第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通用设备 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 设备更新加速老旧机床更新换代，机床行业周期复苏龙头受益 ——海天精工(601882)2023年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2024-04-15) 收盘价(元) 28.83 一年内最高/最低(元) 34.70/20.68 沪深300指数 3,549.08 市净率(倍) 6.51 流通市值(亿元) 150.49 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 4.43 每股经营现金流(元) 1.09 毛利率(%) 29.94 净资产收益率_摊薄(%) 26.36 资产负债率(%) 49.91 总股本/流通股(万股) 52,200.00/52,200.00 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月16日 投资要点： 海天精工(601882.SH)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%，归母净利润为6.09亿元，同比增长17.06%，实现经营活动产生的现金流量净额5.69亿元，同比增长1.61倍。 ⚫ 行业承压公司逆势增长，数控卧式加工中心成增长48.3% 公司2023年报实现营业收入33.23亿元，同比增长4.59%，归母净利润为6.09亿元，同比增长17.06%；扣非归母净利润5.37亿元，同比增长13.87%。 2023年分业务看：数控龙门加工中心实现营业收入17.02亿，同比下滑6.29%，占营业收入比例为51.12%，是公司最大的业务板块；数控立式加工中心营业收入7.92亿，同比下滑5.34%，占营业收入比例23.82%；数控卧式加工中心营业收入4.92亿，同比增长48.3%，占营业收入比例为14.82%。数控卧式加工中心增长48.3%，是公司2023年的主要增长点。 公司国外业务营业收入5.94亿，同比增长76.06%，国内业务营业收入26.71亿，同比下滑4.17%。 ⚫ 海外业务占比提高毛利率提升明显，盈利能力稳步提升 2023年公司毛利率为29.94%、同比上升2.61个百分点；净利率为18.34%，同比上升1.95个百分点；扣非净利率16.16%，同比上升1.31个百分点。主要原因是1公司主要产品毛利率都有所上升，带动整体毛利率提升；2是毛利率的国外销售收入大幅增长76.06%，结构变化带来毛利率提升。 分业务看：2023年数控龙门加工中心毛利率31.21%，同比上升0.26个百分点；数控立式加工中心毛利率22.48%，同比上升5.63个百分点；数控卧式加工中心毛利率36.34%，同比增加1.28个百分点。 公司国外业务毛利率39.29%，大大高于国内业务毛利率27.91%，国外业务大幅增长76.06%，增速远高于国内业务增速（-4.17%），也是带动毛利率、净利率提升的重要原因。 ⚫ 机床行业周期触底迎来复苏，公司作为数控机床龙头充分受益 公司是国产数控机床龙头企业，主要产品包括数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心等。无论是产品产销量、还是营收规模、经营效益在国内机床行业都属于龙头企业。 根据中国机床工具工业协会的统计分析，2023 年我国机床工具行业受国际环境、地缘政治及下游装备投资乏力等因素影响，二季度开始持续下滑，-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%6%2023.042023.082023.122024.04海天精工沪深300 通用设备 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 行业全年营业收入、利润总额同比有所下降。 协会重点联系企业的统计数据显示，金属加工机床的新增订单和在手订单，同比分别下降 8.0%和 14.3%，且由于需求减弱，市场竞争加剧，部分产品价格下行，用工成本上升等因素影响，行业利润空间缩窄。 2023 年我国机床工具行业完成营业收入 10974 亿元，同比下降 10.3%。其中金属切削机床行业完成营业收入 1586 亿元，同比下降 7.2%；生产额 1135 亿元，同比下降 6.7%；消费额 1108亿元，同比下降 15.0%；金属切削机床行业实现利润总额 114 亿元，同比下降 13.4%，行业平均利润率为 7.2%，同比下降 0.5 个百分点。 根据国统局公布的规模以上企业统计数据，2023 年我国金属切削机床产量为 61.3 万台，同比增长 6.4%，自2023年9月以来，结束连续 17 个月的下降，恢复并连续6个月保持两位数以上增长。2024年1-2月金属切削机床产量9.23万台，累计增长19.5%。 金属切削机床行业从去年四季度开始明显触底反弹，结束了2021年以来持续下跌的趋势，有望迎来新一轮周期复苏。公司作为国产数控机床龙头企业，充分受益机床行业的周期复苏，有望迎来新一轮业绩的增长。 ⚫ 工业领域设备更新，10年以上老旧机床更新换代催化行业需求 2024 年 3 月 13 日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持交通运输设备和老旧农业机械更新。 2024年4月工业和信息化部联合六部门印发了《推动工业领域设备更新实施方案》，将围绕推进新型工业化，以大规模设备更新为抓手，实施制造业技术改造升级工程。实施方案提到：一是实施先进设备更新行动。针对工业母机、农机、工程机械等行业，加快服役10年以上老旧机床等落后低效设备更新替代。 我国机床行业带有明显的周期和成长属性。上一轮行业周期高点在2011-2014年左右，年产量86万台，低点在2019年左右只有41.6万台，从2023年9月起金属切削机床产量逐步结束连续近2年的下滑趋势转为连续6个月正增长，行业触底反弹趋势明显。按照10年以上老旧机床加速更新的政策来看，上一轮行业周期高峰的机床正好到达10年以上使用寿命，面临更新换代。本轮工业领域设备更新重点强调了10年以上老旧机床设备更新，将明显催化行业更新，带动机床行业需求。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是国内数控机床龙头企业，受益国内机床行业周期复苏及大规模工业设备更新，行业需求有望迎来复苏，公司作为龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为40.62亿、47.4亿、54.09亿，归母净利润分别为7.63亿、8.93亿、10.38亿，对应的PE分别为19.72X、16.86X、14.5X，公司估值合理，行业面临周期拐点，业绩迎来稳定增长，同时公司上市以来分红稳定，分红比例基本连续保持在30%以上，近年甚至达到50%，首次覆盖给予公司“买入”评级。 通用设备 第3页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：制造业固定资产投资不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：国产化进度不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,177 3,323 4,062 4,740 5,409 增长比率（%） 16.37 4.59 22.23 16.68 14.13 净利润（百万元） 521 609 763 893 1,038 增长比率（%） 40.31 17.06 25.23 16.96 16.24 每股收益(元) 1.00 1.17 1.46 1.71 1.99 市盈率(倍) 28.90 24.69 19.72 16.86 14.50 资料来源：中原证券，聚源 通用设备 第4页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标 图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 1,164.731,632.062,730.493,177.483,323.46-20-100102030405060708005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019A2020A2021A2022A2023A营业收入同比(%)76.72138.22371.07520.65609.48-24.4280.17168.4640.3117.06-5005010015020001002003004005006007002019A2020A2021A2022A2023A归母净利润同比(%)22.1324.0325.7227.3129.946.598.4713.5916.3918.346.1110.3324.7129.1828.36051015202530352019A2020A2021A2022A2023A毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)01,0002,0003,0004,0005,0002019A2020A2021A2022A2023A销售商品提供劳务收到的现金营业收入经营活动现金净流量归母净利润 通用设备 第5页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：分业务营业收入（百万元） 图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图7：公司主要产品产量、销量（台） 资料来源：Wind、海天精工年报、中原证券 724.81920.541,398.661,816.181,701.98144.95382.10711.68836.43791.75171.90180.92439.27332.07492.4705001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019A2020A2021A2022A2023A数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心其他数控机床其他业务05101520253035402019A2020A2021A2022A2023A数控龙门加工中心数控立式加工中心数控卧式加工中心其他数控机床其他业务 通用设备 第6页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,637 3,728 4,591 5,563 6,594 营业收入 3,177 3,323 4,062 4,740 5,409 现金 520 473 813 1,277 1,824 营业成本 2,310 2,328 2,846 3,313 3,769 应收票据及应收账款 301 335 401 471 537 营业税金及附加 24 26 32 37 42 其他应收款 54 15 35 34 42 营业费用 152 188 211 242 270 预付账款 4 6 7 8 9 管理费用 41 40 48 55 60 存货 1,575 1,570 1,897 2,217 2,519 研发费用 1