请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月17日 英维克（002837.SZ） 全链条液冷进展顺利，算力侧批量发货 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入35.3亿元，同比增长20.7%，归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%，扣非归母净利润3.2亿元，同比增长24.3%。2023年拟派发现金红利1.1亿元（含税）。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务”内隐含电子散热收入，板块同比增速超30%，值得重视： ➢ 2023年，公司机房温控业务营收16.4亿元，同比增长13.8%，占营收比46.5%，比重较去年同期降低2.8个百分点；机柜温控业务营收14.7亿元，同比增长33%，占营收比41.5%，较去年同期增加3.8个百分点；客车空调业务营收0.9亿元，同比增长35.5%，占营收比2.6%；轨道交通列车空调及服务业务营收1.1亿元，同比下滑25%，占营收比降至3%； ➢ 其他业务收入2.2亿元，同比增长31.6%，占营收比重达到6.4%；Coolinside液冷的营业收入统计中，“机房温控节能产品”部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他”类别内的“电子散热业务”中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大，GPU冷板实现批量发货。2023年公司Coolinside液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧，液冷链条中的快换接头、Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用；在电子散热侧，算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。此外，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人，未来业绩具备强支撑力。2023年公司整体毛利率32.35%，同比提升2.5个百分点，净利率9.88%，同比提升0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到31.53%，同比提升6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、24年3月第一名中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长，交付密度再升级，新品推出布局新需求。2023年公司储能应用的营收为12.2亿元，同比增长44%，占营收比重35%，同比提高5个百分点，对公司业务的贡献继续提升。此外，2024年1月公司在行业内率先交付了针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的Pack+PCS融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,923 3,529 5,208 6,901 8,730 增长率yoy（%） 31.2 20.7 47.6 32.5 26.5 归母净利润（百万元） 280 344 515 700 920 增长率yoy（%） 36.7 22.7 49.7 36.0 31.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 0.60 0.91 1.23 1.62 净资产收益率（%） 13.1 14.1 17.7 20.2 21.8 P/E（倍） 56.2 45.8 30.6 22.5 17.1 P/B（倍） 7.4 6.3 5.5 4.6 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月16日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专用设备 前次评级 买入 4月16日收盘价(元) 27.68 总市值(百万元) 15,744.90 总股本(百万股) 568.82 其中自由流通股(%) 85.06 30日日均成交量(百万股) 17.31 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 分析师 赵丕业 执业证书编号：S0680522050002 邮箱：zhaopiye@gszq.com 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《英维克（002837.SZ）：引领温控散热创新，开启AI算力征途》2024-01-29 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2023-042023-082023-122024-04英维克沪深300 2024年04月17日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3286 4229 6821 7084 10187 营业收入 2923 3529 5208 6901 8730 现金 666 940 1552 2007 2560 营业成本 2052 2387 3674 4894 6147 应收票据及应收账款 1490 1761 3040 3321 4725 营业税金及附加 16 21 30 40 50 其他应收款 95 85 157 174 240 营业费用 212 266 384 498 620 预付账款 18 16 37 32 57 管理费用 115 154 228 276 342 存货 439 673 1340 835 1897 研发费用 196 263 391 507 637 其他流动资产 577 753 695 714 708 财务费用 2 6 28 49 75 非流动资产 770 862 1072 1260 1447 资产减值损失 -21 -81 -71 -108 -141 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 41 56 40 48 48 固定资产 268 287 497 680 851 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 129 140 155 173 投资净收益 4 3 2 2 3 其他非流动资产 420 445 434 426 422 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 4056 5091 7892 8344 11633 营业利润 318 396 585 796 1051 流动负债 1793 2400 4815 4724 7252 营业外收入 3 8 4 4 6 短期借款 505 378 2104 1554 3245 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 934 1457 2224 2680 3479 利润总额 320 401 587 798 1055 其他流动负债 353 564 487 490 528 所得税 43 53 77 105 139 非流动负债 155 209 199 187 172 净利润 277 349 510 693 916 长期借款 49 98 88 76 61 少数股东损益 -3 5 -5 -7 -4 其他非流动负债 106 111 111 111 111 归属母公司净利润 280 344 515 700 920 负债合计 1948 2609 5014 4911 7424 EBITDA 365 439 666 911 1201 少数股东权益 -9 -4 -9 -16 -19 EPS（元） 0.49 0.60 0.91 1.23 1.62 股本 435 568 739 739 739 资本公积 680 653 483 483 483 主要财务比率 留存收益 1002 1263 1605 2069 2682 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2117 2486 2887 3449 4229 成长能力 负债和股东权益 4056 5091 7892 8344 11633 营业收入(%) 31.2 20.7 47.6 32.5 26.5 营业利润(%) 46.1 24.4 47.8 35.9 32.1 归属于母公司净利润(%) 36.7 22.7 49.7 36.0 31.4 获利能力 毛利率(%) 29.8 32.4 29.5 29.1 29.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.6 9.7 9.9 10.1 10.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 14.1 17.7 20.2 21.8 经营活动现金流 192 453 -570 1429 -656 ROIC(%) 10.5 11.1 10.6 14.4 12.9 净利润 277 349 510 693 916 偿债能力 折旧摊销 32 37 37 52 67 资产负债率(%) 48.0 51.2 63.5 58.9 63.8 财务费用 2 6 28 49 75 净负债比率(%) -0.8 -10.8 25.1 -8.5 19.8 投资损失 -4 -3 -2 -2 -3 流动比率 1.8 1.8 1.4 1.5 1.4 营运资金变动 -247 -140 -1143 637 -1712 速动比率 1.3 1.2 1.0 1.2 1.0 其他经营现金流 133 204 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 23 -93 -281 -227 -255 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 63 204 210 189 186 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 86 111 -71 -38 -69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -116 -176 -197 -233 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.60 0.91 1.23 1.62 短期借款 -75 -127 88 0 -5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 0.80 -1.00 2.51 -1.15 长期借款 49 49 -10 -12 -15 每股净资产(最新摊薄) 3.72 4.37 5.08 6.06 7.43 普通股增加 100 134 171 0 0 估值比率 资本公积增加 -62 -27 -171 0 0 P/E 56.2 45.8 30.6 22.5 17.1 其他筹资现金流 -140 -145 -254 -186 -212 P/B 7.4 6.3 5.5 4.6 3.7 现金净增加额 101 252