ACC008）作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，我们看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。 我们预计，公司2024~2026年收入分别5.0/8.2/10.9亿元，分别同比增长21.1%/64.0%/33.6%，归母净利润分别为-0.6/0.2/1.1亿元，分别同比增长18.2%/132.8%/434.5%，对应估值为亏损/310X/58X。维持“买入”评级。 ✓ 风险提示 艾诺韦林、艾诺米替销售浮动的风险；人源蛋白订单持续性不达预期的风险；医保政策不确定性的风险等。 [Table_CompanyRptType1] 艾迪药业（688488） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 411 498 817 1091 收入同比（%） 68.4% 21.1% 64.0% 33.6% 归属母公司净利润 -76 -62 20 109 净利润同比（%） 38.7% 18.2% 132.8% 434.5% 毛利率（%） 46.2% 55.2% 73.7% 73.2% ROE（%） -6.8% -5.9% 1.9% 9.1% 每股收益（元） -0.18 -0.15 0.05 0.26 P/E — — 309.96 58.00 P/B 4.68 5.95 5.84 5.30 EV/EBITDA -113.41 -1747.49 57.07 31.38 资料来源： Wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 艾迪药业（688488） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 872 848 934 1208 营业收入 411 498 817 1091 现金 225 325 247 441 营业成本 221 223 215 293 应收账款 182 94 223 177 营业税金及附加 6 7 11 14 其他应收款 4 7 11 13 销售费用 104 130 240 286 预付账款 29 7 6 9 管理费用 95 99 110 121 存货 185 159 172 279 财务费用 10 11 13 15 其他流动资产 247 256 274 290 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 874 963 931 891 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 92 178 178 178 投资净收益 13 7 10 7 固定资产 433 425 407 379 营业利润 -92 -53 66 150 无形资产 115 103 91 79 营业外收入 0 2 3 4 其他非流动资产 235 257 256 255 营业外支出 0 0 2 2 资产总计 1747 1811 1865 2099 利润总额 -92 -51 67 152 流动负债 492 600 597 699 所得税 -16 -6 9 21 短期借款 256 356 356 356 净利润 -76 -45 58 131 应付账款 110 111 102 188 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 126 134 139 156 归属母公司净利润 -76 -62 20 109 非流动负债 129 129 129 129 EBITDA -48 -4 116 204 长期借款 70 70 70 70 EPS（元） -0.18 -0.15 0.05 0.26 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 621 729 726 829 主要财务比率 少数股东权益 0 17 55 77 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 421 421 421 421 成长能力 资本公积 888 888 888 888 营业收入 68.4% 21.1% 64.0% 33.6% 留存收益 -184 -245 -225 -116 营业利润 35.2% 42.3% 224.8% 126.6% 归属母公司股东权益 1126 1064 1084 1194 归属于母公司净利润 38.7% 18.2% 132.8% 434.5% 负债和股东权益 1747 1811 1865 2099 获利能力 毛利率（%） 46.2% 55.2% 73.7% 73.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -18.5% -12.5% 2.5% 10.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -6.8% -5.9% 1.9% 9.1% 经营活动现金流 -166 140 -55 211 ROIC（%） -5.1% -2.8% 3.6% 7.6% 净利润 -76 -45 58 131 偿债能力 折旧摊销 48 46 46 46 资产负债率（%） 35.6% 40.3% 38.9% 39.5% 财务费用 12 16 20 20 净负债比率（%） 55.2% 67.4% 63.7% 65.2% 投资损失 -13 -7 -10 -7 流动比率 1.77 1.41 1.57 1.73 营运资金变动 -147 133 -168 22 速动比率 1.33 1.13 1.26 1.31 其他经营现金流 81 -181 225 106 营运能力 投资活动现金流 73 -125 -3 3 总资产周转率 0.24 0.28 0.44 0.55 资本支出 -70 -47 -14 -4 应收账款周转率 2.78 3.60 5.14 5.45 长期