医药生物拓益上市首年销售7.75亿元，持续快速放量

重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 784 流通股本(百万股) 183 市价(港元) 26.000 市值(百万港元) 20384 流通市值(百万港元) 4758 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%君实生物-B恒生指数 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.000港元 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 君实生物(1877.HK)-2019H1点评：拓益上半年销售超3亿元，继续加大研发投入-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190829 2 君实生物(1877.HK)-公司点评：自主研发+外部引进组合拳，快速丰富产品管线-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190626 3 君实生物(1877.HK)-2019Q1点评：特瑞普利单抗上市首月收入7900万元，创新药魅力逐步展现-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190505 备注：截止2020.03.03 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1.2 0.9 774.7 1215.6 1775.3 增长率yoy% -69.4% -19.1% NA 56.9% 46.0% 净利润 -320.8 -716.4 -776.2 -631.8 -468.1 增长率yoy% - 123.3% 8.4% -18.6% NA 每股收益（元） -0.41 -0.91 -0.99 -0.81 -0.60 每股现金流量 净资产收益率 P/E PEG P/B 投资要点  事件：2020年3月3日，公司发布2019年业绩快报。预计2019年实现营业收入7.75亿元，同比增长26,375.48%；实现归母净利润-7.47亿元，同比下降3.39%；实现扣非归母净利润-7.76亿元，同比下降9.90%。  特瑞普利单抗（PD-1单抗/拓益）上市首年销售7.75亿元，大品种快速放量。2019年特瑞普利单抗（拓益）实现销售额7.75亿元，四个季度销售额分别为7812万元（2月底开售）、2.3亿元、2.2亿元和2.5亿元，销售数量分别为1.4万支、4.0万支、3.8万支和4.3万支。虽然2019年以来同类产品陆续上市，但PD-1单抗临床疗效好、整体市场潜力大，公司依靠良好的疗效、安全性和定价策略实现平稳持续较快放量。我们看好PD-1单抗作为肿瘤免疫检查点药物的革命性魅力，看好未来医保持续对于此类创新药的支持。特瑞普利单抗作为国产首个PD-1单抗，除已获批上市的疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤适应症外，同步开展超过20项临床试验，其中11 项关键注册临床针对多项拓展适应症如非小细胞肺癌（EGFR 阴性）一线治疗，非小细胞肺癌（EGFR 阳性、TKI 治疗失败）一线治疗，食管癌一线治疗，鼻咽癌一线治疗，鼻咽癌二线治疗，肝细胞癌辅助治疗，三阴性乳腺癌一线治疗，尿路上皮癌二线治疗，黑色素瘤一线治疗。我们预计特瑞普利单抗销售额2023年有望达到52亿，2028年有望达到103亿。  公司深耕生物药研发领域，2019年自主研发和外部引进均取得一定进展。自主研发的全球首个抗BTLA单抗获得FDA和中国临床试验批准，阿达木单抗申报生产获得受理，抗IL-17A单抗获批临床。发挥优势快速引进产品，受让苏州润佳的CDK抑制剂、PI3K-ɑ抑制剂的50%权益，引入Anwita创新产品IL-21融合蛋白等。  盈利预测与投资建议：参考业绩快报，我们上调公司2019-2021年营业收入分别为7.75、12.16、17.75亿元人民币，增速分别为由负转正、56.9%、46.0%；归母净利润分别为-7.76、-6.32、-4.68亿元人民币。公司作为国产PD-1单抗头部梯队企业具备先发优势，多适应症快速推进，维持“买入”评级。  风险提示事件：核心品种拓益销售放量不及预期的风险，品种降价超过预期的风险，在研产品进度不及预期进而影响DCF模型估值的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，政策不确定性的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月03日 君实生物-B(01877)/医药生物 拓益上市首年销售7.75亿元，持续快速放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：君实生物特瑞普利单抗分季度收入（单位：百万元） 图表2：君实生物特瑞普利单抗分季度销售数量（单位：万支） 78.12230.22217.81247.970501001502002503002019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q 1.404.013.814.330.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表3：君实生物财务模型预测（单位：百万元） 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产2910226216631399营业收入177512161775 现金及等价物276417411028574营业成本0194280355 应收账款93232365533毛利15819361420 存货4897140178其他收入0000 其他流动资产0162118销售费用20271425621非流动资产1347180027443178管理费用132148182178 固定资产939139223362770研发费用538110011001200 投资性房地产74747474财务费用0223 无形资产1222公允价值变动收益0000 其他非流动资产313313313313其他收益及亏损0233529资产总计4257406244074577税前利润总额-718 -913 -743 -551 所得税-1 -137 -112 -83 流动负债471523558588净利润-716 -776 -632 -468 短期借款179179179179其他综合收益净额0000 应付账款4077112142综合收益总额-715 -776 -632 -468 其他流动负债250250250250非流动负债465194304444现金流量表单位:百万元 长期借款392194304444会计年度20182019E2020E2021E 其他非流动负债73000经营活动现金流-552 -578 -435 -227 负债合计9367178621032 净利润-716 -776 -632 -468 折旧摊销18475666 营运资金变动47151141175 少数股东权益-1 -1 -1 -1 其他经营现金流99000 股本760784784784投资活动现金流-570 -491 -820 -434 资本公积 资本性支出5795001000500 留存收益2562256227622762 其他投资现金流25254632归属母公司股东权益3322334635463546筹资活动现金流743-174 110140负债和股东权益4257406244074577现金净增加额-367 -1240 -1141 -515 单位:百万元单位:百万元 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 分析师承诺： 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: 1、本报告所述所有观点仅代表个人对上述港股、美股等海外市场及其证券的个人理解。. 2、本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，同时在此承诺，在执业过程中，谨守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则。 3、本人承诺所有报告内容及研究观点均恪守独立、客观原则，并保证报告内容及研究观点所采用数据均来自公开、权威、合规渠道。 4、本人承诺由本人出具的本报告中的内容或观点，不会直接或间接地收到任何形式的补偿，并且不存在任何形式的利益关联。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，并仅限中国内地使用。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。